福昕软件-688095-机构调研汇总

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最近收盘市值(亿元)

负数
众问真实估值(倍)

机构调研总结

一、经营情况回顾

• 经营活动现金流：前三季度，公司经营活动现金流延续改善态势，订阅业务模式下回款通常先于收入确认，因此经营活动现金流具有一定前置性。
• 业务规模与收入结构：公司整体业务规模保持增长，文档业务的订阅收入持续增长并带动收入结构持续优化；但由于公司海外收入占比较高，汇率波动对以人民币列报的收入增幅形成了一定影响，同时核心 PC 渠道销售量变化导致一次性授权收入有所下降，抵减了订阅收入增长对整体营业收入的拉动。

营收方面

• 营收方面：公司实现营业收入 72,423.27 万元，同比增长 7.09%，若剔除汇率波动的影响，营业收入同比增长 10.67%。
• 营收方面：其中，第三季度实现营业收入 25,326.55 万元，同比下滑 0.17%，若剔除汇率波动的影响，营业收入同比增长 4.57%。
• 营收方面：本期的收入增长受到汇率波动及一次性授权收入下降影响较大。

净利润方面

• 净利润方面：前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为 4,766.72 万元，较上年同期的 140.51 万元实现了同比增长 3,292.39%。
• 净利润方面：若剔除非经常性损益的影响，归属于上市公司股东的扣非后净利润为 2,186.15 万元。
• 净利润方面：若扣除股份支付、商誉减值等非付现及非经营性的影响事项，公司整体实现的非企业会计准则下归属于上市公司股东的扣非后净利润为 3,531.01 万元。

经营活动现金流方面

• 经营活动现金流方面：前三季度，公司经营活动净现金流为 13,202.28 万元。
• 经营活动现金流方面：其中，文档业务的现金流保持稳定流入，数智政务业务由于存在季节性特点，其经营活动现金流主要集中在下半年，自第三季度实现了净流入。

具体业务

• 文档业务：前三季度，公司文档业务实现收入 71,422.52 万元，同比增长 9.81%，剔除汇率波动的影响则同比增长 13.39%。
• 文档业务：第三季度单季度，文档业务实现营业收入 24,879.77 万元，同比增长 6.86%，剔除汇率波动的影响则同比增长 11.60%。
• 文档业务：公司文档业务的订阅收入规模持续扩大，订阅续费率保持稳定。

• 订阅 ARR：报告期末，公司文档业务实现订阅 ARR 71,019.50 万元，较上年同期增长 28.88%，较上年期末增长 21.17%。
• 订阅 ARR：随着上年末基数的不断增加，ARR 增长率逐年下降。
• 渠道收入：前三季度，公司文档业务通过渠道实现收入 31,182.05 万元，同比增长 8.16%；渠道收入占公司文档业务主营业务收入的比例为 43.66%。

• 渠道收入：若剔除核心 PC 渠道，来自其他渠道的收入则同比增长 26.05%。

数智政务业务

• 数智政务业务：数智政务业务的季节性明显，主要收入集中在第四季度，报告期内公司数智政务业务的收入较上年同期有所下滑，但该业务的市场拓展依然保持着良好的势头。
• 数智政务业务：2026 年前三季度，数智政务业务总新签订单金额为 10,898.87 万元，较上年同期增长约 84.19%。

二、问答环节

Q1、随着订阅及渠道转型取得成效并基本收官，公司未来的战略重点及新增业务方向是什么？

• 战略：公司将坚持稳中求进的战略。
• 战略：首先，持续提升文档订阅业务的经营效率，涵盖市场宣传、渠道开拓、销售、产品研发及服务等环节，通过提升客户满意度，维持并提高续订水平，同时主要通过渠道合作伙伴和在线营销拓展新业务。
• 战略：随着客户基数扩大，即使退订率较低，退订对业务增量的影响也会增加。因此，公司将重点围绕新客户拓展及存量客户增购，力争保持净新增业务和 ARR 绝对增量的稳定。

• 新增业务：在新增业务方面，公司正从两个方向探索 AI 商业化。
• AI 商业化：一方面，在现有文档工具中增加 AI 功能，除部分用于吸引用户的免费基础功能外，逐步丰富付费功能。
• AI 商业化：目前行业通常采用按用量、消耗额度（Credit）付费的方式，用户对执行任务的费用可预期性依旧存在顾虑，公司正在探索更可预期的收费模式，但相关方案尚未确定。

• 新增业务：另一方面，推进面向企业批量文档处理的智能文档自动化业务。
• 新增业务：公司目前在中国及海外市场都有尝试，已开始形成少量的收入，今年是该业务真正开始产生收入的第一年。
• 新增业务：公司认为，其商业化能力相较于文档工具中的 AI 功能更强，有望成为具有实际意义的新增长来源。

Q2、福昕智信及海外智能文档处理业务的研发投入、应用进展和后续预期如何？

• 福昕智信/福昕 IDP：国内的福昕智信与海外的福昕 IDP 分别开展业务，但本质上均围绕智能文档自动化展开。
• 研发投入：公司目前采取分阶段、相对节制的投入方式，根据具体客户的领域需求及项目场景，投入相应数据集建设和技术研发，而非一次性进行大规模投入。
• 数据集建设：文档数据集，尤其是特定领域的文档数据集，需要公司进行针对性建设。

• 矿山机械智能设计项目：例如，在矿山机械智能设计项目中，公司通过理解设计标准、规范及图纸，协助设计师完成相关设计工作，并围绕项目需要建设数据集和研发相关技术。
• 研发投入：目前，智能文档自动化相关的应用及底层技术研发投入仅占公司整体研发投入的一小部分。
• 后续预期：后续，如果相关业务收入能够获得更快增长，公司再根据业务进展相应扩大投入。

Q3、数智政务业务及通办信息的经营进展如何？全年业绩承诺是否存在压力？

• 通办：从通办今年的签单和项目进场情况看，业务量持续增加。
• 数智政务：数智政务业务中已有部分收入来自运营型服务，但大部分的收入确认仍需达到验收条件，验收时点往往主要取决于客户。
• 前置观察指标：签单情况及项目实施过程中形成的存货，均可作为公司业务开展情况的前置观察指标。

• 前置观察指标：目前通办的签单和存货均保持增长。
• 业绩承诺：在项目验收节奏正常的前提下，公司并未看到通办完成业绩承诺存在明显问题，但最终情况仍需结合第四季度的项目验收及收入确认进展判断。

Q4、公司如何看待文档主业与 AI Agent 之间的竞合关系？

• 竞合关系：公司持续关注 AI Agent 在文档处理方面的能力演进，并认为双方存在一定竞争关系，但并非完全替代关系。
• 潜在影响：AI 的潜在影响主要包括三类：一是流程替代，在少数特定流程或特定场景中通过 AI Agent 完成原先由 PDF 工具解决的问题；二是产品替代，利用 AI 快速搭建类似工具，但目前大部分企业客户对此维护能力、可靠性及知识产权来源仍存在顾虑；三是预算替代，企业 IT 预算有限，增加 AI 及 Token 投入的背景下，可能压缩其他软件的采购预算。
• 预算替代：但该预算吃紧的情形下，不影响客户借助福昕高性价比的优势来替代正在使用的其他竞品，同样可以帮助客户节约预算。

• 上述影响：目前，公司判断上述影响整体有限，更多可能体现在新客户拓展速度上，尚未对整体业务增长形成明显逆转。
• 续费率：公司全口径订阅续费率持续维持在 96%以上，整体续费水平仍保持高位。
• 合作：合作方面，公司已尝试通过 MCP、Skill 等方式开放文档工具能力，现阶段效果尚不明显。

• 合作：由 Agent 调用原本为个人生产力提升而设计的工具，结合不够自然。
• 合作：相比之下，面向大量文档自动化处理的 IDP 与 Agent 协同更为直接。
• 合作：公司已看到越来越多文档处理智能体厂商或项目寻求相关核心技术合作，并看好大量文档及非结构化数据处理领域的机会。

Q5、智能文档处理业务如何与文档智能体厂商或项目开展合作？

• 智能文档处理业务：公司既自建了文档处理智能体，也可通过 MCP、Skill 及 API 等方式与其他智能体协同，合作对象包括相关厂商、智能体建设项目及最终客户。
• 核心：核心在于提供高准确性、可信可靠的文档信息提取能力，将非结构化信息转化为结构化数据。
• 医疗文档处理场景：例如，在医疗文档处理场景中，公司帮助合作方从大量医疗文档中提取数据，提升准确性，并对置信度较低的结果进行预警，以支持自动化流程。

• 船舶领域：在船舶领域，公司与客户合作，从大量图纸中提取结构化信息，支持高质量数据集建设。
• 领域知识：客户提供领域知识，公司发挥图纸理解、文档信息提取及质量控制方面的技术积累。
• 差异化优势：公司认为，该类可信文档处理能力具有一定差异化优势。

Q6、公司毛利率提升的主要原因及持续性如何？AI 产品的成本和毛利率情况如何？

• 毛利率提升：文档主业毛利率提升，主要得益于公司增加自研技术、减少对外部技术授权的依赖。
• AI：在熟悉文档处理领域需求的基础上，AI 亦有助于公司研发相应替代技术。
• 持续性：需要注意的是，数智政务业务收入和成本主要在第四季度确认，该业务毛利率低于文档业务，因此随着第四季度相关收入及成本入账，公司整体毛利率可能有所下降。

• AI 产品毛利率：目前 AI 产品毛利率仍处于较高水平，大模型调用及推理成本占相关产品收入的比例相对较低。
• 算力成本：相比之下，产品推广、服务及分销等环节的支出更大，因此算力成本并非目前影响 AI 产品整体经营成本的主要因素。

Q7、今年一次性授权收入下降的原因是什么？后续走势如何？

• 一次性授权收入：今年一次性授权收入下降幅度较大，主要受 PC 市场景气度影响，核心 PC 渠道相关销售明显减少。
• 渠道收入：公司渠道业务包括传统分销渠道及 PC 厂商渠道，剔除核心 PC 渠道后的其他渠道收入仍保持较快增长，但计入核心 PC 渠道后，整体渠道收入增速有所降低。
• 后续走势：公司认为，PC 渠道收入下降具有阶段性和周期性特点，初步判断后续 PC 出货量企稳后，预计一次性授权收入将逐渐稳定，但具体反弹时点尚无法判断。

Q8、公司如何展望后续利润及利润率？是否制定了具体目标？

• 第三季度：第三季度，公司归母净利润、扣非归母净利润及剔除股份支付等影响后的经营性利润口径均实现盈利。
• 利润展望：随着订阅收入持续增长、存量客户续订及新业务拓展，公司预计经营性利润将持续提升，从年度维度看改善有望更加明显。
• 表观利润：表观利润仍可能受到前期收购的相关事项如商誉减值计提等会计处理的影响，年报时是否会发生相关调整，目前尚无法明确，也提醒投资者注意投资风险。

Q9、前三季度费用率收窄的主要原因是什么？如何看待后续费用水平及股份支付的影响？

• 研发费用：研发费用方面，公司研发人员规模保持稳定或略有下降，并停止了部分未达到预期效果的项目。
• 研发效率：研发团队的文档领域知识积累与 AI 辅助相结合，提升了研发效率。
• 研发工具：出于保护知识产权及核心技术的要求，公司采用自建编程大模型，并通过优化降低相关算力及推理成本，不限研发人员的 Token 使用数量，促进编程效率提升。

• 销售费用：销售费用方面，公司销售人员规模总体保持稳定，并自去年起调整佣金政策，由主要考核收入业绩转向重点考核新增客户收入及存量客户增购。
• 销售费用：转型期相关佣金有所下降，年末若任务完成情况较好，奖励结算可能使费用有所回升。
• 销售费用：同时，公司持续将营销投入从网络广告转向渠道及私域运营，控制广告费用，提升渠道合作的持续性。

• 管理费用：管理费用方面，前期运营分拆投入较多，今年相关成本有所下降。
• 费用总体：总体上，三项费用的核心是人力成本，公司总人数未增加，有助于控制整体费用。
• 费用展望：在现有业务框架下，公司预计成本保持相对稳定。

• 股份支付：此外，股份支付属于非付现成本，其费用节奏与股权激励计划推出时点有关。
• 股份支付：通常计划推出后的前 12 个月费用较高，后续年度有所下降。
• 股份支付：公司于 2026 年 9 月推出了境内外的股权激励计划，预计相关股份支付费用较大的阶段集中在 2026 年第四季度至 2027 年第三季度，并将体现在研发、销售及管理费用中，可能带来利润波动。

• 股份支付：公司衡量经营表现时，通常会剔除股份支付影响，以观察实际经营性利润。

三、董事长总结

• 核心业务：当前全球经济、软件及 SaaS 行业均面临较多不确定性。公司将首先确保核心业务稳健发展，持续提升经营效率和客户满意度，控制成本，在核心业务持续成长并创造现金流的基础上，探索新的业务模式、技术产品及服务，并且有规划地投入 AI。
• AI 结合：公司认为，文档应用与 AI 结合具有良好前景，AI 使以往部分难以解决的问题更易处理，但要形成能够进入企业级流程、稳定可靠且具备质量保障的产品，仍需持续投入。
• 差异化定位：公司将依托既有文档处理基础，持续探索可信智能文档处理，并对在 AI 时代形成自身的差异化定位保持信心。

机构调研总结

• 公司于 2026 年 10 月 8 日 11:00-12:00 以网络文字互动方式在上海证券交易所上证路演中心(网址:http://roadshow.sseinfo.com/)召开了 2026 年半年度业绩说明会。
• 涉及投资者提问如下：

Q1、尊敬的福昕软件管理层:根据公司 2026 年半年报,公司账面货币资金与交易性金融资产合计约 20 亿元,而有息负债不到 3 亿元,净现金约 17 亿元,占当前总市值(约 59 亿元)的比例接近三成。在软件行业普遍轻资产运营的背景下,这一现金储备水平明显超出日常经营所需。第一,留存超量现金的具体战略理由是什么?公司长期将约 20 亿元资金留存于账面或配置为交易性金融资产,其机会成本不低。请具体说明:这笔资金对应的未来资本开支计划、研发投入节奏、营运资金需求分别是多少?超出部分为何不用于提升股东回报?第二,公司是否有明确的并购或投资计划?如果有,请披露:标的所处行业、交易规模区间、时间表、预期协同效应和回报测算;如果目前没有,请明确回答“没有”。投资者需要知道这笔钱是“有明确用途的储备”,还是“没有用途的沉淀”。第三,若既无重大资本开支,也无明确并购计划,公司为何不考虑特别分红或回购注销?公司当前动态市盈率仍在 40 倍以上,股价长期承压。在净现金占市值近三成的情况下,留存超量现金而不分红。

• 答:尊敬的投资者:您好!1、公司在满足市场拓展和研发项目稳步推进的必要投入前提下,谨慎规划对存量资金的使用,为公司后续长远的可持续发展与战略规划预留充分的资金储备。由于公司核心业务的现金流在转型后持续改善,也进一步保障了公司的现金储备。
• 答:2、公司不仅注重内生发展,也持续开展外延并购,丰富产业链布局,近年陆续完成了对 AccountSight、福昕鲲鹏、上海通办的投资并购,后续如有应当披露的投资并购事项,公司将及时履行信息披露义务。
• 答:3、公司重视投资者回报。上市以来,公司累计现金分红合计约5.92 亿元(含以现金方式回购股份计入现金分红的金额),实施回购股份注销两次,分别注销 5 万股和 8 万股。未来,在符合相关分红条件和公司未来长远发展的前提下,公司将继续积极主动地制定科学合理的利润分配方案。

Q2、免费用户有什么商业价值吗?

• 答:尊敬的投资者:您好!免费用户通过使用 PDF 阅读器进行 PDF 文档的存储、分发与交互,该方式有助于培养更多用户对于 PDF 的使用习惯和粘性,从而促进免费用户转化为潜在的 PDF 编辑器付费用户。感谢您的关注!

Q3、和 Adobe、WPS 等产品比较,公司的产品有什么优势?

• 答:尊敬的投资者:您好!公司专注于版式文档软件开发多年,拥有一整套完全自主知识产权的核心技术,在各类复杂的应用场景中能够实现较高的完善度,尤其在文档解析和渲染的速度、文档处理的稳定和可靠性、文档高压缩、文档的安全可控性以及核心技术的跨平台支持等方面表现突出。
• 答:公司已实现在产品与功能上与主要竞争对手的基本追平,同时还具备在产品特性、产品安全、产品价格与服务的差异化优势。
• 答:近年来,公司积极推进 AI 赋能的产品战略,在通用编辑器产品中实现了 AI 助手功能,并把握企业文档处理从“工具辅助”向“智能自主”跃迁的发展趋势,面向垂直市场发布可信智能文档自动化产品“福昕智信 TidaClaw”,旨在解决非结构化文档向结构化数据转化过程中结果不可信、过程不可控、系统不可靠等痛点,持续拓宽文档技术应用边界。感谢您的关注!

Q4、公司产品的用户主要面对个人还是企业?有多少数量?

• 答:尊敬的投资者:您好!公司的版式文档通用产品及服务主要面向机构客户,贡献了公司文档业务收入的 90%以上。
• 答:公司的数智政务产品及服务则依托“高效办成一件事”的政策红利,赋能“数字政府”建设,为各地区的政务服务部门生产、提供、运营优质的需求侧政务内容。感谢您的关注!

• 可信智能文档自动化产品行业聚焦：面向政法、金融、法律、审计、出版、能源等重度文档使用行业，已与前述领域合作伙伴建立前期接洽。
• 收费模式与收入目标：仍处商业化早期，未形成标准化定价；未来考虑按页计费；目前以拓展友好合作和提升产品能力为主，无明确收入规模目标。
• 订阅续费率计算口径：90%以上订阅续费率以年度经常性收入（ARR）为核算口径，非按收入金额确定。
• 公司对大模型竞合关系看法：大模型难以完全取代有技术壁垒的专业软件；在文档自动化领域面临可信度与校准度挑战，公司提出“置信度”概念，针对性解决AI可靠性问题。
• AI业务收入占比：AI相关产品包括编辑器AI助手和可信智能文档自动化；海外AI助手订阅计划定价49.99美元/年，收入金额较小；可信智能文档自动化尚未形成稳定规模收入，公司暂未单独口径体现AI收入。
• 2026年业绩目标：文档业务一季度订阅收入占比70%，持续拓展新增订阅客户推动收入稳步提升；净利润在去年明显修复基础上持续优化；数智政务业务以通办信息贡献为主，完成收购时业绩承诺。
• 未来2-3年毛利率与净利率预期：文档业务毛利率长期较高；数智政务业务毛利率低于通用产品，导致整体毛利率下降；净利润已明显改善且归母净利润转正，后续希望先恢复至订阅转型前水平。
• 收购企业影响：福昕鲲鹏（参股变并表，构建PDF+OFD双版式支持体系）；通办信息（智慧政务细分龙头，受益政策红利，扩大国内业务体量）。两者均to G业务，收入确认集中于下半年，影响现金流。
• 未来重要战略规划：落实“福昕国际”与“福昕中国”差异化发展；订阅转型基本完成，提高续费率；渠道转型加强全球渠道体系（尤其欧洲及亚太）；AI战略聚焦可信智能文档自动化，交付以“质量控制”与“高可靠置信度”为核心的解决方案。
• 市值管理措施：高管减持按监管要求披露；上市以来已开展三期股份回购；每年实施现金分红，未来根据经营和资金情况落实分红。

• 经营情况回顾：2025年营收10.67亿元，增长49.99%，文档业务增长28.02%，数智政务贡献1.56亿。2026Q1营收2.32亿，增长14.92%，订阅收入增速40.31%，一次性授权下降19.63%。文档订阅业务累计ARR 6.32亿元，增长39.99%，订阅收入占比71.18%，续费率94%。
• 净利润方面：2025年归母净利润3023.64万元，增长12.16%；扣非净利润亏损收窄95.44%；经营性净利润4980.01万元。2026Q1归母净利润1126.65万元，扣非577.44万元，经营性1128.45万元。
• 现金流改善：2025年经营活动现金流净流入1.79亿元，较去年同期净流出明显扭转。2026Q1整体净流出165.08万元，但文档业务净流入3039.34万元，扭转了历年一季度因年终奖集中支付导致的净流出态势。
• 区域市场：渠道端2025年增长40.61%，2026Q1增长20.68%。数智政务业务带来国内收入增量但季节性波动明显，主要收入在第四季度。

• AI影响：市场环境方面，客户IT预算可能向AI倾斜，但公司暂未遇到因AI预算压缩商务合作，反而存在结构性机遇。内部方面，AI全面赋能产品迭代，如文档智能比对、可信智能文档自动化产品落地。
• ARR增长驱动：订阅转型基本完成，2026Q1 ARR增长重回上行，修复了2025Q4的增量缺口。核心驱动是提升续费率（94%），公司将重点围绕老客户留存与维护。
• AI付费模式：公司不拆分AI功能收费，而是通过AI提升产品价值。探索按页收费（已有客户案例）和按API调用次数收费两种模式。
• 业务规划与融合：文档业务核心目标是提升净增量，ARR增量高于去年。数智政务与主业在AI技术、AI编程方面交流频繁，协同体现在内部管理、AI工程和文档处理能力。

• 董事长总结：行业在AI驱动下正经历转型变革，福昕有能力适应变化。主业文档工具刚需属性强、不易被替代；AI带来全新市场空间，深耕智慧政务等垂直领域，后续将拓展更多应用场景。

• 董事长致辞
  • 2025年营业收入首度迈入10亿元大关，较2020年上市时不到5亿实现翻倍增长。
  • 核心业务订阅收入占比达60%，驱动该部分营收同比增长接近30%，进入稳态SaaS阶段。
  • 通过收购上海通办信息进入数智政务领域，扩大国内市场体量。
  • 2026年战略目标为从文档工具业务向文档智能业务转型，布局可信智能文档自动化领域。
• 经营情况介绍
  • 业绩回顾
    • 2025年预计实现营业收入约10.75亿元，同比增长约51.20%。
    • 预计实现归属于母公司所有者的净利润2,752.10万元；扣非净利润-868.09万元，同比亏损收窄95.70%。
    • 扣除股份支付、商誉减值等非经营性影响，原有业务经营性利润约3,500万元，超过盈亏平衡目标。
    • 第四季度预计实现单季度营收约3.99亿元，同比增长约97%。
  • 双转型进展
    • 订阅转型：核心业务预计实现ARR约5.86亿元，同比增长约42.47%；订阅收入占比约61%，提升约12个百分点。
    • 渠道转型：渠道收入占比约45%，提升约4个百分点；核心PC渠道收入全年同比增幅约40%。
  • 区域市场
    • 国内市场收入占比约23%，国际市场收入占比约77%。
• 问答环节
  • 第四季度ARR波动：受个别订阅老客户订单规模下降影响；剔除后ARR增量不低于第三季度；未来ARR有望维持稳健增长。
  • AI对SaaS的影响与应对：认为AI发展更多带来助力；将AI技术与产品深度融合提升文档处理效率；借力AI提升研发效能，已使用AI辅助编程工具。
  • 人员规模规划：预计人员整体规模保持相对稳定，以替代性招聘为主，提升人效要求。
  • AI对SaaS收费模式的影响：判断专业文档处理产品仍是企业客户刚需；AI提供了新的文档处理方式，不影响行业规模扩大。
  • AI新产品方向与推出时间：战略目标为向文档智能业务转型，布局可信文档自动化；产品预计今年正式发布。
  • 与其他厂商合作规划：与DELL合作顺利，收入增幅超过DELL的PC出货量增速；与联想有合作但规模较小；与其他入口厂商有接洽暂未形成业绩。
  • 渠道收入占比稳态目标：未设置终极目标；渠道资源倾斜是未来明确投入方向，预计占比将继续提升。
  • 海外市场未来增速展望：已采取运营分拆等措施应对地缘政治风险；海外市场对PDF文档处理工具业务仍有较大发展空间。
  • 可信文档自动化产品收费与合作模式：付费模式可能按使用量计费；根据客户需求选择大模型；支持私有化部署和云端服务。
  • 可信文档自动化产品收入预期：处于早期阶段，暂无明确收入预期；判断未来市场空间可能大于传统工具类产品。
  • 主要竞争厂商策略：拥抱AI是业内一致方向；公司通过“一横多纵”战略积累行业知识，在特定领域提供差异化价值。