特一药业-002728-机构调研汇总

2026年三季度报告解读

• 2026年前三季度：公司实现营业收入6.24亿元，同比下降9.87%；实现归属于上市公司股东的净利润4,944.97万元，同比下降24.18%；实现扣除股份支付影响后的净利润5,330.40万元，同比下降18.27%；实现扣除非经常性损益后的净利润4,724.18万元，同比下降24.79%。公司综合毛利率为57.06%，与上年同期基本持平（2025年同期毛利率为56.94%）。
• 2026年第三季度：公司实现营业收入2.30亿元，同比增长14.71%，环比增长25.50%；实现净利润1,834.16万元，同比下降32.59%，环比增长243.16%。收入与利润方面：2026年前三季度，公司营业收入与净利润同比均有所下降；营业收入降幅呈逐步收窄态势，尤其是第三季度营业收入同比增长14.71%；净利润降幅有所扩大，第三季度同比降幅较为明显。主要影响因素：一是今年上半年呼吸系统类产品用药整体需求回落，叠加公司对产品市场秩序进行管理、减少核心产品止咳宝片的发货，导致营业收入整体下降较大；至本报告期末，营业收入已逐步恢复并有所回升，但仍未能完全弥补前期营业收入下降的部分。二是公司持续进行品牌建设，特别是在市场得到较好改善后，进一步加大了品牌投入力度；第三季度尽管核心产品止咳宝片销售恢复明显，但该季度品牌投入相比其他季度更大。
• 销售费用方面：2026年前三季度，公司销售费用支出降至1.96亿元，同比减少17.17%；其中营销推广费支出1.67亿元，同比减少20%。管理费用方面：报告期内，公司管理费用支出为6,259.47万元，较上年同期增长21.43%，主要源于公司在人才激励方面的战略性投入：2025年下半年优化了管理人员的薪酬体系；2026年上半年实施了限制性股票激励计划，覆盖管理人员与核心技术人员。资产负债结构：截至报告期末，公司资产负债率由年初的21.20%上升至26.22%，增加了5.02个百分点；杠杆率有所提升，但绝对水平依然处于合理区间，整体财务风险较低，公司保持着较强的偿债能力。现金流情况：2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6,714.14万元，同比下降64.88%；本期经营现金流净额仍大幅高于4,944.97万元的净利润。展望四季度：随着第四季度呼吸系统疾病高发季的到来，叠加公司前期签约药店的持续发力及终端管控力度的不断增强，核心产品止咳宝片的发货量预计将逐步恢复正常；线上O2O渠道展现出强劲势能（如美团平台排名稳居前列），梯队产品也保持持续放量态势。特别说明：上述预测及本文所涉及到的相关预测，均基于公司当前经营环境与战略规划，不构成对投资者的业绩承诺，敬请广大投资者注意投资风险。

一、核心单品止咳宝片的情况,全年及后续预期,公司如何看该产品长期发展

• 2026年前三季度：核心产品止咳宝片实现销量3.18亿片，同比下降26.93%，实现销售收入2.33亿元，同比下降28.40%。下降原因主要系2026年上半年呼吸系统类产品用药整体需求回落，叠加公司对核心产品止咳宝片市场秩序进行管理，导致今年上半年出货节奏有所放缓，止咳宝片销量同比出现回落。从季度趋势看，一季度销量下降较为明显，二季度降幅收窄，三季度销量已与去年同期基本持平，销售额同比出现小幅回升。
• 展望全年：随着四季度呼吸系统疾病高发季的到来，叠加公司前期签约药店的持续发力及终端管控力度的不断增强，止咳宝片的发货量预计将逐步恢复正常。后续预期：根据公司战略规划，在营销体系改革全面完成后，计划用5年左右时间，力争实现止咳宝片年销售量1亿盒的目标，并将药店渠道的有效门店覆盖率提升至40%左右。
• 长期发展：公司认为，止咳宝片具备产品力、渠道拓展空间、人群基础和产能保障，长期发展空间较为明确。产品竞争力较强：止咳宝片为百年品种，秘方入选岭南中药文化保护遗产，曾为国家二级中药保护品种，在慢性支气管炎及咳嗽治疗方面具有较好认知基础；临床疗效总结显示，其对慢性咳嗽临控+显效率为73%，总有效率为93%，对虚寒型和痰湿型咳喘总有效率分别为100%和95%。市场拓展空间仍较充足：止咳宝片过去以地级市及省会城市区域代理为主，部分区域覆盖率仍有提升空间；随着营销组织变革推进，空白市场开发和渠道精细化运营有望进一步打开长期市场空间。消费人群基础持续扩大：截至2025年末，全国60岁及以上人口为3.23亿人，占总人口的23%。产能保障较为充分：止咳宝片设有专门生产车间，当前产能为18亿片；后续可根据市场需求在现有场所增加设备，产能可提升至24亿片，能够支持未来销售增长。

二、公司1+N梯队中其他产品今明两年增长趋势和目标

• 2026年：公司梯队产品含税销售目标为1.2亿元。前三季度，梯队产品（脑乐静胶囊、独活寄生颗粒、皮肤病血毒丸、降糖舒丸、清热祛湿颗粒）收入实现186%的高速增长，完成金额约7,900万元，目标完成率达66%。
• 2027年：公司梯队产品预计将在2026年基础上实现25%以上的增长，含税目标销售额约为1.5亿元。

三、主要品种渠道库存及渠道铺货的情况?

• 渠道库存：截至2026年9月底，止咳宝片渠道库存约120万盒，折合约21天周转量。梯队产品方面，皮肤病血毒丸、降糖舒丸采用直供模式，渠道基本无库存，按需发货；脑乐静胶囊、独活寄生颗粒等主要为线上销售，渠道库存由公司直接掌控。总体来说，公司主要产品目前整体渠道库存水平保持在合理范围内，配送商渠道库存的周转时间保持在30天以内，并适时根据物流以及动销情况做出相应调整；药店每月采购频率一般在2-4次。公司已建立常态化库存监测机制，根据终端动销情况动态优化补货策略，以维持健康库存周转。
• 止咳宝片渠道铺货情况：公司已构建“线上+线下+第三终端”三大核心渠道，形成互补协同的渠道格局。线上渠道（48片/盒规格）布局三大主流电商平台及抖音、快手等电商平台；线下渠道（区分36片/盒、24片/盒两种规格）聚焦药店终端，36片规格主要供给全国百强连锁，公司已与全国前十大连锁中的六家达成战略合作、实现全国门店100%铺货，其他百强连锁基本全面签约；24片规格面向小连锁及单体药店，通过筛选重点商业公司赋能、投放专项政策、推动商业与重点终端签约形成深度绑定；第三终端（600片（50板）/盒规格）当前处于拓展初期，重点筛选客单量大、流量高的核心客户进行合作，当前止咳宝片在基层医疗机构的覆盖率约为1.5%。后续渠道核心工作将从上半年的市场秩序管控，转向终端深耕与动销增量，提升单店产出。
• 梯队品种渠道铺货情况：皮肤病血毒丸、降糖舒丸为处方类品种，在稳固原有连锁渠道基础上，2026年新增拓展第三终端市场；受产能约束，现阶段丸剂品类以皮肤病血毒丸为核心主力。脑乐静胶囊现阶段依托止咳宝片成熟线上体系，主要布局三大电商平台开展销售，2026年二季度启动线下渠道建设，实现线上线下协同发力。独活寄生颗粒作为双跨品种，院内、零售终端同步覆盖；线上通过品牌自营旗舰店运营，模式与脑乐静胶囊保持一致，线下依托商业配送网络，全面覆盖医疗机构及第三终端渠道。

四、公司渠道改革效果,自营团队建设情况,线上渗透率如何

• 改革效果：公司营销体系改革已按计划推进。2025年基本完成从单一代理商模式向“自营+推广服务商”模式的切换；2026年改革重点由渠道切换转向系统性管理升级，核心是稳定价格体系、维护市场秩序、提升终端覆盖质量。具体包括：在各区域建立统一销售管理体系，加强对推广服务商及营销活动的精细化监督；对不符合管理要求的药店或服务商，采取暂停发货、限期整改等措施。受上述管控影响，今年上半年出货节奏有所放缓，止咳宝片销量同比出现回落；从季度趋势看，一季度销量下降较为明显，二季度降幅收窄，三季度销量已与去年同期基本持平，销售额同比出现小幅回升。内部监测显示，市场覆盖质量有所提升，价格体系趋于稳定，各项管理指标按计划推进。总体来看，短期销量承压属于改革过程中的阶段性影响，后续经营质量改善仍需结合终端动销、渠道库存、价格执行情况及全年销售数据持续观察；长期而言，改革有利于营造公平、有序的竞争环境，为核心产品健康增长奠定基础。
• 自营团队建设情况：公司已围绕“自营+推广服务商”模式推进组织配套，自营团队规模稳步扩大，覆盖区域持续拓展。自营团队直接负责全国头部KA连锁及区域龙头连锁药店的开发与维护，已基本实现全国百强连锁药店合作；同时组建独立的第三终端团队，面向诊所、基层医疗机构拓展增量市场；线上渠道由自营团队负责运营，探索电商平台、O2O及内容营销等模式。
• 线上渗透率：公司目前布局三大主流电商平台及抖音、快手等内容电商平台，持续加强运营推广与品牌建设，将线上渠道作为长期发展的潜力渠道。当前线上销售品种主要包括止咳宝片（48片/盒规格）、脑乐静胶囊、独活寄生颗粒、清热祛湿颗粒等；其中，清热祛湿颗粒自今年7月开展线上销售以来市场表现良好，成为公司线上渠道的潜力品种。整体来看，线上渠道仍处于培育阶段，后续公司将结合价格体系管理、渠道秩序维护及终端动销情况，动态调整线上投入节奏，避免对线下价格体系造成冲击。

五、秋冬季呼吸道疾病迎来高峰,公司应对方案情况

• 止咳化痰类：止咳宝片、小儿止咳糖浆、小儿咳喘灵颗粒、羧甲司坦片；咽喉不适类：蒲地蓝消炎片、咽炎片、复方鱼腥草片、穿心莲片；感冒/鼻塞类：感冒灵颗粒、复方氨酚烷胺胶囊；退热类：布洛芬片、对乙酰氨基酚片、双氯芬酸钠肠溶片；胃肠道类：铝碳酸镁咀嚼片、枫蓼肠胃康片、蒙脱石散。
• 核心产品止咳宝片：为百年品种，具有“宣肺祛痰、止咳平喘”功效，经广东省中医院和广州中医学院附属医院临床疗效总结有三大特点：一是对各类型的慢性咳嗽有显著效果，对止咳、化痰、平喘疗效十分明显，临控+显效率为73%，总有效率为93%；二是毒副作用很低，疗程短、见效快、服药方便；三是对虚寒型和痰湿型咳喘治疗效果最好，总有效率分别是100%及95%。
• 供应与生产端：公司具备与原材料相匹配的仓储能力，已提前储备原材料安全库存，并根据市场供需情况做好排产及人员安排，保障旺季供货稳定。渠道端：针对大连锁客户，通过线下订货会及旺季合作政策深化合作，并给予O2O平台点对点资源投放、梯媒广告联动等支持；针对小连锁及单体药店，通过商业赋能和专项政策推动深度绑定，由推广服务商或自营团队跟进推广；线上提前对接各大电商、O2O平台大促活动，打造止咳宝片差异化卖点。终端推广：线下重点开展门店陈列优化、店员培训和终端促销活动，提升终端首推率；线上加大科普内容和短视频投放，强化产品认知，拉动零售转化；营销资源向呼吸类产品倾斜。品类组合：将止咳宝片与蒲地蓝消炎片、感冒灵颗粒等形成呼吸系统产品组合销售，提升连带销售效果。公司将持续深耕呼吸健康领域，结合市场需求变化完善产品结构和渠道供应能力，满足多样化治疗需求。

六、公司分红预期

• 公司一直采取积极的分红政策：一是为投资者提供分享公司经营业绩增长的成果，并能享受到合理的投资回报；二是彰显公司对企业经营发展的信心。针对未来三年的分红规划，公司制定了《未来三年(2026-2028年)股东回报规划》，其中：公司每年以现金方式分配的利润应当不少于当年实现的可分配利润的50%。其目的也是着眼于公司的长远和可持续发展，充分考虑公司目前及未来盈利规模、现金流量状况等情况，建立对股东持续、稳定、科学的回报机制，以保持利润分配政策的连续性和稳定性。

七、止咳宝销售费用投入分拆及未来规划

• 费用投入分拆：2026年前三季度，公司积极优化营销与品牌建设策略，将以往的大规模品牌投放升级为精细化运营，有效提升了销售费用的投入产出比；本期公司销售费用支出降至1.96亿元，同比减少17.17%；其中营销推广费支出1.67亿元，同比减少20%；工资及福利费支出2,047.83万元，同比增加1.57%。
• 未来规划：公司将在保证品牌建设的前提下，推行“精细化运营”，采取“淡季深耕、旺季聚焦”的错峰配置——淡季主动收缩线上泛流量投放，将预算向高铁、电梯等高触达生活场景迁移，强化消费者心智渗透；旺季则动态追加精准流量补强；同时，将部分营销预算战略性倾斜至脑乐静胶囊、独活寄生颗粒、清热祛湿颗粒等线上潜力产品，加速潜力品种放量，推动整体盈利结构持续优化。

八、下游零售终端格局分化,公司在合作模式和促进动销方面,有哪些新的尝试和规划?

• 针对终端格局分化：公司采取差异化合作模式。头部连锁与KA：对百强连锁及头部KA直接签约，止咳宝片36片规格已与前十大连锁中六家达成战略合作、实现100%铺货，其他百强连锁基本全面签约；合作从“采购上架”深化到“动销复购”。小连锁及单体药店：筛选重点商业公司赋能、投放专项政策，推动商业与重点终端签约形成深度绑定，再由推广服务商或自营团队接洽，在广覆盖基础上提高黏性。线上：加大主流电商平台合作，宣传止咳宝片差异化卖点；O2O势能强劲，美团排名稳居前列，同步优化即时零售配送、深化B2C合作。第三终端：推出大包装诊疗版产品实现渠道复用，重点筛选客单量大、流量高的核心客户合作。
• 动销上：围绕“核心产品带动梯队品种”协同销售，线下订货会专项政策、梯媒广告联动、店员培训直达（确保动销方案100%落地）、O2O点对点资源投放及持续品牌投入，按区域差异调整策略，提升单店产出与复购；同时加强临床研究与真实世界研究，为专业化推广提供支撑。

• 一、6月底渠道库存约 15 天周转,请问 7-8 月止咳宝片的实际发货量和终端纯销,同比、环比各是什么水平?9月至今的秋季订货情况如何?

• 回复:您好!感谢您对公司的关注。
• 2024 年营销改革后,公司对止咳宝片营销渠道实行自主管控,形成了以”自营+推广服务商”为核心的混合模式。
• 止咳宝片由配送商配送至药店,公司以终端动销数据为依据,对渠道周转库存进行动态管理,保持合理库存水平。

• 止咳宝片属于呼吸系统用药,销售旺季通常为每年9月至次年3月,4-8 月为相对淡季。
• 今年7-8 月,公司止咳宝片销售总体正常,符合产品季节性特征;9月以来已逐步进入销售旺季,秋季订货按计划推进,发货量较前期有所增加。
• 公司将继续根据终端动销和订单情况做好供应及渠道管理。

• 关于7-9 月止咳宝片具体的发货量、终端纯销以及同比、环比数据,公司将根据相关规定,及时在定期报告或相关公告中公开披露,敬请您关注公司后续定期报告或相关公告。谢谢!

• 2026年半年度整体业绩
  • 营业收入39,332.20万元，同比下降19.92%
  • 归母净利润3,110.81万元，同比下降18.15%；扣非净利润2,971.44万元，同比下降21.98%
  • 综合毛利率56.92%，同比下降3.31个百分点
  • 下降主因：年初气温偏高致呼吸系统疾病患者减少，止咳宝片销量下滑；深化营销体系改革
• 核心产品止咳宝片表现及展望
  • 销量2.20亿片，同比下降33.68%；销售收入1.62亿元，同比下降36.45%
  • 下降原因：营销改革重在“管好价格、维护市场秩序”，对不符合要求的药店/服务商暂停发货、限期整改
  • 气温偏高、终端需求走弱；市场覆盖质量提升、价格体系趋稳
  • 下半年展望：呼吸系统疾病高发季到来、药店覆盖率提升，预计发货量逐步恢复增长
• 渠道库存及毛利率
  • 止咳宝片渠道库存约90万盒，折合约15天周转量；以终端动销为导向
  • 止咳宝片毛利率持续保持在85%以上；脑乐静胶囊、独活寄生颗粒毛利率均达75%以上
  • 皮肤病血毒丸、降糖舒丸直供模式，渠道基本无库存
  • 丸剂产能待“现代中药产品线扩建及技术升级改造项目”建成投产
• 毛利率及费用率趋势
  • 2026年上半年整体毛利率56.92%，预计全年毛利率可维持在60%左右，可能略高于2025年全年
  • 销售费用率30.34%，同比收窄8.55个百分点
  • 全年销售费用率预计保持稳定，采取“淡季深耕、旺季聚焦”错峰配置
  • 部分营销预算战略性倾斜至脑乐静胶囊、独活寄生颗粒等梯队产品
• 止咳宝片分规格、终端覆盖及推广
  • 线上渠道（48片/盒）：布局主流电商平台及抖音、快手；线下渠道：36片/盒、24片/盒分别供给百强连锁、中小连锁及单体药店；第三终端：600片（50板）规格稳步开拓
  • 36片规格：与全国前十大连锁中的六家达成战略合作，确保全国门店100%铺货
  • 24片规格：通过推广服务商模式，筛选商业公司合作，提高合作黏性
  • 600片规格：基层医疗机构覆盖率约1.5%，视为未来重要增量来源
• 皮肤病血毒丸渠道及区域覆盖
  • 连锁药店+第三终端双渠道运营；上半年同比逆势增长14.40%
  • 依托止咳宝片渠道协同推广；第三终端事业部独立拓展
  • 计划开展临床研究与真实世界研究，积累临床数据
  • 丸剂产能升级后为品种拓展提供供应保障
• 原材料价格影响
  • 中药材价格略有下降，化学原料价格基本持平，总体波动不大
  • 原材料在产品成本中占比相对有限，对毛利率直接影响可控
  • 产品销量、终端市场秩序维护、产品结构变化是影响盈利更关键因素
  • 后续持续跟踪价格走势，实行经济批量进货，控制采购成本
• 未来三年分红规划
  • 已制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》
  • 着眼于长远和可持续发展，充分考虑盈利规模、现金流量状况
  • 建立对股东持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策连续性和稳定性

• 除了核心产品止咳宝片外，公司重点培育的皮肤病血毒丸、降糖舒丸、独活寄生颗粒、脑乐静胶囊等梯队产品均具备较大的潜力，会成为公司新的利润增长点。
• 硫酸氨基葡萄糖胶囊近年的国内销售规模持续扩大，2024 年销售额已超过8亿元，2025年前三季度同比增长近8%。该药品已被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2025 年版)》乙类品种。
• 2026 年第一季度，公司新获批了硫酸氨基葡萄糖胶囊，目前该产品尚未启动生产及市场推广工作。关于公司一季度的具体业绩情况，财务部门正在核算中。
• 2025 年公司销售费用 2.99 亿元，同比增长98.01%。主要系公司为强化品牌建设和深化营销变革，加大了品牌建设投入的力度。
• 公司始终高度重视投资者权益，具体包括：实施稳定的现金分红；推出股权激励计划；加强与投资者沟通，通过互动易平台、业绩说明会、现场调研、电话会议等多种方式，及时准确披露经营信息。
• 公司已顺利完成本轮中成药再注册工作，同时已全面启动旗下中成药说明书的修订工作，系统补充禁忌、不良反应、注意事项等核心安全信息。
• 公司正处于营销变革与品牌建设的战略投入期，短期内费用有所增加。关于公司一季度的具体业绩情况，财务部门正在核算中。

• 一、止咳宝片营销渠道建设情况,26 年的销售计划;公司如何看该大单品后续的发展空间?
  • 渠道管理: 针对止咳宝片的不同规格实施分渠道、分线条的精细化运营策略：36片/盒规格由公司自营团队负责，重点面向全国头部KA连锁及区域龙头连锁药店；24片/盒规格部分区域由推广服务商推广，公司自营区域由自营团队推广，由指定配送商统一配送；48片/盒规格由公司自营团队负责，主要聚焦线上渠道；600片规格由公司自营团队负责，重点对接第三终端。
  • 2025年销售情况与2026年计划: 2025年止咳宝片实现销量6.36亿片，恢复至2023年同期的63.10%。计划用5年左右时间，力争实现止咳宝片年销售量1亿盒，并将药店渠道覆盖率提升至40%左右。
  • 发展空间依据: 止咳宝片疗效显著，对各类型的慢性咳嗽临控+显效率为73%，总有效率为93%；存在部分市场覆盖率较低的区域，空白市场开发将拓展长期市场空间；60岁及以上人口为3.2亿人，占全国人口的23%，潜在消费人群扩大；当前产能是18亿片，后期可以达到24亿片。
• 二、当前公司主要产品的渠道库存情况
  • 库存水平: 主要产品整体渠道库存水平保持在合理范围内，配送商渠道库存的周转时间保持在30天以内，药店每月采购频率一般在2-4次。公司已建立常态化库存监测机制。
• 三、2025年 Q4 流感对止咳宝销售的影响,环比 Q3 扣非净利下降主要原因。
  • Q4销售影响: 2025年第四季度止咳宝片销量为2.23亿片，占全年销量的35%。销售恢复主要得益于内部动力增强：营销改革持续释放增长动能，产品自身具备竞争优势和市场潜力。
  • 扣非净利下降原因: 受阶段性经营安排影响：公司加大了营销推广力度，导致当期销售费用明显增加；在第四季度计提了全年销售返利2,000余万元（冲减当期营业收入），并计提了年终奖金。
• 四、皮肤病血毒丸的发展潜力,销售规模展望,另外还有哪些将重点推广的二线产品?
  • 皮肤病血毒丸现状与策略: 2025年销售额1,588.21万元，与去年同期相比略有下降。公司将依托止咳宝片渠道协同推广；已专门组建第三终端事业部重点推进；计划通过临床研究积累数据；后续丸剂产能将得到有效提升。
  • 重点推广的二线产品: 公司以皮肤病血毒丸、降糖舒丸、独活寄生颗粒以及脑乐静胶囊为主要梯队产品进行培育。
• 五、公司研发管线和外延并购的进展?
  • 研发管线: 加大中成药产品的二次开发及现有品种的工艺技术研究；持续推进化学制剂药的一致性评价工作，并加大仿制药及化合物的创新研究。
  • 外延并购: 积极关注外延式发展机会，对于符合公司战略布局的优质标的，不排除通过并购或联合经营等方式提升竞争力。
• 六、公司 2025 年投入 2.6 亿元用于品牌建设,请问 26 年公司在费用投放上将如何平衡品牌持续建设与利润保障,尤其是在线上与线下渠道的资源分配上,公司将如何规划?
  • 费用投放原则: 由“大规模投入”转向“精细化运营”，在持续推动品牌建设的同时，兼顾经营业绩的实现。
  • 渠道资源分配: 线下聚焦终端拦截与服务深化，资源向高产出门店集中；线上动态调整两类渠道的投入比例。
  • 精细化工作维度: 主动提升消费者认知，通过内容营销等提升转化效率；强化终端品牌推广，聚焦高销量药店；优化广告投放节奏，结合销售淡旺季灵活配置推广资源。