藏格矿业-000408-机构调研汇总

1. 整体经营情况

• 营业收入：20.65亿元，同比增长23.05%；归属于上市公司股东的净利润36.38亿元，同比增长102.09%
• 钾、锂、铜三大资源板块协同发力：氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%，毛利率65.19%；碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%，毛利率71.08%；确认巨龙铜业投资收益28.39亿元
• 资产负债率：7.77%，整体经营质效和财务稳健性进一步提升

2. 生产经营目标完成进度

• 年度计划：氯化钾生产100万吨、销售104万吨，碳酸锂产销目标11,000吨
• 上半年完成：氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；碳酸锂产量5,400吨、销量3,990吨
• 年度计划未调整，继续围绕“提质、上产、控本、增效”推进生产

3. 二季度碳酸锂业务改善原因

• 量：二季度产量约3,635吨、销量约2,700吨，营业收入约4.12亿元，产销规模较一季度明显提升
• 价：上半年锂盐供需宽松程度收窄，碳酸锂现货价格总体高于上年同期，价格由年初近12万元/吨一度升至5月中旬约20万元/吨
• 成本：上半年平均销售成本约4.22万元/吨，保持行业较低水平，并持续通过工艺优化、设备升级和沉锂母液循环吸附技改强化成本管控

4. 氯化钾业务表现

• 产量：51.03万吨，销量52.53万吨，平均售价3,055.25元/吨，同比增长7.40%
• 营业收入：14.72亿元，同比增长5.28%，毛利率65.19%，同比提升3.35个百分点
• 坚持稳产保供，发挥钾肥业务经营“压舱石”作用

5. 氯化钾降本增效措施

• 全链条成本管理：采购端集中询比价；生产端优化溶采方案与工艺，强化资源循环利用；工程端优化采卤渠技术；销售运输端优化销售方案
• 平均销售成本：975.75元/吨，同比下降2.02%

6. 盐湖提锂技术优势与竞争力

• 成熟工艺路线：“连续吸附、膜法除杂浓缩、电渗析浓缩及一步法沉锂”，可稳定生产纯度99.6%及以上的电池级碳酸锂
• 相较部分矿石提锂路线，公司盐湖提锂在生产成本方面具备较强竞争力
• 通过沉锂母液回收、吸附系统升级等措施，持续提升锂收率和设备稳定性，以技术效率和成本优势应对价格周期

7. 麻米错盐湖项目进展

• 项目已建成，联动调试完成，取得试生产批复，达到试生产条件，麻米措矿业已组织试生产

8. 麻米错盐湖资源禀赋与成本优势

• 矿区面积115.36平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量250.11万吨，折合碳酸锂约217.74万吨
• 资源禀赋：锂浓度高，以湖表卤水为主，可直接采集湖表卤水进入生产环节，减少前期工序成本；采用先进提锂技术，提高提取率和回收率，降低原材料消耗和能耗
• 成本优势主要体现在：优选简单、成熟、可靠的生产工艺；严控投资规模；充分降低能耗

9. 老挝钾盐矿进度

• 老挝万象157.72平方公里范围内已备案氯化钾资源量约9.84亿吨，规划年产200万吨氯化钾，其中一期规划年产100万吨
• 临建工程已完成竣工验收，可行性研究和环境影响评价正同步推进，重点开展地下开采胶结充填关键技术攻关

10. 中期现金分红

• 分红方案：每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金红利总额约15.64亿元
• 主要考虑：钾锂主业利润增厚、参股项目投资收益增长、整体经营稳健；同时综合考虑察尔汗盐湖技改、麻米措股权收购及老挝项目投入等资金需求
• 未来将积极落实现金分红政策，以稳定、可观的现金分红回馈广大投资者

业绩与产销

• 净利润：35.5亿元至37.5亿元，同比增长97.20%至108.31%
• 扣非净利润：36.13亿元至38.13亿元，同比增长99.79%至110.85%
• 氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；碳酸锂产量5,400吨、销量4,000吨

投资收益与分红

• 巨龙铜业投资收益预计约28亿元，较去年同期明显增长
• 2026年6月22日收到分红9.23亿元，年内累计24.62亿元，占2025年全年经审计归母净利润63.92%
• 分红款用于支持钾肥、锂业项目建设及股东回报

战略布局

• 发展战略：自营钾锂主业并进+优质参股铜矿
• 钾肥通过采区优化、能耗管控持续降本增效
• 麻米错盐湖首期项目三季度投产，预计形成2万—2.5万吨产量
• 巨龙铜业2026年预计产量30—31万吨，公司权益产量9.23—9.54万吨

技改与质量

• 碳酸锂技改投资3,200万元，全部自筹，采用自主研发循环吸附技术
• 改造后新增电池级碳酸锂产能，实现降本增效、提升锂离子回收率
• 公司已建立严格质量管理体系，技改进一步提升产品质量稳定性和一致性

• 战略定位：紫金矿业对藏格矿业的定位是以钾、锂为主营产品，保持对巨龙铜业的投资权益，形成“钾、锂、铜”三大核心业务板块，并从管理、技术、资源等多方面赋能。
• 工作方针：公司将“提质、上产、控本、增效”作为总工作方针，围绕老挝钾盐矿、麻米错盐湖、察尔汗矿区等重点项目，通过技术优化、管理提升与流程再造提高资源综合利用效率。
• 麻米错一期：预计2026年第三季度投产，今年可实现产量2-2.5万吨；资源储量约217万吨碳酸锂，整体规划年产10万吨，一期5万吨三季度投产，二期择机启动。
• 优先收购权：公司对产业基金所持麻米措矿业相关股权享有优先收购权，各方正在沟通，定价坚持市场化、合理化原则。
• 联合公报：中老联合公报提出支持中方企业加快在老挝建设钾肥生产基地，公司老挝钾盐矿技术攻关有序推进，一期项目正在推进可研、环评及权证办理，并攻关充填技术和老卤固化试验。
• 察尔汗矿区：公司继续立足盐湖资源，统筹氯化钾稳产经营和锂资源综合利用，围绕生产加工、装置运行、工艺优化和成本管控提升精细化管理水平。
• 工业盐业务：2026年新增加工业盐为工业级氯化钠，下游应用于化工、冶金、水处理、建材等领域，为公司附属产品，对收入、利润有积极影响。
• 巨龙铜矿：三期由紫金矿业主导推进，公司作为参股股东持续关注项目进展。

• 战略定位：藏格矿业以钾、锂为主营产品，同时保留对巨龙铜业的投资权益，形成“钾、锂、铜”三大核心业务板块。紫金矿业作为控股股东，将从管理、技术、资源等方面发挥赋能作用，推动高质量发展。
• 产销情况：一季度碳酸锂产量1765吨、销量1290吨；氯化钾产量16.68万吨、销量19.12万吨。全年计划氯化钾生产100万吨、销售104万吨，工业盐150万吨；碳酸锂生产与销售各1.1万吨。参股企业权益：巨龙铜业按30.78%持股享有铜精矿预计产量30万—31万吨的权益，约9.23万—9.54万吨；麻米错矿业按26.95%间接持股享有碳酸锂约5000—6000吨。氯化钾成本下降因物流集中招标，平均售价3082元/吨（含税），同比增长13.93%；平均销售成本987元/吨，同比下降5.63%，毛利率提升7.24个百分点。电力升级方面，停电安排仍处磋商阶段，公司将持续对接供电部门，科学排产确保全年目标。
• 项目进展：麻米错盐湖采用“吸附法+膜分离”技术，拟分两期建设年产10万吨碳酸锂，首期5万吨。厂房土建施工完成，核心车间钢架构吊装基本完成，主要设备基本到位，首期预计2026年第三季度全面投产。套期保值方面，公司目前未实际开展，通过与专业期现公司合作进行期货点价销售，按点价结果及约定升贴水确定销售价格，以规避直接期货交易风险。

• 紫金矿业年报提出将加快公司锂板块资源潜力释放,推动公司成为全球最大的锂生产企业之一。该目标如何定量落地,公司将如何落实紫金集团的发展要求?
  • 加快藏格矿业在锂资源板块发展是我们的目标,也是努力的方向。至于什么时候做到、做到多大,市场确实有重大不确定性。锂价经历大幅震荡。在与紫金的锂业务协同方面,双方始终保持密切沟通,朝着互利共赢、协同发展的方向努力。
• 巨龙铜矿二期前不久已完成投产,是否会进行三期规划?如有规划,三期项目何时启动申报工作?
  • 巨龙铜矿三期规划建设由紫金矿业为主推进,具体项目申报涉及一系列事项,各环节环环相扣、受多重因素影响,整体推进进度仍存在不确定性,暂无法明确具体时间。巨龙铜业将积极推进各项前期准备工作,确保在合规框架内推进项目。
• 未来铜价的运行区间或高度?
  • 整体看好铜价持续向好。铜在新能源领域的需求确实在放量,尽管传统需求可能有所调整,但总体支撑依然强劲。从供给端来看,铜的供给弹性较小,全球新发现大型铜矿少,且随着开发强度加大,矿石品位下降,开发成本上升,成本中枢呈上升态势。另外,随着新能源发展,铜的导电性能几乎没有其他金属可以替代。当然,作为大宗商品,铜受多种因素影响,短期波动不可避免,但中长期我们看好铜价。
• 三年规划中 2028 年氯化钾 115-125 万吨、当量碳酸锂 6-8 万吨,实现上述产量目标,公司面临的主要不确定性因素及潜在风险有哪些?
  • 本规划是公司基于当前行业环境、资源禀赋及经营能力,对未来发展方向作出的战略指引与内部经营管理目标,其中 2028 年产量规划等前瞻性内容,受多重重大不确定性因素影响,目标实现存在一定风险,不构成对投资者的实质性业绩承诺或盈利预测。相关规划数据并非不可调整的刚性指标。
    • 一是外部环境与市场风险。公司核心产品所处的行业受宏观经济、地缘政治及供需格局影响较大,产品市场价格的剧烈波动将直接影响公司经营效益;此外,产业政策与环保法规的动态调整也可能带来一定的合规与运营风险;
    • 二是项目投资与建设执行风险。产量目标的达成高度依赖重点增量项目的顺利落地。如重点增量项目的建设与投产均需获得相关政府批文、环评许可、用地许可等,任何关键环节的延迟或未获批复,都可能导致项目进度滞后,进而影响产量目标的如期实现;
    • 三是资源并购与整合风险,如可能涉及的股权收购、解决同业竞争等事项,其成功实施取决于交易谈判、尽职调查、审计评估、监管批准及后续整合等多重环节,客观上存在交易失败或整合效果不及预期的风险。
• 老挝钾盐矿勘探面积近 400 平方公里,包括老挝发展和老挝塞塔尼。现在老挝发展已取得资源储量证,但剩下的塞塔尼约 200 平方公里是什么情况?
  • 老挝发展在 157.72 平方公里的矿区范围内已取得资源储量证,备案氯化钾资源量约 9.84 亿吨;老挝塞塔尼正持续推进辖区内矿区的资源勘探工作,相关勘探报告已通过评审,目前正待资源储量证核发。
• 紫金矿业作为控股股东,其对藏格的定位是什么?未来如何更好的发挥控股股东的赋能,助力藏格资源并购、持续发展?
  • 藏格矿业的定位很明确,以钾、锂为主营产品,保持巨龙铜业的投资权益,构成“钾、锂、铜”三大核心业务板块。紫金作为藏格的控股股东,给予重大赋能,为藏格的发展提供管理、技术、资源等支持,共同推动藏格矿业实现高质量发展,为全体股东创造价值。
• 董事长刚才提到的“提质、上产、控本、增效”,对于一些重点项目,如老挝钾矿、麻米错盐湖,在可控范围内如何做到最优?
  • 公司将“提质、上产、控本、增效”作为总的工作方针,围绕重点项目的推进,在保障合规运营与安全生产的基础上,积极通过技术优化、管理提升与流程再造,持续提高资源综合利用效率与项目运行质量。稳步推进资源开发与产能建设,并持续通过精细化管理和成本控制增强企业竞争力;公司也将根据市场变化与项目实际进展,合理配置资源,优化资金使用,努力提升整体经营效益。
• 在当前锂价波动较大的情况下,碳酸锂的销售模式、定价机制是否发生变化?
  • 公司碳酸锂销售策略聚焦头部客户维护与新客户拓展,叠加价格结算模式创新双轮驱动。销售结算主要采用市场化方式,目前主要采用双指数月均价结算模式——即以上海钢联优质碳酸锂月均价与上海有色网(SMM)电池级碳酸锂月均价作为基准,两者结合确定最终结算价格。引入双报价机构机制后,价格公允度进一步提升。
• 管理层如何看待今年氯化钾的价格?
  • 近两三年来,钾肥表观需求持续超预期。中国无机盐工业协会数据显示,我国氯化钾表观消费量为 1910.3 万吨,同比增加 0.2%。2025年氯化钾产量 655.7 万吨,产量同比下降 0.52%,自给率持续下滑,进口依存度维持在 65%以上。传统三大产区受资源品位下降、地缘政治风险及运输成本上升制约,供应稳定性承压;新增产能正向老挝集中,国产+海运进口+老挝反哺的三元供应体系加速成型。综合来看,国内钾肥市场将持续保持供需紧平衡的态势。