乐歌股份-300729-机构调研汇总

问题1：请介绍公司2026年三季度业绩情况。

• 报告期内：公司收入主要来自智能家居和公共海外仓业务；前三季度营业收入50.37亿元，同比+3.95%；归属于上市公司股东的净利润5907.43万元，同比-65.04%；扣非净利润3256.59万元，同比-70.86%。
• 单三季度：营业收入18.58亿元，同比+9.19%；归属于上市公司股东的净利润3769.24万元，同比-5.70%；扣非净利润2960.50万元，同比-11.01%。
• 分业务来看：智能家居1-9月收入25.06亿元，同比+2.8%，占比49.74%；公共海外仓收入24.53亿元，同比+4.61%，占比48.69%。海外仓业务：前三季度营收24.53亿元，同比+4.61%；单三季度营收9.16亿元，同比+15%，毛利10.6%，同比+2%。跨境电商业务：前三季度营收17.88亿元，同比+10.84%，毛利68.2%，同比+2.7%；单三季度营收6.49亿元，环比+13%，同比+8%。代工业务：前三季度营收5.69亿元，同比-14.84%；单三季度同比-12%，降幅收窄。内销业务：前三季度营收1.5亿元，同比+3.52%；单三季度营收6224万元，同比+32%。利润下滑主要系：人民币兑美元升值导致财务费用增加；1-9月汇兑损失9028万元，去年同期为汇兑收益3281万元，合计影响约1.2亿元；单三季度较去年同期减少2000多万元净利息收入。

问题2：请介绍海外仓库容利用率、毛利率水平，以及自建仓长期规划。

• 运营现状：海外仓整体库容利用率超过70%；1-9月毛利率11.04%，同比+1.98个百分点；三季度入仓货柜大幅增加，受人工成本增加影响，毛利率环比小幅回落至10.6%，但同比+2%；随着Q4旺季发货增加，毛利会有所上行。
• 长期战略：公司未来持续提高自建仓占比，长期目标建成150万平方米自建仓；依托信息化、自动化积累优势，降低仓储租金及运营成本，形成行业内特有的壁垒；积极开拓美国本土本地海外仓客户，提高仓库利用率。

问题3：请分析公司并购亿思贝斯后，对内销业务的影响。

• 亿思贝斯从三季度开始并表：贡献营收1500万元；亿思贝斯深耕电竞领域，积累了较多渠道客户；乐歌擅长电商运营，特别是跨境电商，本次收购寄希望充分发挥双方渠道优势，实现互补。
• 乐歌输出研发制造能力：帮助亿思贝斯拓展线上电商；同时补齐乐歌电竞桌产品线，形成电竞桌椅成套销售；双十一电竞桌椅品类销售表现亮眼。

问题4：请介绍海运费与尾程配送成本情况。

• 公司继续保持中大件海外仓行业中领先地位：作为FedEx全球TOP50客户，以及UPS全球高速增长前10客户，享有较好的尾程价格优势；截至2026年9月30日，累计服务出海企业2485家，今年前三季度处理包裹近1400万件。
• 海运费方面：三季度作为出货旺季，海运费有所上涨；展望未来，海运费会波动，但持续上涨的动力不足；公司和部分船公司签订长协运价，对冲短期涨价风险。
• 尾程降本方面：随着与UPS合作增加，改变单一依赖FedEx的局面，提高了议价能力；同时推进仓内自动化分拣改造，进一步降低尾程综合履约成本。

问题5：请介绍公司美国线下业务情况。

• 美国线下业务：目前经营表现不及预期；公司内部已研讨优化方案，后续计划对该板块进行调整，尽快减亏。
• 任何一个新业务的探索：短期会影响当前利润，但有可能成为未来打开营收与利润增长空间的增长点；该业务尚处于探索阶段，公司会根据外部环境变化，及时调整策略。

问题6：请介绍跨境电商独立站及亚马逊业绩情况。

• 独立站：前三季度营收实现7.60亿元，同比+17.66%，增长显著高于亚马逊平台；公司多年品牌积累以及渠道建设，在平台电商不断内卷的背景下，独立站的含金量上升。
• 亚马逊平台：单三季度营收同比+2%。

问题7：请展望跨境电商行业未来发展。

• 这两年跨境电商行业内卷普遍存在：叠加贸易冲突、关税扰动以及合规要求的提高，对跨境电商卖家来说面临更大的挑战；乐歌预判行业会经历出清的过程，过去小卖家不合规的操作空间会被进一步压缩，如果无法主动调整，可能就要被淘汰，届时行业的内卷程度会下降；留下的是能敏锐洞察市场需求且具有较高合规能力和运营能力的卖家。
• 另一方面：美国制造业回归是一个漫长的过程，基于人工成本等原因，家具等大量的消费品在美国本土制造并不具备优势；因此在较长一段时间内，跨境电商以及海外仓依旧是出海的重要形式。

问题1:请介绍公司2026年上半年业绩情况。

• 整体业绩：2026年上半年营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润2138万元，同比下降83.43%；归母扣非净利润296万元，同比下降96.23%。汇兑损失7,784.15万元，去年同期汇兑收益4,603.03万元，同比增加12,387.18万元汇兑损失；剔除汇兑损益后主营业务营业利润较去年同期保持正增长。智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.6%，占营业收入比重50.55%。
• 海外仓业务：上半年实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，占营业收入比重48.71%，毛利率11.44%，同比提升1.75pct；单二季度营收同比增长9%，毛利率12.8%，同比提升3.5pct；累计服务出海企业2351家，上半年处理包裹876万件，是FedEx全球TOP50、UPS全球高速增长前10客户。
• 跨境电商业务：上半年营收11.41亿元，同比增长13.69%，其中二季度营收同比增速超15%；半年度毛利69.5%，同比提升4.9pct；自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为80.42%；独立站实现收入4.95亿元，同比增加20.48%。代工业务半年度营收3.72亿元，同比下降16.05%，单二季度营收同比下降15%，降幅收窄；内销业务半年度营收8748万元，同比下降10.11%，毛利率47.9%，同比改善1.3pct，单二季度营收同比下降16%。

问题2:请介绍海外仓行业当前竞争格局。

• 行业格局：当前行业合规门槛显著抬升，叠加前期行业集中扩仓带来的产能过剩与低价竞争，一批合规能力不足的中小海外仓服务商加速出清，行业进入洗牌与资源整合周期，市场集中度稳步上升。
• 竞争逻辑：行业竞争重心不再局限于仓储规模与低价策略，资金跨境管理、税务风控、尾程履约等全链条合规能力逐步成为核心竞争壁垒。
• 公司策略及影响：公司严守合规运营标准，仓内货品统一投保，持续加码自动化与信息化投入，依托更高的物流履约准确率与交付稳定性构建差异化优势；结合库容利用率动态调整定价策略，筛选优质客户、规避长期低价内卷。伴随行业出清，资源向具备资金实力、合规运营能力的头部企业集聚，公司海外仓业务发展有望受益于行业竞争格局改善。

问题3:请介绍下半年海外仓业务规划。

• 业务端：在稳定存量客户基础上持续拓展跨境出海客户，提高海外仓库容利用率。
• 成本端：持续加大自动化、信息化系统投入，对冲美国本地人工成本上涨压力；引入UPS作为第二家战略尾程派送合作商，降低单一供应商依赖；输出仓储数据分析服务，辅助客户合理备货、提高周转。
• 自建仓：首个自建仓Ellabell仓已投入使用，正在爬坡中；稳步推进第二个自建仓建设，美西Apple Valley仓库获得工行项目贷款，预计2027年上半年完工。

问题4:请介绍在当前中美、中欧贸易顺差背景下，公司如何应对关税加征等贸易摩擦？

• 制造布局：较早进行越南制造基地布局，根据不同产品、不同市场的实际情况，灵活调整国内及越南基地的生产安排，降低单一生产基地及单一贸易路径带来的关税风险。
• 供应链建设：持续推进全球化供应链建设，合理配置国内与海外采购资源，降低单一国家或地区供应链受到关税及贸易政策影响的风险；已形成宁波、广西及越南等多基地制造协同体系。
• 市场与品牌：在美国市场保持竞争力的同时，积极拓展欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等市场；坚持用户第一，通过产品和品牌力提升消化关税成本的能力，持续围绕用户需求进行产品创新和品类拓展，提高产品性价比和差异化竞争力，加强自主品牌和渠道建设，提升用户粘性及品牌溢价能力。

问题5:针对今年以来的人民币升值导致的大量汇兑损失，公司有哪些应对措施？

• 汇率中性原则：根据实际外币收支及资产负债情况，适度开展套期保值、锁汇等措施。
• 海外采购：适度增加海外采购，减少净外币敞口。

• 2025年经营概览：营业收入67.15亿元，同比+18.41%；归母净利润2.59亿元，同比-22.75%；扣非净利润1.98亿元，同比-1.45%。增收不增利，原因包括：智能家居和海外仓行业竞争加剧导致客单价下降；人民币对美元升值影响营收、利润及美元资产；分销和美国线下经销业务前期亏损。
• 分业务2025年及2026年一季度数据：海外仓2025年营收33.10亿元，同比+36.57%，毛利率11.79%（+1.42pct）；2026Q1营收7亿元，同比-10%，毛利率9.5%（+0.2pct），一季度为淡季，受2025Q1高基数影响。跨境电商2025年营收22.71亿元，同比+12.09%；2026Q1营收5.4亿元，同比+9%，毛利率68%稳定。代工2025年营收8.8亿元，同比-5.6%；2026Q1营收1.7亿元，同比-17%，主因行业竞争、关税和汇率。内销2025年营收2亿元，同比-1.9%，毛利率45.7%（+2.5pct）；2026Q1营收4000万，同比-2%，毛利率47.9%（+2pct）。
• 2026年一季度利润下滑原因：汇兑亏损约4000万（2025Q1盈利1000多万），差异约6000万；美国线下经销渠道业务增亏约1200万元。后续应对：美国线下经销渠道业务目标2026年盈亏平衡；通过逐步锁汇和部分人民币贷款换美元贷款应对汇率风险。
• 中东战争影响：主要影响海运运费，整体可控。美西航线运价约2000美元，2026年预计维持2000-4000美元低位区间；欧洲航线绕好望角导致备货时间拉长，2026年海运费难明显上涨。
• 越南出口关税与美国退税：越南出口美国大部分产品关税已降为10%，跨境电商业务关税占成本3%至5%；代工业务关税和海运费基本由客户承担。美国退税政策有利于跨境电商业务，公司正在申请退税。
• 欧美海外仓经营与规划：欧洲仓平均利用率接近60%，持续盈利，其中欧洲仓利用率80%-90%；扩仓匹配业务需求，欧洲市场分散，单仓面积较小；仓库自用比例约30%-40%，仅英国、德国对外开放，客户规模小于美国客户；定价以综合成本加合理利润。美国仓2025上半年竞争激烈，下半年盈利改善；合规要求趋严对坚持合规的乐歌海外仓有利；海关对跨境电商货柜检查严格，退货柜增多，卖家选择海外仓更谨慎。
• “致投资者的一封信”核心内容：公司培育海外仓业务，实现智能家居和海外仓双轮驱动。海外仓业务贡献：跨境电商业务为海外仓提供约10%发货量，海外仓提供优惠配送价格和高配送体系赋能电商。核心资产价值：在美土地储备是重要资源和物流基础设施；计划逐步建成150万平方米海外仓，自建仓折旧和资金成本仅为租赁成本的三分之一到二分之一；部分自建仓可出租获得稳定现金流；公司正处于自建仓投用释放长期价值的关键跃迁前阶段。