乐歌股份-300729-机构调研汇总

问题1:请介绍公司2026年上半年业绩情况。

• 整体业绩：2026年上半年营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润2138万元，同比下降83.43%；归母扣非净利润296万元，同比下降96.23%。汇兑损失7,784.15万元，去年同期汇兑收益4,603.03万元，同比增加12,387.18万元汇兑损失；剔除汇兑损益后主营业务营业利润较去年同期保持正增长。智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.6%，占营业收入比重50.55%。
• 海外仓业务：上半年实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，占营业收入比重48.71%，毛利率11.44%，同比提升1.75pct；单二季度营收同比增长9%，毛利率12.8%，同比提升3.5pct；累计服务出海企业2351家，上半年处理包裹876万件，是FedEx全球TOP50、UPS全球高速增长前10客户。
• 跨境电商业务：上半年营收11.41亿元，同比增长13.69%，其中二季度营收同比增速超15%；半年度毛利69.5%，同比提升4.9pct；自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为80.42%；独立站实现收入4.95亿元，同比增加20.48%。代工业务半年度营收3.72亿元，同比下降16.05%，单二季度营收同比下降15%，降幅收窄；内销业务半年度营收8748万元，同比下降10.11%，毛利率47.9%，同比改善1.3pct，单二季度营收同比下降16%。

问题2:请介绍海外仓行业当前竞争格局。

• 行业格局：当前行业合规门槛显著抬升，叠加前期行业集中扩仓带来的产能过剩与低价竞争，一批合规能力不足的中小海外仓服务商加速出清，行业进入洗牌与资源整合周期，市场集中度稳步上升。
• 竞争逻辑：行业竞争重心不再局限于仓储规模与低价策略，资金跨境管理、税务风控、尾程履约等全链条合规能力逐步成为核心竞争壁垒。
• 公司策略及影响：公司严守合规运营标准，仓内货品统一投保，持续加码自动化与信息化投入，依托更高的物流履约准确率与交付稳定性构建差异化优势；结合库容利用率动态调整定价策略，筛选优质客户、规避长期低价内卷。伴随行业出清，资源向具备资金实力、合规运营能力的头部企业集聚，公司海外仓业务发展有望受益于行业竞争格局改善。

问题3:请介绍下半年海外仓业务规划。

• 业务端：在稳定存量客户基础上持续拓展跨境出海客户，提高海外仓库容利用率。
• 成本端：持续加大自动化、信息化系统投入，对冲美国本地人工成本上涨压力；引入UPS作为第二家战略尾程派送合作商，降低单一供应商依赖；输出仓储数据分析服务，辅助客户合理备货、提高周转。
• 自建仓：首个自建仓Ellabell仓已投入使用，正在爬坡中；稳步推进第二个自建仓建设，美西Apple Valley仓库获得工行项目贷款，预计2027年上半年完工。

问题4:请介绍在当前中美、中欧贸易顺差背景下，公司如何应对关税加征等贸易摩擦？

• 制造布局：较早进行越南制造基地布局，根据不同产品、不同市场的实际情况，灵活调整国内及越南基地的生产安排，降低单一生产基地及单一贸易路径带来的关税风险。
• 供应链建设：持续推进全球化供应链建设，合理配置国内与海外采购资源，降低单一国家或地区供应链受到关税及贸易政策影响的风险；已形成宁波、广西及越南等多基地制造协同体系。
• 市场与品牌：在美国市场保持竞争力的同时，积极拓展欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等市场；坚持用户第一，通过产品和品牌力提升消化关税成本的能力，持续围绕用户需求进行产品创新和品类拓展，提高产品性价比和差异化竞争力，加强自主品牌和渠道建设，提升用户粘性及品牌溢价能力。

问题5:针对今年以来的人民币升值导致的大量汇兑损失，公司有哪些应对措施？

• 汇率中性原则：根据实际外币收支及资产负债情况，适度开展套期保值、锁汇等措施。
• 海外采购：适度增加海外采购，减少净外币敞口。

• 2025年经营概览：营业收入67.15亿元，同比+18.41%；归母净利润2.59亿元，同比-22.75%；扣非净利润1.98亿元，同比-1.45%。增收不增利，原因包括：智能家居和海外仓行业竞争加剧导致客单价下降；人民币对美元升值影响营收、利润及美元资产；分销和美国线下经销业务前期亏损。
• 分业务2025年及2026年一季度数据：海外仓2025年营收33.10亿元，同比+36.57%，毛利率11.79%（+1.42pct）；2026Q1营收7亿元，同比-10%，毛利率9.5%（+0.2pct），一季度为淡季，受2025Q1高基数影响。跨境电商2025年营收22.71亿元，同比+12.09%；2026Q1营收5.4亿元，同比+9%，毛利率68%稳定。代工2025年营收8.8亿元，同比-5.6%；2026Q1营收1.7亿元，同比-17%，主因行业竞争、关税和汇率。内销2025年营收2亿元，同比-1.9%，毛利率45.7%（+2.5pct）；2026Q1营收4000万，同比-2%，毛利率47.9%（+2pct）。
• 2026年一季度利润下滑原因：汇兑亏损约4000万（2025Q1盈利1000多万），差异约6000万；美国线下经销渠道业务增亏约1200万元。后续应对：美国线下经销渠道业务目标2026年盈亏平衡；通过逐步锁汇和部分人民币贷款换美元贷款应对汇率风险。
• 中东战争影响：主要影响海运运费，整体可控。美西航线运价约2000美元，2026年预计维持2000-4000美元低位区间；欧洲航线绕好望角导致备货时间拉长，2026年海运费难明显上涨。
• 越南出口关税与美国退税：越南出口美国大部分产品关税已降为10%，跨境电商业务关税占成本3%至5%；代工业务关税和海运费基本由客户承担。美国退税政策有利于跨境电商业务，公司正在申请退税。
• 欧美海外仓经营与规划：欧洲仓平均利用率接近60%，持续盈利，其中欧洲仓利用率80%-90%；扩仓匹配业务需求，欧洲市场分散，单仓面积较小；仓库自用比例约30%-40%，仅英国、德国对外开放，客户规模小于美国客户；定价以综合成本加合理利润。美国仓2025上半年竞争激烈，下半年盈利改善；合规要求趋严对坚持合规的乐歌海外仓有利；海关对跨境电商货柜检查严格，退货柜增多，卖家选择海外仓更谨慎。
• “致投资者的一封信”核心内容：公司培育海外仓业务，实现智能家居和海外仓双轮驱动。海外仓业务贡献：跨境电商业务为海外仓提供约10%发货量，海外仓提供优惠配送价格和高配送体系赋能电商。核心资产价值：在美土地储备是重要资源和物流基础设施；计划逐步建成150万平方米海外仓，自建仓折旧和资金成本仅为租赁成本的三分之一到二分之一；部分自建仓可出租获得稳定现金流；公司正处于自建仓投用释放长期价值的关键跃迁前阶段。