嘉友国际的陆港项目

今天只研究嘉友国际的陆港项目。

回溯下历史数据。2023年嘉友国际的陆港收入4.25亿，2024年4.94亿，2025年6.15亿。随着萨卡尼亚2026年通车、莫坎博2027年投运、迪洛洛建设中，陆港收入有望在2027年突破10亿，占总收入比例从7%提升至12%以上。而陆港59%的毛利率意味着，它每增加1元收入，对毛利的贡献相当于供应链贸易增加5.7元收入。从这个角度，嘉友国际未来的盈利能力可能越来越强。

前提是陆港项目这个生意能持续，而且最好能越做越强。

陆港生意的本质

先来了解这个生意的本质。陆港（Land Port）是设在内陆地区的海关特殊监管场所，功能上等同于海港的"内陆延伸"。一个完整的陆港包含：海关监管场所（货物进出口的"必经之门"）、保税库（货物可暂存不缴关税）、换装场站（跨境运输的"物理转换器"）、配套堆场、信息管理系统等等，所以嘉友的陆港不是简单的"仓库"，而是"海关监管场所+保税库+换装场站+信息系统"的综合体。

典型陆港项目

我们看看嘉友国际目前的几个典型陆港项目。

甘其毛都陆港

首先是中蒙边境的甘其毛都陆港，这个项目基本情况如下：

项目要素	详情
地理位置	内蒙古巴彦淖尔市，中蒙边境，中国最大的焦煤进口公路口岸
核心资产	海关监管场所+国际矿产品海关公用型保税库
获取方式	2006年二连浩特监管场所投入使用；2008年甘其毛都出口监管场所投入使用；2012年进口煤炭监管场所投入使用；2013年保税库投入使用——在口岸开放初期即完成卡位
排他性	涉及土地、海关系统接入、消防环保等复杂审批，后入者几乎无法复制

甘其毛都口岸2025年全年货运量4,243.3万吨，同比增长3.7%，创开放36年来历史新高。其中铜精粉成为新亮点。需要注意的是，甘其毛都陆港从2006/2008年就开始产生收入，但早期财报中这部分收入被归入"跨境综合物流"或"供应链贸易"科目，没有单独列示为"陆港项目服务"。

非洲卡萨陆港

然后是非洲的卡萨陆港：

项目要素	详情
地理位置	刚果（金）-赞比亚边境，卡松巴莱萨（Kasumbalesa）
核心资产	卡萨陆港+卡松巴莱萨—萨卡尼亚公路（25年特许经营权）
获取方式	2019年通过PPP模式与刚果（金）政府签约
战略地位	刚果（金）东南部铜钴矿带通向赞比亚、达累斯萨拉姆/德班港的唯一低成本陆运出口大动脉

卡萨项目是公司"陆港项目服务"作为独立业务板块在财报中显著列示的起点。

萨卡尼亚—莫坎博项目

再就是赞比亚的萨卡尼亚—莫坎博项目，它依托于萨卡尼亚—恩多拉公路，这条公路2026年2月22日正式投入商业运营并启动收费，主线17.26公里，是赞比亚首个PPP项目。以及2025年11月正式进入建设期，预计2026—2027年陆续投运的莫坎博道路及口岸。萨卡尼亚公路通车标志着嘉友在非洲的第二个陆港节点开始贡献收入，与卡萨形成"刚果金-赞比亚"跨境通道的南北呼应。

年度	陆港项目服务收入	同比增速	毛利率
2022年	~1.0亿（推算）	—	较高（试运营）
2023年	4.25亿	+322%	~62.3%
2024年	4.94亿	+16.42%	~57.5%
2025年	6.15亿	+24.4%	59.48%

陆港项目为何赚钱

陆港项目之所以赚钱，有这几个原因：

1、行政许可壁垒。

• 土地：口岸核心地段土地已被嘉友占有，后续无新增供给
• 海关系统接入：需要与海关总署系统对接，审批周期长、门槛高
• 保税资质：海关公用型保税库资质稀缺，涉及消防、环保、安全等多部门审批
• 特许经营权：非洲PPP项目25—30年特许权，合同期内排他

甘其毛都口岸开放36年，嘉友在2006—2013年间就完成了核心卡位。今天再想进入，土地、资质、审批都是不可逾越的门槛。

2、网络效应与客户锁定

• 客户转换成本：矿企一旦与嘉友签订长期物流合同，更换服务商意味着重新适应报关流程、仓储系统、运输路线
• 规模效应：口岸处理量越大，单位固定成本越低，59.48%的毛利率还有提升空间
• 网络延伸：中蒙模式→非洲模式→中亚模式，经验可复制，客户（如紫金矿业）跨区跟随

嘉友正从单一的公路运营商，向仓储、口岸、驳运等全链条延伸。赞比亚、刚果（金）边境的保税仓和车辆调配中心能形成网络效应，进一步绑定客户，并提高单吨货物的物流服务收入。

3、成本结构优势

陆港业务的成本分为两个阶段：

阶段	成本特征	收入特征
建设期（1—3年）	重资本投入：土地、基建、海关系统、设备	几乎无收入（PPP项目合同毛利率0%）
运营期（20—30年）	边际成本极低：人员工资、设备维护、水电	稳定收费：通关费、仓储费、中转费、道路通行费

一旦基础设施建成，每多处理一吨货物的额外成本接近于零——仓库已经建好、海关系统已经接入、轨道已经铺好。这就是"收费站"模式的经济学本质。

另外，陆港业务的收入与大宗商品的运量挂钩，而非价格挂钩。即使焦煤价格下跌，只要矿区继续生产（卡莫阿等铜矿成本极低，熊市不减产），运量就很稳定，所以他们的收入波动幅度是小于紫金矿业这类矿产公司的。

商业模式进化

嘉友国际陆港项目的商业模式本身也在进化中。有点像高速公路网络的建设，甘其毛都（中蒙）、卡萨（刚果金）是靠单个口岸/陆港来盈利，这个模式已经很成熟了，毛利率能做到59%；随着2026年2月萨卡尼亚通车，从卡萨—萨卡尼亚—恩多拉（刚果金-赞比亚跨境通道）就能形成更强的竞争优势，更不要说可能的卡萨+萨卡尼亚+莫坎博+迪洛洛+坦赞铁路+坦桑尼亚通杜马这个中非铜钴矿带物流网络，如果成型的话，网络效应是很强大的。

嘉友2021—2025年平均ROE为17.9%，2025年19.36%。随着非洲陆港项目进入收获期，ROE有望重回20%以上。

数据来源：嘉友国际2018—2025年年报、2026年一季报、2025年度股东会会议资料、华源证券/国信证券/光大证券/中泰证券/华创证券研报、上证E互动、财联社专访、公司招股说明书、前瞻眼、新浪财经等公开信息。