振华股份-603067-机构调研汇总

（一）公司情况介绍

1、2026年上半年财报数据解读

• 财务表现：上半年营业收入同比增长约28%，扣非归母净利润同比增长接近5%，利润增速低于营收增速，核心原因是成本端上涨。
• 原材料成本扰动：硫酸价格季度环比上涨60%以上；正常年份硫磺+硫酸占营业成本比重3%-5%，去年占比超6%，今年5-6月硫磺价格高点时合计占比超10%；8月进口硫磺价格已回落。
• 期间费用：除财务费用外，其余期间费用增速低于营收增速，费用率管控良好；财务费用同比增长86%，主要系汇兑损益变动，上半年汇兑损失近800万元，去年同期为300余万元汇兑收益。
• 成本传导受阻与报表指标：二季度硫酸成本上涨向下游顺价传导效果有限；金属铬大客户去年已锁定供货价格，无调价机制；报表口径经营性现金流净额、应收账款周转率、库存周转天数表现偏弱，剔除该客户影响后同比优化，延迟确收产品将在三季度入账。

2、产销量、供给与价格情况

• 总体当量与供需格局：上半年折重铬酸钠产量17.6万吨，同比增加约3万吨；行业其他厂商满负荷；下半年受技改检修影响产量略低，全年三基地产销中枢预计33万吨左右，2026-2027上半年产能挖潜已接近上限；供需基本维持紧平衡，新增供给、进口氧化铬绿、社会库存释放共同填补需求缺口。
• 金属铬价格双轨制：上半年市场含税价格中枢约7万元/吨，处历史高位；对锁定价格的大客户销售价格低于市场价；6月大客户采购结束，市场价格完成并轨。
• 产品价格传导：重铬酸钠上半年价格区间1.1-1.3万元/吨，保持稳定；氧化铬绿价格维持历史中枢之上；金属铬需求存在强月度脉冲，价格波动大；传统下游（皮革、电镀、催化剂等）受宏观经济环境影响压力较大，依靠持续开发境外市场实现温和增长。
• 副产物业务：上半年铬盐产量增幅约19%，营收增长28%，增量差额主要来自副产物，副产物销量与利润贡献创历史新高；未来重庆基地投产后，副产物将成为重要业绩增量来源。

3、新疆沈宏基地整合进展

• 扭亏情况：2026上半年实现扭亏，去年全年亏损近4000万元；未裁员，依靠统一采购、库存调配、产品结构优化、内部经营整合实现。
• 区位优势：具备煤电成本优势，出口中亚、东欧区位较好。
• 产能规划：未来计划通过节能技改，在原有2万吨产能基础上实现产能翻倍，目前暂无大额资本开支计划。

4、金属铬及SOFC（固体氧化物燃料电池，BE产业链）需求现状

• 产业链关系：BE不直接采购金属铬，由其上游厂商加工为连接件（支撑体）后供货BE；公司已与大多数连接件主力厂商开展商务对接。
• 需求现状：7-8月属于传统淡季，但公司金属铬交付、新签订单同比实现翻倍以上增幅，淡季不淡；当前需求主要来自航材、军工等传统领域；BE产业链需求处于持续兑现阶段，大规模订单尚待落地；产能利用率接近饱和；公司不对四季度行情做确定性预判。
• BE单耗测算：每GW SOFC连接件消耗金属铬约5000吨；叠加装置辅助器件对高温金属的需求，合计单GW电站整机消耗金属铬约6000-7000吨。

5、与金属铬相关的产能规划

• 金属铬产能：现有设计产能3万吨；计划于2027年实现满产，除此外暂无扩产计划；若未来需求增量持续兑现，可依托重庆新基地的氧化铬绿生产线进行延伸配套，扩展金属铬产能，扩产周期不长。
• 重庆基地：作为本次可转债募投项目，年产7.4万吨氧化铬绿生产线预计2027年底达产，建成后将成为全球最大的氧化铬绿装置；若满产，每年将消耗约15万吨重铬酸钠，挤压铬酸酐等传统工业材料供给；公司不会无限制将全部铬盐转向金属铬生产。
• 全球供给：海外具备万吨级以上金属铬产能的厂商共三家；其中一家在美国新建6500吨年产能，目前处于产能爬坡阶段；全球金属铬总产能约10万吨，2025年全球表观消费量9万吨出头，海外产能整体开工率较高。

6、行业格局与营销战略

• 全球份额：公司铬盐在全球市场份额已基本实现三分天下有其一；金属铬2026年预计全球市占率在20%以上，计划1-2年内金属铬的份额占比能与铬盐趋同。
• 发展战略：看重规模提升带来的成本摊薄效应；国内产业政策支持铬盐行业规模化、大型化，鼓励有条件的企业实施兼并重组；无意追求国内市场的绝对统一，目标是通过高质量发展路径下的技术进步，推动行业实现健康合理的竞争格局。
• 国内同行：国内其他铬盐企业全年开工率上限约80%，受环保配套条件制约，若长期维持满负荷生产将面临较大环保压力。

（二）问答情况

问题1：5-6月拿到BE相关首批订单，2026下半年尤其是三季度是否会产生新订单？

• BE订单模式：BE不直接采购金属铬，公司依托下游连接件厂商间接供货，已与大部分主力厂商开展商务合作；订单属于滚动模式，不会仅有单次交付；目前已有BE连接件厂商进入公司金属铬前十大客户之列。

问题2：年底是否会给到明年金属铬订单预期，相关数据有无更新展望？

• 订单指引：根据客户给出的非约束性订单指引，2026年底-2027年初SOFC专用金属铬需求较当前订单量提高数倍，具体交付需要后续商务推进逐步落地。

问题3：BE要求金属铬纯度99.5%，但杂质指标特殊，定制化产品相对普通99A金属铬溢价多少？

• 定制化溢价：定制产品因杂质管控要求，生产成本更高，价格高于普通99A金属铬；溢价属于敏感商务信息，不便对外披露。

问题4：二季度毛利率受成本压制，但净利率提升，原因是什么？硫磺回落、大客户交付完成后，三季度毛利率、净利率能否回升，能否回到30%左右毛利率？

• 利润率变动：净利率提升来自规模效应；二季度硫磺成本上涨挤压毛利率，但产线满产、订单充足，制造费用及期间费用被充分摊薄，实现了利润和净利率双增长；三季度当前开工率饱满，但下游需求处于传统淡季，预期增量落地存在不确定性，无法预测毛利率、净利率水平；若9-10月需求显著走强，产品价格存在上调机会。

问题5：公司是否已经不再执行以价换量的策略？

• 以价换量：金属铬短期产量提升空间已接近极限。

问题6：全球重铬酸钠产能利用率是什么水平？

• 全球产能利用率：海外传统铬盐企业除俄罗斯外均未配置金属铬产能，近年来受国内出口竞争挤压，景气度偏弱；海外金属铬企业开工率整体较高。