依依股份-001206-机构调研汇总

调研要点概览

一、柬埔寨基地与东南亚布局

• 柬埔寨一期基地：年产能2.7亿片宠物垫，2026年上半年产能利用率较高且实现盈利，主要供应美国山姆及墨西哥山姆等存量客户。
• 柬埔寨二期基地：规划年产能8亿片宠物垫、1亿片宠物尿裤，建设持续推进中。
• 东南亚市场：泰国、马来西亚、新加坡已具备一定市场占有率；通过属地化产能拓展新兴市场与新客户。

二、自有品牌投入与成效

• 品牌战略背景：国内宠物卫生用品行业集中度较低，品牌化竞争成趋势，公司正积极发展国内自有品牌。
• 收入表现：上半年境内收入同比增长56.18%，自有品牌收入增速显著高于整体。
• 投放策略：推广投入规模与业务发展阶段基本匹配，后续将动态优化并提升费用使用效率。

三、海外客户拓展策略

• 大客户策略：深化与国际大客户战略合作，全球头部客户供货范围从美国扩展至其他国家，带来纯新增需求。
• 中小客户策略：通过行业展会、客户推荐、精准营销开拓新市场；去年开发的中小客户成长性良好，北美、欧洲、亚洲以外新兴市场增长较快。
• 日本市场：部分日本核心客户表现亮眼，通过产品升级提升成熟市场供货份额。

四、海内外产能调配与成本平衡

• 产能分配：海外产能服务海外整体业务，根据客户需求及国内外产能情况确定订单出货地。
• 成本溢价：柬埔寨供应链尚不完善，原材料成本高于国内；但海外出货价格较国内同类产品有溢价，基本覆盖成本差异。
• 未来趋势：随供应链完善、原材料本地化采购提升、人工成本优势及税收优惠，叠加产能利用率爬坡，海外综合竞争力将增强。

五、产业链并购标的标准

• 核心主业优先：优先把资源投入主业产能扩张与海内外市场拓展。
• 并购方向：通过产业基金或直接投资，重点关注宠物健康、宠物医疗、宠物智能用品、宠物食品等“宠物关爱”领域。
• 协同要求：审慎布局与现有产品、渠道、供应链或技术形成优势互补、战略协同的优质标的。

六、可降解及功能性新品投放策略

• 海外市场：为全球大型商超及宠物品牌商提供ODM/OEM服务，与客户“需求共创—价值共享”，推动新品商业化落地。
• 国内市场：培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等自有品牌，顺应消费升级趋势，依托线上渠道逐步推出新品以塑造品牌差异化。

七、参与国家标准制定的竞争优势转化

• 资质参与：参与制定国家标准GB/T43839-2024《伴侣动物（宠物）用品安全技术要求》；作为第一起草单位制定轻工行业标准QB/T5998-2024《宠物尿垫（裤）》。
• 研发反哺：标准编制中沉淀的技术理解反哺产品开发，使产品设计、质量控制对标并力争优于行业标准。
• 客户信任：参与标准起草构成权威技术背书，增强海外大型渠道客户信任，助力拓展海内外新客户。
• 行业话语权：将产业实践经验融入行业规则，完善全链条质量管控体系，稳定交付品质。

八、宠物清洁新品类筛选标准

• 现有品类：现有宠物一次性护理用品包含宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋，并已拓展异宠尿垫等。
• 拓展路径：先进行市场需求调研，筛选具备市场潜力的品类；内部验证后向客户定向推荐，推动产品市场化落地。
• 战略布局：通过产业基金或直接投资已涉足宠物医疗、猫砂、宠物智能用品等领域，重点关注协同性标的。

九、国内渠道拓展规划

• 线上布局：已实现京东、天猫、拼多多、抖音等主流电商全覆盖，并布局即时零售等新兴消费场景。
• 线下布局：与瑞派宠物医院等专业渠道建立合作，持续拓展宠物商店等终端触点并探索宠物友好型消费场景。

十、无纺布对外销售计划

• 对外销售现状：无纺布产能满足自用外，富余产能持续实现对外销售；2026年1-6月无纺布营业收入5,404.25万元，同比增长25.55%。
• 后续计划：持续拓展客户，提升市场份额。

• 经营与订单现状：公司整体经营稳健，在手订单储备充足，产能利用率维持在合理高位；2026年第一季度营收同比下滑，主要受去年同期高基数及部分海外客户出货节奏调整影响，但营收水平与去年第二、第三季度基本持平，环比去年第四季度有所修复。
• 盈利能力改善措施：已启动调价机制，与部分日本客户达成调价共识，正稳步推进与美国区域客户的价格协商；通过优化供应链、海外产能布局、拓展非美地区业务、自主品牌建设等举措提升抗风险能力。
• 柬埔寨工厂进展：一期工厂年产能2.7亿片宠物垫，主要为美国山姆、墨西哥山姆供货，订单充足，产能利用率较高，已为一季度带来利润贡献，但毛利率暂时低于国内工厂；二期工厂预计5月初步具备生产能力，年产8亿片尿垫和1亿片尿裤，大客户将同步启动验厂。
• 销售费用与自主品牌：2026年一季度销售费用同比增长41.24%，主因加大自有品牌市场推广、线上渠道建设及国内拓展；自主品牌“乐事宠”“一坪花房”收入较2025年一季度显著增长。
• 股东回报与回购：2025年股份回购已实施完毕，累计成交金额2,884.31万元，后续用于员工持股计划及股权激励；近两年分红频次提升至每年三次，2025年预计分红总额1.40亿元，占归母净利润76.42%；已发布2026年中期分红安排及未来三年股东分红回报规划。

• 一、董事会秘书兼财务总监周丽娜女士总结公司 2025 年度经营情况
  • 营业收入:2025 年公司实现营业收入 16.77 亿元，较上年同期下降 6.69%。其中，境外收入 15.44 亿元，同比下降 8.22%；境内收入 1.34 亿元，同比增长 15.63%。
  • 盈利能力:2025 年归属于上市公司股东的净利润 1.83 亿元，较上年同期下降 14.92%，扣除非经常性损益后的净利润为 1.60 亿元，同比下降 16.25%。
  • 经营活动产生的现金流量净额:2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.84 亿元，较上年增加 6,132.79 万元，同比增长 27.51%。
• 二、回答交流环节
  • Q1:近期成本变化趋势:受美以伊战争影响，部分原材料价格波动明显。公司已启动临时调价机制，目前已与部分日本客户达成了调价意向。
  • Q2:海外工厂的产能与建设节奏:柬埔寨一期工厂年产能达到 2.7 亿片宠物垫。年产 8 亿片宠物尿垫、1亿片宠物尿裤的第二工厂预计 5 月份初步具备生产能力。
  • Q3:产品未来销售提升:美国宠物行业规模预计增长约 4.4%。非美地区如南美、东南亚等市场仍具备较高的市场潜力。公司通过竞标、参加展会等方式不断开拓新市场。
  • Q4:未来并购和战略方向:2025 年，公司已通过投资布局宠物疫苗、宠物医院等相关领域。将继续通过产业基金布局宠物产业链。
  • Q5:汇率波动影响及展望:2025 年公司汇兑净损失为 676.23 万元。公司通过衍生品工具确认了约 1,000 多万元的收益。自去年四季度起，公司已逐步缩小汇率风险敞口。
  • Q6:后续的分红规划和趋势:近两年分红比例均达到 70%以上。分红频次提升至每年三次。公司已发布《未来三年(2026 年-2028 年)股东分红回报规划》。

• 国内市场开拓与品牌建设
  • 加大推广投入，重点布局”乐事宠(HUSHPET)”、”一坪花房”等自有品牌
  • 线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播
  • 线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动
• 柬埔寨工厂产能
  • 柬埔寨生产基地自2025年5月份具备生产条件与出货能力，具备年产近3亿片宠物尿垫
  • 年产8亿片宠物尿垫、1亿片宠物尿裤的第二工厂目前正在建设
• 收购策略与业务聚焦
  • 公司短期内的战略重点还是聚焦于宠物卫生护理用品主业
  • 继续通过产业基金或直接投资等方式对宠物赛道、养老赛道进行战略布局
  • 目前已涉足宠物医疗、猫砂、宠物智能用品等多维度宠物关爱领域
• 成本、竞争力与内销
  • 公司产品均以美元定价，汇率波动不会对客户采购成本造成影响
  • 自2025年二季度起对美部分客户产品下调价格
  • 公司核心竞争力体现在生产规模、交付能力等方面
  • 积极开拓国内市场，通过布局线上电商、线下宠物医院及连锁门店，打造自主品牌
• 未来增长策略
  • 坚持国外加国内市场的双驱动策略，重点发力自主品牌
  • 持续、积极关注宠物行业并购整合机会
• 美国出口业务
  • 目前公司出口美国业务已基本恢复正常状态
• 终止收购高爷家后的安排
  • 本次终止收购高爷家事项，不会影响公司国内市场自主品牌的布局进度
  • 公司作为高爷家的股东之一，将与高爷家保持持续的交流
  • 仍将通过产业基金或直接投资的方式参与多家国内宠物产业链企业的合作
• 2026年规划
  • 坚持国外加国内市场的双驱动策略，重点发力自主品牌
  • 持续、积极关注宠物行业并购整合机会
• 产品渠道
  • 公司宠物护理相关产品已进入瑞派宠物医院销售
• 订单、产能与原材料
  • 公司当前在手订单充足，生产经营平稳有序
  • 目前公司宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片
  • 柬埔寨一期海外基地年目前宠物垫年产能近3亿片
  • 若需求紧张，可通过新增产线、技术改造等方式提升产能利用率
  • 原材料价格方面，采用长协锁价、集中采购与库存管控，多措并举对冲成本波动
• 终止收购高爷家原因
  • 标的公司在2025年双十一活动中调整了猫砂产品的销售模式
  • 2025年下半年开始对新品猫粮”鲜蒸粮”进行前期投入
  • 导致标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化
  • 公司与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见
• 终止交易后的投入领域
  • 公司目前仍以宠物一次性卫生护理用品为核心业务
  • 战略性地关注并探索宠物健康、宠物医疗及宠物食品等相关领域的机会
• 终止收购后的发展方向
  • 继续推进”海外+国内”双循环、”ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略
  • 继续通过产业基金或直接投资等方式对宠物智能用品、宠物医疗、宠物健康等宠物关爱领域进行战略布局
• 与高爷家的协同
  • 公司与高爷家将依托独立的市场化运作模式，在产品研发、渠道拓展及品牌运营等方面继续深化交流
• 汇率影响
  • 2025年，开展外汇衍生品套期保值业务，进行了有效的汇率敞口风险管理
  • 对公司利润的影响请您关注将于2026年4月17日披露的年度报告
• 业绩预告
  • 公司预计2025年经营业绩未触及相关规定的必须披露业绩预告的标准
• 宠物食品板块策略
  • 公司主营业务聚焦于宠物卫生护理领域
  • 持续关注宠物食品板块的行业发展
• 双轮驱动战略调整
  • 未来公司将继续聚焦于主业优势，同时挖掘在宠物食品、宠物智能用品及宠物医疗等细分赛道的品牌孵化
• 细分行业布局
  • 未来公司将继续聚焦于主业优势，同时挖掘在宠物智能用品、宠物医疗等细分赛道的品牌孵化
  • 重点关注与公司现有产品、渠道、供应链或技术形成优势互补、战略协同的优质标的
• 信息披露
  • 公司严格按照相关法律法规及规范性文件要求，积极组织交易各相关方推进本次交易工作
• 回购计划
  • 目前公司回购计划正常推进中，且已上调回购价格上限
• 高爷家策略调整
  • 高爷家此次销售策略调整，旨在通过产品创新与品牌升级，积极把握鲜蒸粮这一新品类的市场机会
• 诚意金收回
  • 截止目前公司支付的3,000万元诚意金，已经收回
• 公司远景
  • 公司目前仍以宠物一次性卫生护理用品为核心业务
  • 战略性地关注并探索宠物健康、宠物医疗及宠物食品等相关领域的机会
• 终止收购具体原因
  • 标的公司2025年经营情况较交易筹划初期的预期出现了一定变化
  • 公司与交易对方未能就交易估值等核心商业条款达成一致