从标普预测2040年铜需求达到4200万吨说起

铜的供求关系一直是影响紫金矿业的关键变量。

市场主流叙事是，电气化（AI数据中心、电动车、电网改造）以及全球铜矿供应困难加深意味着铜价将会一直维持在高位。

这方面代表性的报告是《AI时代的铜：电气化的挑战》，这篇报告作者之一是标普全球副主席Dan Yergin，他们甚至预测到2040年全球铜需求将达到4200万吨，比现在增长50%左右。

有些尴尬的是，这篇报告在测算数据中心引致的铜需求时，引用了英伟达的数据，而后者弄错了数量级。

标普认为到2030年全球将每年新增30吉瓦容量的数据中心。按英伟达论文的表述，这相当于1500万吨的铜需求。英伟达原论文在介绍其800VDC高压直流电架构时指出，传统架构中单个1吉瓦机架需要高达50万吨铜母线。但是，后来英伟达将50万吨改成了200吨，只有原来数据的0.04%，如果按修正后的数据重新核算，即使2030年全球数据中心总容量达到219吉瓦，其输配电环节的铜需求总量也仅只有4.4万吨，占全球年铜矿开采量的0.15%，基本是无足轻重的。

市场主流叙事另外一个逻辑漏洞在于，他们忽视了铝对铜的替代。

过去十年，铜铝比价的长期平均值大概是3.5左右。如果铜价超过铝价的3.5-4.0，就会有铝来替代铜。现在这个数据已经到了4.2倍。

以空调行业为例，铜材占空调整机物料成本的25%~30%。在4.41的比价下，铝制换热零部件的生产成本比铜制降低40%；如果实现50%~60%的核心铜材替换，那整机综合成本可以下降5%~7%。卓创资讯有一份报告预测，如果铜铝比价长期维持在4以上，到2030年在电力、汽车和家电三大核心领域中，按金属体积计算将有25%至30%的铜制部件被铝替代。

汽车领域的信号也在出现。

法拉利从2025年起在296混动车型导入铝制高压线束，并扩展至首款纯电车型Luce；宝马最新一代eDrive电驱平台也采用了铝导体。更关键的是，铝替代一旦完成产线改造和认证测试，到时即使铜价回落，换回铜也需要重新走一遍设计和测试流程。这个成本是很大的，所以意味着替代是永久性的需求损失，而不是那么容易反弹回来。

市场主流叙事似乎还高估了中国对铜的需求。当然这个我没有那么大的把握。只是，如果长期观察一线产业人士的看法，能隐约觉察到这一点。紫金矿业战略委员会主任王高尚在2026年4月的行业会议上明确说：“国内铜需求约在2028—2030年前后达峰，峰值1700万吨/年左右，之后维持高位运行。新能源尚未改变铜需求的‘S形规律’”。安泰科的分析师杨昌华的测算更保守，他认为截至2030年的五年内，中国铜需求增长率平均只有1.1%，比截至2025年的五年（3.9%）大幅放缓。

这一放缓其实已经在终端数据中显现。2026年1-2月，中国空调内销、出口及总销量累计同比分别为-3.47%、-3.5%和-3.49%；传统汽车产量和销量累计同比分别为-9.45%和-8.8%。行业对市场复苏预期降温，整车厂及零部件企业铜原料备货意愿偏低。

如果中国铜需求增速从3.9%降到1.1%，这是对标普那份报告的一个挑战。

因为标普的报告假定，“到2040年亚洲地区（以中国为首）将贡献全球铜需求增量的约60%”。他们预计中国的电力市场在2025至2040年间将保持年均3.2% 的增长。他们似乎并没有考虑到电力市场之外的增速放缓以及我们提到的替代逻辑。