对于工业金属，我们有如下观点：

工业金属板块总营收19827亿，行业整体净利润706亿，整体毛利率7.9%，整体净资产收益率12%。过去3年行业营业收入复合增长率15.8%！

工业金属主要品种是铝和铜。铝是仅次于钢的工业金属，中国的铝产销量已经连续21年全球第一。这意味着，我们不能期待铝行业有很大的成长空间。然而如果对比钢铁行业，我们可以理清铝行业未来的驱动力：1、行业集中度将提升。这几年政府都在大力进行供给侧改革，不断淘汰铝行业的落后产能，并严控新增产能，这对现有的上市企业是一个利好。然而，我们又不能期待铝行业的集中度将达到钢铁行业的水平，因为政府鼓励超大型钢铁集团合并是为了提升对上游铁矿石进口的议价能力，而铝产业链基本是可以自给自足的，因此不存在这个逻辑；2、向毛利率更高的铝制品下游延伸。高端铝材的应用场景很多，比如汽车板产品、航空板产品、铝箔产品、罐体、罐盖料、工业型材、建筑型材等。我们认为南山铝业是这方面的代表，恰好它也是铝行业盈利能力比较高的企业之一。如果回到基本的投资逻辑，考虑到铝本身是高耗能、重资产、差异化很小的产业，我们认为铝其实不是很好的投资赛道。

铜和锂的矿产地、加工地、消费地遍布全球，且主要以美元计价，因此定价受美元货币政策影响极大。铜和锂有一个共同逻辑，都受益于新能源行业的发展。2022年新能源领域的需求占了铜需求量的10%！根据标普的预测，到2035年铜的供应缺口达到1000万吨，这意味着铜有长期向好的趋势。然而我们认为铜的投资潜力甚至不如铝，因为我国铜的相关企业规模普遍不大，企业经营状况受国际大宗商品市场波动影响极大，除了废铜供应量比较稳定外，铜精矿的供应非常不稳定，更重要的是铜也没有差异化，所以龙头企业的毛利率也都很低，基本是不赚钱的生意。

总之，我们不建议投资者在工业金属板块寻找所谓的周期性因素，这是长期看很难赚钱的板块。

对于稀有金属，我们有如下观点：

稀有金属板块总营收7073亿，行业整体净利润674亿，整体毛利率17.2%，整体净资产收益率15.2%。过去3年行业营业收入复合增长率25%！主要包括锂、稀土、镍、钼、钴、钨等。

这个板块可以大致分为两大类：一类是锂、镍、钼、钴，他们都受益于新能源特别是新能源电池产业的。锂的行业格局比较复杂，因为地球上锂资源非常充沛，且对新能源需求高度敏感，一旦锂电池行业增速有所减缓，锂行业的终局不一定比铜好。2022年天齐锂业的毛利率甚至高达85%，这是很难持续的局面。镍、钼、钴通常作为电极材料或合金、汽车、机床、磁性材料等。这些金属矿产分布与产能、消费分布情况不一，但是他们都有共同的逻辑：1、产品本身无差异化，所以很难有长期的提价能力，有些金属会因为下游某个产业的发展而供不应求，也可能因为下游需求不足价格大幅下跌；2、核心竞争力体现在对优质矿产资源的控制上；另一类是稀土，代表性企业是北方稀土与中国稀土，他们的核心价值是稀土资源与分离工艺。稀土的下游主要是新能源汽车、永磁电机、风力发电等。因为稀土具有一定战略价值，政府对稀土进行总量控制，所以其实这些板块的成长性是一般的。

总之，我们认为稀有金属在有色板块中算是比较有投资价值的，但是总体成长空间仍属平均水平。

对于其他化学制品Ⅱ，我们有如下观点：

其他化学制品板块总营收10492亿，行业整体净利润670亿，整体毛利率19.1%，整体净资产收益率7.2%。过去3年行业营业收入复合增长率26.2%！这个板块涵盖12个细分品类，比较典型的是聚氨酯（万华化学）、有机硅（合盛硅业）、锂电化学品（恩捷股份、天赐材料）、氟化工（巨化股份）、日用化学品（珀莱雅）、食品及饲料添加剂（梅花生物）等。

总体上我们认为这个板块的成长性在基础化工行业是靠前的。

这个板块弹性很大，很多企业所在的细分市场龙头。为什么“龙头地位”在化工行业很重要？因为绝大多数化工企业都是B2B的生意，品牌、规模、成本是客户选择的关键因素。比如都是做有机硅或无机硅的，同样的产品卖相同的价格，合盛硅业因为规模大，上游资源掌握更充沛，上下游产业链钩稽更紧密，单位生产成本更低，因此产品毛利率更高。同时在客户的选择中，龙头企业的品质更稳定，服务更有保障。类似的逻辑也存在万华化学和天赐材料这类企业中。这个板块比较特别的是珀莱雅，他们针对年轻白领女性群体，主打价格在200-500 元的护肤品。作为化妆品，他们虽然可以有接近70%的高毛利率，但是销售费用率也很高。因为时尚多变，女性护肤品可选择的产品几乎无限，每年新的品牌也层出不穷。因此作为个股，我们很难判断其长期投资价值。