破局与开局

• 2025年是两个核心业务板块彻底重构的破局之年
• 2026年是公司面向新发展周期、重回盈利的开局之年
• 心脑血管板块营收由断崖下跌到保持两位数增长，经营层面重回过亿元净利润
• 健康防护板块实现泰国产业投资者2亿美元投资落地，构筑长期可持续发展竞争优势

2025年度业绩回顾

• 全年营收57.40亿元，同比下降8.21%
• 净利润亏损7.98亿元，同比增加71.73%
• 归属于上市公司股东净利润亏损7.59亿元，同比增加70.32%
• 亏损主要因健康防护业务量价承压经营性亏损，叠加一次性补缴税款及资产减值报废

健康防护板块（2025年）

• 2025年12月泰国产业投资者2亿美元增资款全部落地
• 补足能源短板、推动技改、完成丁腈手套核心产能整合
• 合理减值计提卸掉包袱，成本竞争力显著修复，重新比肩行业领先水平

心脑血管板块（2025年）

• 全年销售收入约14亿元，同比增长超24%
• 国内外市场全面增长，冠脉与结构心业务全面增长，费用率下降
• 剔除同心医疗公允价值变动损失（税后约1亿元）后，盈利实际达1.2亿元——2021年国采后首次规模化盈利

2026年第一季度业绩

• 合并营收16.25亿元，同比增长6.33%
• 净利润3,399万元，归母净利润96万元
• 健康防护事业部净利润约7,500万元（承受一两千万汇兑损失），心脑血管事业部净利润约4,000万元
• 全部事业部归母净利润近九千万元，但总部费用（回购利息2,500万元、可转债利息2,100万元、汇兑损失两三千万元等）合计近九千万元，导致归母净利润释放不明显

2026年后续季度展望

• 健康防护：丁腈、PVC手套价格第二季度大幅上涨，涨幅有望延续；低价原料锁定、热电联产及产线升级，业绩集中释放
• 心脑血管：经营净利润在去年基础上进一步提升，“自研+代理”“国内+海外”全面开花
• 同心医疗已进入科创板第五套标准上市进程，本年度不会产生负向公允价值变动影响
• 业务与估值拐点明确：健康防护基本盘已补足短板，心脑血管重回盈利，双轮驱动

投资者问答摘要

• Q1（收入与利润拆分）：健康防护一季度营收约12亿元、利润约7,500万元；心脑血管营收约3.5亿元、利润约4,000万元；总部费用合计近九千万元，导致归母净利润仅96万元
• Q2（成本与提价）：丁腈手套一季度单支净利润已显著修复；后续成本仍有改善空间（检修消除、绿源热电投产、技改、规模效应）；地缘冲突带来的出口提价预计从4月起体现，二季度业绩显著释放
• Q3（汇兑损益）：一季度财务费用同比增加5,366万元，主要系汇兑损失；健康防护事业部承担一两千万元，总部额外承担两三千万元；未在海外存储大量外币现金，风险可控；通过套期保值、及时结汇、合同锁定汇率等应对
• Q4（原材料锁定）：低于现价的原材料库存可支撑生产至6月底；核心战略合作方包括齐翔腾达等具备一体化产业链企业，并拥有产业投资者丁腈胶乳产能和朗晖石化保障，量价均有竞争优势

• Q5（手套利润与价格走势）：一季度丁腈手套单支盈利明显回升，PVC实现微利；二季度综合成本有望领先；丁腈手套价格自一季度末显著上涨，近期订单价格较年初接近翻倍，接单价格维持高位；PVC价格同步提升，替代效应提供支撑
• Q6（马来西亚厂商成本压力）：马来西亚厂商能源成本（天然气、电力）大幅上涨；核心原辅料转向中国高溢价采购，二季度成本或较一季度翻倍；推动其产品继续提价，为国内企业创造空间
• Q7（行业周期与产能格局）：马来西亚丁腈手套市占率从90%降至约60%，中国持续提升；马来西亚原料依赖韩国，韩国上游停产导致断供风险；能源、人力、汇率劣势叠加美国贸易政策压力，使其结构性竞争优势缺失；全球新增产能扩张路径被封堵；2026年行业“有订单、无原料、难扩产”，市场集中度向中国头部企业提升
• Q8（原材料价格回落影响）：手套价格与利润有支撑：需求端刚性强；上游原辅料价格高位且现货紧缺；生产装置恢复需时间；客户支付定金比例提高，积极绑定长期合作

• Q9（心脑血管海外业务）：2021年至今海外收入年化两位数增长；一季度海外营收同比增长超20%；DCB及IVL等产品陆续取得海外认证后将加速放量；已有获批单品海外销量同比增长超70%
• Q10（自研新产品放量与国际化渠道）：国内自研新产品收入占比超50%，海外仅10%-20%（海外新产品预计2026-2027年上市放量）；代理业务覆盖国产创新器械出海与进口代理；以北芯生命为例，依托公司渠道实现市场份额快速提升
• Q11（海外盈利与净利率趋势）：2026年心脑血管海外收入预计同比增长约10%-20%，主要由ALLEGRA系列TAVR等新品放量驱动；费用率优于头部竞争对手，体现平台化运营和渠道复用优势
• Q12（出海代理增长目标与盈利模式）：代理产品收入占总收入10%-20%，国产产品出海代理战略重心；收费模式为“准入+服务+市场+销售”综合解决方案，保障双方合作共赢；未来向“代理+投资”双轮驱动转型

• Q13（心脑血管国内外收入比例与同心医疗影响）：2025年心脑血管总收入约14亿元，海外约60%、国内约40%；同心医疗已提交科创板上市申请并获受理，预计不会再有新一轮私募融资，不会产生大额公允价值变动损失；公司持有4.88%股权账面金额约1.9亿元，上市后二级市场重估将带来显著投资回报

一、刘文静董事长介绍公司发展战略

• 2026年是公司”十五五”发展战略的开局之年。
• 手套业务有六大支撑驱动要素：行业进入健康周期；行业集中度上升，公司位居行业前列；手套受产业链价格传导，推涨价格，带动该板块2026年有望显著增利；公司在2025年对部分老旧资产合理计提减值；泰国产业投资者助推公司整合了宏达热电，并新建了另一热电联产设施，彻底补齐能源短板；创新能力加速，聚氨酯手套等高潜力产品逐步实现量产。
• 心脑血管事业部相较并购时，已有数十款新产品上市，国采后毛利率回升至约65%，新产品收入占比持续上升，彻底扭亏。健康防护和心脑血管两个板块均迈入盈利、双轮驱动。

二、公司高管介绍2025年度业绩情况及当前发展趋势

1、健康防护事业部

• 2025年公司归属于上市公司股东的亏损主要来源于健康防护业务，亏损原因主要是三个方面：整体经营层面的亏损；一次性补税影响；对健康防护事业部固定资产合理计提减值及报废处理。
• 健康防护事业部主要拥有丁腈手套和PVC手套两大品类各250亿支左右的产能，国内基地均布局在山东，目前已实现满产全销。
• 2025年12月，公司依托泰国产业投资方2亿美金增资款，完成了丁腈手套产能的一体化整合，并从实控人处收购宏达热电，彻底补齐了丁腈手套业务的能源成本短板。
• 当前受国际地缘政治局势影响，原油价格上涨带动手套核心原材料价格大幅攀升，行业进入提价周期。
• 公司此前已对原材料价格走势做出预判，通过战略采购提前储备，基本锁定了2026年上半年的原材料成本。
• 公司关联方朗晖石化作为PVC手套核心原材料增塑剂和糊树脂的全国龙头企业，能够保障PVC手套核心原材料的稳定供应且具备运输成本优势；泰国产业投资方HKG拥有20多万吨丁腈胶乳产能，在公司需要的情况下可保障丁腈手套原材料供应。
• 因泰国产业投资方的增资款落地，子公司山东健康科技获得稀缺的热电联产批文，相关机组预计2026年二季度将投产；宏达热电作为所在工业园区唯一的热源，除为公司生产基地供能外，还承接周边民生供热需求，且园区内新增工业客户的供能需求也将由其承接。

2、心脑血管事业部

• 心脑血管事业部2025年实现扭亏为盈。该板块自冠脉支架首次国采陷入亏损后，营收持续增长、亏损逐年收窄，2025年在承担因参股企业同心医疗完成上市前融资所带来的超1亿元公允价值变动损失的情况下，仍实现盈利。
• 心脑血管事业部2021年以来营收保持15%-20%的年增长率，2025年增速超20%。
• 其参股企业同心医疗科创板IPO申请已于2025年12月获受理并进入审核阶段，2026年预计该板块不会再面临此前因其估值变动所带来的公允价值变动损失。
• 该板块多款产品海外商业化进展顺利，冠脉血管内冲击波治疗系统已获欧盟CE认证并启动海外销售，新一代TAVR系统自2025年6月获欧盟CE认证后销量快速增长，2026年1-2月单月销量已超2025年下半年月均水平。

3、应急救护事业部

• 应急救护事业部体量在公司合并报表中占比较低，系赛道内隐形冠军企业。
• 公司正推进应急救护事业部出售事宜，交易对手方为另一家A股上市公司，因该交易对买方构成重大资产重组，正推进审计、评估及尽职调查等相关工作中。

三、投资者与公司管理层进行交流

• 公司在原材料保障上有两大独特优势：丁腈手套的股东赋能；PVC手套的产业链协同。
• 手套行业需求整体偏刚需，价格上涨对需求的压制作用有限。
• 手套产线改造分阶段推进：潍坊基地在2024年引入泰方首笔投资时已基本完成改造；淄博两个基地2025年底已全部改造完成。
• 引入泰国产业投资者并整合丁腈手套与热电资产的具体交易安排是：泰国产业投资者向合资主体山东健康科技增资，随后合资公司使用该笔增资款，收购了公司另外两个丁腈手套生产基地及其配套的热电资产(宏达热电)。
• 与部分友商相比，公司净利率差异主要源于以下方面：非经营层面；能源布局层面；产能布局与先发优势。
• 收购宏达热电后，核心是补齐能源成本短板。
• 公司当前更优先的是盘活现有产能，实现良好的利润贡献。
• 公司心脑血管业务有着优秀的国际化能力，已深耕东南亚、欧洲等优势市场数十年。渠道上，公司拥有覆盖100多个国家和地区、8,000多家医院的完整网络。
• 心脑血管事业部海外业务占比约60%、国内业务占比约40%。
• 毛利率方面，目前综合来看国内与海外整体毛利率差异不大。
• 海外核心产品及进展如下：瓣膜产品是当前海外市场最大增量之一；冠脉血管内冲击波治疗系统(IVL)于2026年1月取得欧盟CE认证。
• 公司的海外渠道具备成熟的市场经验和极强的销售能力。根据北芯生命披露数据显示，公司已成为北芯生命境外最大经销商。
• 可转债是公司当前重点工作：公司之前已多次下修转股价，3月16日将进行新一轮下修的股东会审议；如果最终无法全部转股，公司层面已形成多路径并行的偿债方案。

• 健康防护事业部
  • 2025年公司归属于上市公司股东的亏损主要来源于健康防护业务，系经营层面亏损叠加一次性补税影响及资产减值计提所致。
  • 2025年底至今公司手套业务已基本实现满产全销，2025年第四季度已实现手套业务毛利率转正、经营亏损收窄。
  • 健康防护业务预计将在2026年迎来业绩反转，并已在2026年初实现“开门红”。
• 手套业务业绩修复弹性
  • 丁腈手套：自2025年第四季度起持续扭转，当前已实现现有产能满产全销。
  • PVC手套：自2025年10月起月出口量较2025年第三季度均值提升约三分之一；在后续150天贸易政策豁免期内，PVC手套终端价格具备坚实提价基础。
• 原材料与提价
  • 国际地缘政治局势紧张推动原油价格升至2022年以来高位，导致丁腈胶乳、DOTP及PVC糊树脂价格上升。
  • 原材料成本上涨突破了现有产品定价基础，行业提价已成为保障供应链稳定的必要举措。
  • 手套产品涨价幅度通常高于原材料涨价传导幅度。
  • 公司通过战略波段采购、价格锁定，已将原材料成本基本锁定至2026年上半年。
• 心脑血管业务
  • 预计今年将在去年盈利的基础上进一步贡献收益，成为公司业绩“双轮驱动”之一。
  • 2025年经营层面已实现超亿元净利润，完成彻底扭亏的关键跨越。
  • 同心医疗其科创板IPO申请已于2025年12月获受理并进入审核阶段，若能如期登陆资本市场，有望为公司带来财务回报。
• 投资者交流：手套价格与原材料
  • 手套企业预计将是此次价格上涨的受益方。公司在今年1月份提前预判原材料涨价并建立了库存，预计将会对上半年的业绩产生正向影响。
  • 手套终端价格上涨幅度通常大于原材料价格上涨幅度。
  • 公司已通过前期战略波段采购、价格锁定，将原材料成本锁定至2026年上半年。
• 投资者交流：原材料供应保障
  • 朗晖石化主要给公司提供糊树脂和增塑剂，会保障供应稳定。
  • HKG可以生产丁腈胶乳原材料，如公司需要从其采购，预计可保障丁腈胶乳的供应。
• 投资者交流：手套产能弹性
  • 公司可通过推进技术改造，在现有产能规模基础上实现一定比例的产能提升。
  • 潍坊基地原设计产能为200亿支，目前实际建成产能仅约100亿支，若未来市场回暖符合预期，公司可快速启动剩余车间建设。
• 投资者交流：当前手套产能
  • 公司PVC手套和丁腈手套高速满产的情况下，产能可达约250亿支。
• 投资者交流：心脑血管海外进展
  • 冠脉血管内冲击波治疗系统Lithonic™于2026年1月取得欧盟CE认证，首批货物已于上周发往海外。
  • 新一代经导管主动脉瓣膜置换(TAVR)系统自2025年6月获得欧盟CE认证以来，销量快速上升。2026年1-2月，单月销量已超过去年下半年月均水平。
  • 新一代冠脉支架产品目前正处于临床审评阶段。
  • 药物涂层球囊产品将于2026年申报欧盟CE认证。
• 投资者交流：集采报价策略
  • 公司的集采报价主要参考：竞争对手的成本与报价习惯分析；医保支付预期与政策导向；公司在行业中的“风向标”效应。
• 投资者交流：海外渠道与代理业务
  • 赋能国内优秀企业出海已成为公司的战略任务之一。
  • 公司采用“代理+股权投资”模式。
  • 典型案例如同心医疗：凭借产业投资人身份，公司得以在其估值仅10亿元时入股。
  • 公司海外代理业务在现有销售团队与市场投入基础上，新增代理产品带来的毛利基本可转化为利润。
• 投资者交流：血管减容与AI布局
  • 血管减容、腔内影像和药物球囊是三大核心工具，公司已做相应规划。
  • AI发展方向是与公司自有的“精准介入”器械深度绑定的决策辅助系统。
• 投资者交流：心脑血管行业增长
  • 参照美国PCI手术渗透率，目前国内仅200多万台/年的规模，仍有翻倍以上市场增长空间。
  • 集采后，更多此前选择保守治疗或负担不起治疗费用的患者能够接受治疗，手术量持续增长。
  • 近两年外周血管领域已呈现爆发式增长。
• 投资者交流：销售团队与策略
  • 公司国内外销售团队综合表现优异。
  • 公司集采支架产品已占据头部行业份额；药物涂层球囊凭借国内独家雷帕霉素技术优势实现良好销售。
  • 海外渠道方面，全球合作机制基本统一，对直销团队与经销商均设定量化销量考核指标。
• 投资者交流：代理股权投资
  • 公司是否对代理其产品的公司进行股权投资将视综合情况而定，会考虑主要因素如股权投资叠加代理合作将不影响其后续资本运作，以及代理产品和公司产品存在较强的协同性等。
• 投资者交流：可转债转股价格
  • 公司将于2026年3月16日召开2026年第二次临时股东会，审议《关于董事会提议向下修正“蓝帆转债”转股价格的议案》。
• 投资者交流：地缘局势影响
  • 近期部分海外地区地缘局势变化，对相关区域业务开展造成一定阶段性影响，但公司主要以新加坡主体开展海外运营，品牌中立性优势显著，整体业务增长趋势不变。

• 一、公司管理层回顾 2025 年度关键举措
  • 出售非核心业务，回笼资金：公司已启动对应急救护业务的出售程序，完成后将明确聚焦于两大核心业务板块：心脑血管业务和健康防护业务。
  • 心脑血管业务进入盈利与增长新阶段：该业务在2025年扭亏为盈，经营层面贡献过亿元利润。
  • 健康防护业务完成关键重组，短板消除：公司在2025年12月完成两项关键交易：(1)引入外国产业投资者，获得累计共2亿美元战略投资。(2)收购了宏达热电，解决了能源供应短板问题。
• 二、公司管理层介绍 2025 年度业绩预告情况
  • 健康防护事业部：公司归属于上市公司股东的净利润是-6.5亿元至-8.5亿元，亏损主要来自健康防护业务。亏损原因包括：整体经营层面的亏损；一次性补税影响约1.4亿元；对固定资产合理计提减值及作报废处理。2025年第四季度，手套业务毛利率实现回正。
  • 心脑血管事业部：2025年度实现扭亏为盈。剔除参股同心医疗公允价值变动超1亿元的负向影响后，经营层面净利润超1亿元。
  • 应急救护事业部：公司正推进出售事宜，出售完成后对公司合并报表层面整体营收、利润影响有限。
  • 其他：心脑血管事业部2025年已计提1亿元回购利息；参股孵化公司公允价值变动贡献超1亿元正向收益。
• 三、投资者与公司管理层进行交流
  • 同心医疗：其科创板IPO申请已于2025年12月获受理并进入审核阶段。新一代产品正在开展美国FDA的关键临床试验。
  • 投资孵化：公司通过合伙企业架构开展投资孵化，被投企业逐步进入成果收获阶段。
  • 心脑血管重磅产品：公司聚焦“雷帕霉素类药物球囊+腔内影像+特殊球囊+血管减容”的核心战略方向。一项关键真实世界研究证实了该技术路线的领先性。
  • 冲击波球囊(IVL)：公司自主研发的产品于2024年获得NMPA注册证。公司将海外市场作为核心突破口，产品于2026年1月通过欧盟CE认证。
  • 手套价格走势：手套价格经历了显著的周期性波动。公司手套产品毛利率自2025年第四季度起已转正。
  • 原材料涨价影响：公司已提前完成原材料储备，锁定了2026年第一季度的生产成本。
  • 聚氨酯手套优势：具有透气性和超洁净特性两大核心优势。不受301贸易政策限制。公司与万华化学耗时7年突破技术难关。