百亚股份-003006-机构调研汇总

一、介绍公司2026年半年度业绩基本情况

• 营业收入：上半年实现营业收入18.70亿元，同比增长6.0%；净利润1.79亿元，同比下降4.8%，主要系报告期内核心五省营收同比有所下滑，对公司当期利润影响较大。
• 产品端：自由点卫生巾实现营业收入18.2亿元，同比增长7.8%；益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品及裤型卫生巾增速快于整体，收入占比持续提升，带动毛利率继续增长。
• 渠道端：线下渠道实现营业收入11.8亿元，较上年同期增长4.1%；线上渠道实现营业收入6.6亿元，较上年同期增长11.2%，线上渠道业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。

二、问答环节

Q1：公司核心五省上半年收入下滑的原因是什么？未来会有哪些调整策略？

• 核心五省：上半年营收同比下滑约10.0%，主要系线下渠道快速变化和库存结构所带来的公司发货波动影响。
• 新渠道影响：即时零售、折扣店等新兴渠道快速崛起，原有经销商所覆盖终端的市场空间有所下降；公司正积极推进新渠道建设。
• 动销与市占率：目前五省市场终端动销和市占率整体较好，公司将持续优化渠道结构，稳定贡献业绩。

Q2：电商业务二季度恢复明显，分渠道看各平台增速如何？电商毛利率提升的主要原因是什么？

• 电商业务：上半年实现营业收入6.6亿元，同比增长11.2%，其中二季度同比增长28.4%。
• 分平台：二季度抖音、天猫和拼多多等电商平台收入均实现双位数增长。
• 毛利率提升：主要得益于产品链接优化及赠品策略调优，线上业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。

Q3：公司核心五省之外市场二季度增速放缓的原因是什么，公司有何策略调整？

• 外围市场：核心市场之外的不少省份已进入精耕运营阶段，资源投入更侧重华东、华南等市场容量较大的区域。
• 产品策略：新市场主推中高端产品，已获取一定市场份额；后续将继续完善产品结构，分销更具竞争力的产品。
• 竞争与展望：部分省份竞争压力增大；随着市场规模提升和产品结构优化，外围省份盈利能力将持续改善。

Q4：线下新渠道具体有哪些？新渠道在核心五省和外围市场的发展节奏有何差异？公司目前对新渠道的布局及后续规划如何？

• 新渠道：主要包括即时零售、折扣店等新兴渠道，当前占线下整体收入比重已较大。
• 核心五省：已做到全渠道覆盖，并在新渠道市占率领先。
• 外围市场：新渠道主要起到引领作用，通过传统优势终端和部分新渠道引领线下增长。
• 后续规划：以新兴渠道为牵引，推动渠道变革和经销商专业化转型，开发新渠道产品、配置专业团队，并将成功模式向更多省份复制推广。

Q5：上半年销售费用率继续上升，主要有哪些影响因素？公司后续如何控制费用水平？

• 销售费用率：上半年比去年同期增加4.3个百分点，主要因电商和外围省份收入占比提高，该类渠道费率相对较高，推高整体费率。
• 核心五省影响：核心五省渠道端固定费用相对较高，收入同比下降影响了费率摊薄。
• 后续展望：随着全国拓展规模效应提升、渠道结构进一步优化和精细化运营效果显现，整体费用投放效率将持续改善。

Q6：公司今年在组织架构、战略决策、运营思路方面做了哪些系统性变化？

• 组织协同：加大产研和品牌方面投入，产研、品牌和电商运营团队集成作战，实现业务协同并赋能全渠道。
• 电商调整：推进策略性调整和组织升级，线上规模和盈利均有提升。
• 线下布局：持续发展区域布局，并将继续对渠道组织进行优化调整，以更好适配新渠道变化。

Q7：公司下半年是否有新品推行计划？未来产品规划及推广方向是怎样的？

• 产品规划：继续围绕大健康主线进行产品推新，并对现有产品进行升级。
• 推广节奏：采取线上先行测试推广、线下跟进的方式，先通过电商平台收集产品试点反馈，验证成功后再向全渠道推广。

Q8：原材料成本上升对公司经营端的影响如何？后续原材料成本走势怎么看？公司整体毛利率如何展望？

• 原材料成本：2026年二季度核心原材料价格上涨幅度较大，对二季度毛利率有直接影响；近期主要材料价格已较二季度高点明显回落，预计将呈逐步下行趋势。
• 毛利率展望：随着产品结构持续升级、营收规模效应逐步释放和电商业务持续改善，公司综合毛利率预计将保持稳中有升的态势。

Q9：下半年尤其是双十一等节庆，公司有哪些营销打法和规划？线下资源投放是否会有新的变化？

• 营销打法：当前大促活动周期较长，公司将根据市场变化差异化排布营销活动时间，活动周期切分为重点促销期和日销期。
• 下半年侧重：更加重视品牌、产品和内容建设对电商运营的赋能；整体经营策略与上半年基本保持一致，资源优先投向新兴渠道和新市场，并在渠道上做好区隔。

业绩说明会核心要点：

• 一季度盈利与增长措施：一季度净利润1.4亿元，同比增长10.0%；未来将继续优化电商业务策略、提升线上费用投放效率，加快线下市场全国拓展，优化产品结构。
• 增持计划：若有相关安排，公司将严格履行信息披露义务。
• 股价低迷原因：受整体市场行情、消费板块估值承压、行业竞争格局及二级市场资金风格偏好等外部因素影响。
• 经营状况：目前公司生产经营正常推进，将持续做好经营管理与投资者沟通。

• 2025年业绩：营业收入34.92亿元，同比增长7.3%；净利润2.08亿元，同比下滑27.7%，核心因素是电商业务投入超预期但销售未达目标。
• 2026年一季度经营：电商业务已实现较大改善；线下渠道核心五省（川渝云贵陕）收入个位数下滑，因去年同期高基数；五省之外新市场保持快速增长，是公司未来几年发展重点。

• 盈利能力修复驱动因素：电商业务调整（优化策略、调整组织架构、提升费用投放效率）；线下外围市场规模扩大及产品结构升级。一季度净利润1.4亿元，同比增长10.0%。
• 未来盈利展望：随着电商业务持续回归健康轨道、核心五省保持稳定利润贡献、外围省份规模快速扩大带动盈利增加，盈利能力将获得稳步提升。

• 全国扩张进度：2026年一季度外围省份延续高速增长，重点市场布局已扩展至十余个省份。2025年全年外围省份整体已实现盈利，2026年一季度其净利率在持续提升。
• 外围省份发展策略：继续加大对现有重点省份投入，持续提升市场份额；结合不同省份业务发展阶段，择机向其他区域拓展。
• 外围省份净利率展望：随着规模提升和产品结构优化，盈利能力将持续改善。

• 核心五省收入下滑原因：2026年一季度收入同比个位数下降主要因去年同期基数较高。
• 核心五省2026年展望：整体盈利依旧保持稳定，2026年将以稳健增长为目标。

• 电商业务后续盈利：全年策略是实现有质量可持续发展，一季度业绩体现了策略有效性。全年电商销售增速预计将超过行业平均水平，基于对费用和投放效率的不断优化，盈利能力有可持续性。

• 毛利率提升原因：2026年一季度综合毛利率为58.5%，同比提升5.2个百分点，原因包括外围市场业务规模逐步扩大；电商业务持续改善；产品结构优化、中高端产品收入增速更快。
• 后续毛利率展望：原材料采购价格受石油价格波动影响，短期内毛利率预期将会承压，但随着产品结构持续升级、外围省份规模效应逐步释放和电商业务持续改善，综合毛利率预计将保持稳中有升态势。

• 大健康系列产品占比：2025年全年收入占比超过50%，2026年一季度该比重有进一步提升。
• 新品规划：未来将继续围绕大健康主线产品推新并对现有产品进行升级，2026年将重点推进现有核心系列产品迭代升级，同时推出新产品来不断优化和丰富产品矩阵。

• 电商业务调整：2025年底开始，核心是由抖音天猫双驱模式转向多平台多组织协同发展。调整了不同业务板块团队配置；优化了直播运营策略、提高了费用投放效率；并调整考核导向、更关注平台ROI和盈利能力等；同时，也更加重视品牌、产品和内容建设对电商运营赋能。

• 即时零售渠道布局：是公司重点布局的新兴渠道之一。设为独立一级销售部门，完成了大多数的闪电仓布局，与美团、淘宝闪购、京东到家等平台开展合作。

• 出海规划：海外市场是公司中长期布局方向，目前仍处于探索培育期，短期对整体业绩无重大影响。公司将根据市场情况，择机布局。