前两天西南证券出了一份70页的宏观报告，我记住了一个关于铜的逻辑。他们认为全球的铜都处于供给遇到瓶颈，但需求快速增长的局面。如果这是对的，当然就值得关注了。

今年陆续听很多电话会有专家也提到铜的供给问题。 Wood Mackenzie 是全球权威矿业咨询机构，他们24年就有一份报告，说全球铜矿平均品位已从本世纪初的0.9% 下降至2023年的0.45%，且未来十年预计将进一步下降。品位腰斩意味着要获得同等数量的铜金属，需要开采、破碎、研磨和处理的矿石量翻倍，这直接导致成本的上升，从而限制了供给弹性。

但他们这份报告里统计的是存量铜矿的数据。导致目前全球铜矿品味断崖下降的核心原因是10-15年前资本支出的减少。因为一个世界级铜矿从发现到投产平均就是需要 10-15年，而2010年代大宗商品熊市导致了勘探投资的低迷，造成了当前铜矿“项目断层”。可是，即使我们现在加大投资，他的产出效应也可能要到2030年代才能显现。

影响铜供给的还有地缘政治。全球两大铜矿生产国——智利和秘鲁，他们产量合计占全球约 35%，但是最近几年这两国都面临社区抗议、环保法规趋严、政府提议提高矿业税等挑战。智利国家铜业公司（Codelco）2023年产量降至 25年来的最低水平，24年部分原因是项目延误和运营问题。

另一方面是需求。全球范围内最重要的需求来自AI数据中心、电网（包括输配电网）和电动汽车 。

数据中心内部的服务器、配电单元（PDU）、不间断电源（UPS）、冷却系统管道均需大量铜。不仅如此，数据中心要消耗大量的电，需要新建或升级从发电端到用电端的全套电力基础设施。高盛（Goldman Sachs） 在2024年4月的一份重磅报告《铜是新的石油》中估算，一个250MW的超大规模数据中心，其配套电网所需的铜量高达1.5万至2万吨。同时，全球又有气候目标，国际能源署（IEA）在《电网与能源安全转型》报告中强调，要实现气候目标，全球电网年投资额需要在2030年前翻一番，达到每年6000亿美元以上。电动汽车也是铜的消耗大户，现在一辆纯电动汽车平均用铜约 83公斤，是燃油车（约23公斤）的 3.6倍（来源：IDTechEx）。

我觉得这些数据足够说明问题了。

铜基本上是一个供给增长缓慢且脆弱，需求又有非常确定趋势推动的故事（得益于数据中心、电网、电动车）。高盛的那份报告说得很明确，他们认为铜已从一种普通的周期性工业金属，转变为关乎 “能源安全”和“数字基础设施” 的关键战略资源。

我们没有找到反驳的理由。