对于通信设备，我们有如下观点：

通信设备板块总营收5210亿，行业整体净利润246亿，整体毛利率25.9%，整体净资产收益率7.4%。过去3年行业营业收入复合增长率11.8%！典型业务是系统设备、网络接配、线缆、通信终端（如亿联网络）。

系统设备帮助运营商根据不同企业、街道、小区、楼宇，部署支持不同频段、组网方式、吞吐量、用户隔绝等多元化需求的通信设备。华为、中兴通讯、爱立信、信科移动是这个领域的代表性企业。系统设备板块的优点是门槛很高，能研发这类设备并获得运营商许可的企业不多，不足之处是营收主要依赖三家运营商，而且目前5G的商业模式还不清晰，下游应用场景拓展存在不确定性。不过考虑到5G庞大的潜在市场和不错的竞争格局，系统设备总体上是机遇大于风险的板块。

中际旭创、新易盛、天孚通信所处的网络接配领域，核心产品是光模块，毛利率在30%-50%之间。无论是AR/VR还是人工智能、机器学习，这些应用的发展对网络流量和传输速度提出了更高要求，正在推动网络流量达到前所未有的水平。特别是对25G、50G、100G及100G速率以上的光模块需求暴增，同时网络架构的变化也对光模块的扩展性、速率、成本等指标都构成新的需求点。因此，某种程度上这个板块的投资确定性甚至要高于系统设备。

线缆的代表性企业是长飞光纤与中天科技。我们认为长飞光纤更专注一些。线缆的商业模式在电信设备中不算好，因为客户只看重性能，而且这些企业普遍比较“重”。虽然不同材质和工艺有一定差异（主要体现在光谱带宽和优光学特性方面），但总体上产品差异化不大。当前光纤处于周期上升阶段，几家代表性企业的盈利状况不错，另外三大运营商的固定资产支出也处于扩展阶段。短期情况很好，长期看这个领域的个股有一定投资风险。

通信终端共33家公司，代表性企业是亿联网络、信维通信。这个板块有很多营收规模不大的细分市场隐形冠军。亿联网络是ZOOM、腾讯会议的供应商，SIP话机市占率38%居全球第一，这种生意粘性很强，因为企业客户一般不会替换这类产品或服务。信维通信有领先的天线和无线连接技术，蓝牙、WiFi、GNSS（GPS，Galileo，Glonass，北斗等）以及各种蜂窝系统都是他们擅长的范围，所以他们的下游客户分布极广，从消费电子到汽车、物联网都是。这类企业的不足是他们更多的作为材料、零部件企业，议价能力不够强。

我们总体上看好通信设备板块的投资潜力，这个板块主要的业绩驱动力还是来自运营商和国内5G业务的发展。

对于新能源动力系统，我们有如下观点：

新能源动力系统板块总营收8251亿，行业整体净利润637亿，整体毛利率19.9%，整体净资产收益率12.8%。过去3年行业营业收入复合增长率46.3%！这个板块包括锂电池、燃料电池、车用电机电控以及电池综合服务。

核心是锂电池。锂电池行业主要产品是动力电池、储能电池和消费电池也有个别龙头企业涉足电池材料回收业务。动力电池行业源于新能源汽车渗透率的快速提升。

2022年全球新能源动力电池使用量达到517GWh，同比增长71%，这是一个快速增长的市场，但投资者不要对未来长期增长过于乐观。动力电池行业集中度很高，前十大企业占了超过91%的份额，排名前两位的是宁德时代和LG。值得一提的是宁德时代的盈利质量很不错，2022年它的612亿的经营净现金流远超过334亿的净利润，为资产减值和固定资产折旧留了富余空间。

动力电池这个行业最大的收益和风险都源于技术进步。如果竞争对手找到了比现有体系更好的新材料新技术新工艺，就能很快占有市场。如果是一家有忧患意识到企业，通常会在保持主营业务稳定的前提下积极探索新的可能，然后依靠已有的供应链体系快速落地抢占先机。

最后，消费电池的应用领域比我们想象的广阔，不仅包括手机电脑，还包括智能安防、智能交通、电动工具、智能表计等。总体上行业门槛不高，格局较为分散。

对于半导体，我们有如下观点：

半导体板块总营收5638亿，行业整体净利润230亿，整体毛利率24.9%，整体净资产收益率2.5%。过去3年行业营业收入复合增长率18%！

和很多研究机构的观点不同，我们不看好半导体板块的未来表现。虽然说数字经济已经占全世界企业总产值的40%，而且还保持快速增长，但这里面的大头是电商、游戏、通信、大数据、AI等领域，半导体设备和芯片制造占比并不大，而且也不会成比例的增长。

半导体产业需要警惕的问题是：上下游都异常集中。比如沪硅产业所在的半导体材料细分领域，全球最大的5家公司市场份额超过80%！中芯国际、海光信息和中微公司的客户/供应商集中度也都非常高。

这意味着，未来一旦下游需求（手机、汽车、服务器、新能源、家电等产业）有波动，或者上游核心供应商收紧出口，这个板块的核心企业都可能面临巨大风险。

第二是他们的生意模式普遍较重，需要长时间大量投入才能形成差异化。现在的集成电路都朝着更小、速度更快、更便宜的方向前进，但是业界每进步一点，就会因为变为“成熟制程”而削弱行业整体的盈利能力；

第三个问题更重要，我们总是在说“国产替代”是机遇，但“国产替代”到一定程度国内企业之间的竞争将更加惨烈，这可能导致整个行业的盈利水平持续下降。

总之，我们下调了半导体板块的成长性得分。