深证红利（399324.SZ）

对于白色家电Ⅱ，我们有如下观点：

白色家电板块总营收9783亿，行业整体净利润857亿，整体毛利率27.8%，整体净资产收益率20.8%。过去3年行业营业收入复合增长率9.4%！

家电行业的三大巨头“美的、海尔、格力”都属于白色家电。白色家电是家电行业竞争格局最好的。之所以美的、海尔这些巨头在主要品类（空调、洗衣机、冰箱等）的市场份额都能前三，主要因为这些家电品类在技术模块上有共通之处，比如压缩机、电机、控制器等。因此，行业龙头的技术研发具有很强的规模性，可以分摊到不同品类中，从而有成本优势。

行业龙头另外很重要的优势是品牌、渠道、售后服务等，这些因素综合起来让整个家电板块的集中度越来越高，因此即使竞争充分，仍然是不错的赛道。

行业的成长动力有三个：一是高毛利率产品比例的提升，2022年万元以上的冰箱已达到线下渠道的37%以上，其中海尔的卡萨帝品牌在万元以上洗衣机冰箱份额分别达到77%和38%，是很惊人的数据；二是新品类的涌现，典型的是美的在工业机器人方面的探索，以及老板电器在洗碗机、一体机的突破，都让我们对家电行业未来的成长多了一分期待；三是海外市场的空间巨大。

对于酒类，我们有如下观点：

酒类板块总营收4920亿，行业整体净利润1696亿，整体毛利率74.6%，整体净资产收益率26.3%。过去3年行业营业收入复合增长率14.9%！

酒类主要是白酒和啤酒。我们对白酒的看法：首先，中国人喝白酒的量是逐年下降的，但喝的酒越来越贵。这几年白酒产销量都在下降，是否与疫情有关还有待观察。2022年规模以上白酒产量672万千升，同比下降5.8%，但是对应的营业收入增长了9.6%，这是很明显的“量减价升”或者说“结构化升级”的特征。这意味着如果是买个股的话，只能买高端品牌。

其次，高端白酒之间的竞争更全面更激烈。茅台最早的时候只是一个影响力很微弱的地方土特产，至今发展成单品营收过千亿，市值上万亿的白酒品牌，这对其他高端品牌比如五粮液、泸州老窖甚至酒鬼酒、水井坊都是有借鉴意义的。从竞争格局看，未来直接和茅台竞争的品牌可能有些困难，但这些高端或次高端品牌立足自身特色，找到特定区域和客群依然能有很好的表现。

最后，回避毛利率很低的品牌，我们发现这些品牌不仅多元化经营，而且主营的中低端白酒品牌多且杂乱，整体营销效率很低。未来被淘汰的概率很大。

我们对啤酒的观点是：中国啤酒行业已经进入了存量市场。2013年是高峰，2021年产量比2013年下降29.6%，所以这是一个下降的周期。前五大啤酒公司占了80%的市场份额，而且每家公司都有自己的优势区域。啤酒基本上是竞争最激烈的行业之一。竞争主线是高端化，每家啤酒企业都在尽所能提升自家高端产品的营收比例。比如重庆啤酒的高档品牌（嘉士伯、乌苏）营收占比超过36%（按2022年披露的年报数据），高端品牌毛利率超过54%，它们的核心市场就是重庆、四川和湖南；青岛啤酒的高端品牌如百年系列，2022年销量同比增长5%左右，相比之下青岛啤酒的主品牌销量同比增长是2.6%。可见，各家都在努力拔高产品线。

这种竞争的结局会是什么？啤酒确实不属于非常好的生意。在CR5已经超过80%且行业下行的趋势下，如果每家龙头都不断加大对中高档产品的投入，势必就会导致广告、促销等市场费用都增长，加上上游原料价格和人工成本的上涨，未来啤酒行业整体盈利情况不会比过去好。

对于光学光电，我们有如下观点：

光学光电板块总营收7543亿，行业整体净利润202亿，整体毛利率17.8%，整体净资产收益率3.6%。过去3年行业营业收入复合增长率9.7%！

从生意模式上，这个板块的细分领域中，安防>LED>面板。

面板的差异化很小，两家京东方和TCL科技本身也已经是全球面板龙头未来市场份额提升空间不大，市场体量起伏不定（取决于下游需求）以及龙头企业之间竞争激烈毛利率极低的生意。TCL面板的毛利率只有0.87%，接近赔钱的生意，京东方的情况好不了很多，他们显示器业务毛利率7.9%！LED的情况稍好，而且主要代表性企业是做LED芯片，有些转型专攻激光类产品，附加值相对高一些，但是这类产品市场规模目前还有限，未来成长性有待观察。

光学光电板块生意模式相对好的是安防，这是为什么可以出现海康威视这类巨头。安防的核心技术包括物联感知、人工智能、大数据，所以他们的下游应用场景极广（从智能家居到移动机器人、汽车电子、交通、消防、安检、医疗等），商业模式提升的空间很大，这些龙头企业都逐渐完成了从单纯卖产品到卖安防解决方案的蜕变，安防领域ToC和ToB都能跑出好的生意模式，但是ToG可能存在一定的风险（特别大华股份的城市业务）。