巴比食品-605338-机构调研汇总

51
最近收盘市值(亿元)

18.63
众问真实估值(倍)

巴比机构调研问答提炼

一、投资者沟通与中期分红

• 投资者沟通：公司通过年度、半年度业绩说明会、策略交流会、机构实地调研、电话会议等多种形式，与公募、险资等各类机构投资者保持常态化交流；市值管理核心根基是经营质量，公司将持续聚焦主业，推进小笼包店型升级，提升门店运营质量与盈利水平，坚持现金分红回报投资者。
• 中期分红：公司目前经营质量良好、现金流稳健，且无大额资本开支计划，期望以本次中期分红为起点，在兼顾业务发展资金需求的前提下，逐步形成常态化、多频次的回报格局；股利支付率将综合考虑经营业绩、现金流状况及门店拓展等业务发展资金需求，统筹确定利润分配方案。

二、毛利率、产能与应收账款

• 毛利率：Q3毛利率创历史新高30.43%，很大程度受益于低价猪肉和产能利用率提升；武汉4.5亿中央工厂2025年1月投产，折旧已计入利润表，松江二厂达到预定可使用状态后将开始计提折旧；公司折旧摊销占收入比重较低，新增产能对毛利率影响有限，小笼包新店型加速放量将持续提升产能利用率、摊薄单位成本。
• 应收账款：在经营性现金流净额达2.18亿（+8.7%）的背景下，公司建立了严格的客户准入、信用评估与账期账龄管理，坏账风险可控，应收账款周转总体保持健康水平；公司将在稳健开拓B端业务的同时，持续保持高质量的利润与现金流。

三、资金使用效率与分红资金安排

• 资金使用效率：在账上超10亿元现金、理财收益率走低的背景下，公司高度重视资金使用效率与资金安全，已建立规范的资金管理机制，在保证资金安全的前提下不断提高资金使用效率。
• 分红与产能建设：在首次中期分红派息超4700万、去年分红率超100%、账上现金10亿的背景下，公司账面现金充裕且暂无大额资本开支计划，分红与产能建设、并购整合并不冲突；新工厂投放节奏稳健，并购坚持审慎原则、估值合理，资金需求有限；长期期望持续完善股东回报机制，逐步形成常态化、多频次的回报格局。

四、店型矩阵与老加盟商

• 店型：公司的答案并非“二选一”，而是“多元店型矩阵、因商圈施策”；结合不同商圈属性、门店面积与经营定位，已搭建标准堂食店、轻量化外带店等多元店型矩阵，既可提供全时段堂食消费场景，也能适配小面积点位的高效外带经营需求；未来将在验证单店盈利与加盟商满意度的基础上扩大复制节奏，不唯数量、更重质量。
• 老加盟商：新店型不是“汰弱留强”，而是为老加盟商提供的增收升级通道；老店升级可享专项补贴与设备复用，投入低于新开门店；暂不升级的门店，公司持续提供供应链、新品研发、外卖运营与督导帮扶，支持其稳健经营，秉持与加盟商共生共荣理念，平衡效率与温度。

五、健康化产品与组织能力

• 健康化：公司持续关注健康化、功能化的消费趋势，围绕鲜食好吃战略持续优化产品矩阵；2026年以来通过推出全麦馒头、纸皮青稞烧麦、奶香云朵馒头等多款健康属性重点新品并上市试销，持续加强大客户零售业务的渠道覆盖广度和深度；门店模型上目前以手工小笼包新店型为核心抓手，通过拓展全时段经营、丰富产品矩阵持续提升单店盈利能力。
• 加盟商与督导：公司四大区域市场的产能布局已经完成，利用率仍有释放空间，同时持续加大研发投入，与高校开展产学研合作；公司认为真正的挑战在于从早餐外带店到堂食小吃店，几千名加盟商与督导队伍要在理念、服务、清洁、效率等维度全面升级，这是当前战略转型的核心工程，也是最难复制的竞争壁垒。

六、独立董事治理与食品安全

• 独立董事：公司已建立规范的治理组织架构，独立董事通过董事会及审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门委员会，对重大投资、内部控制等关键事项审慎审议并发表专业意见；在门店转型中坚持验证新店型单店盈利、加盟商满意度后再扩大复制节奏；在并购整合中聚焦餐饮行业及供应链协同、择优选取标的，重大事项均严格履行审议程序及信息披露义务。
• 食品安全：独立董事在董事会、审计委员会上持续问询，督促管理层落实全链路溯源体系建设，推动溯源覆盖原料、生产、配送、门店全环节，同时要求强化新加盟商、堂食门店的管理运营工作；持续跟进内控审计工作情况，监督风控资源匹配到位，依托审计委员会把食品安全纳入常态化内控核查，督促建立各项日常食品安全管控机制以及配套的食安应急处置预案。

七、Q3经营与分红平衡

• 扣非净利润率：Q3营业收入同比回落4.4%，主要系去年同期外卖营销高基数、核心城市消费景气度及门店结构调整影响；归母扣非净利润率达14.58%，同比提升0.4个百分点，毛利率创历史最高水平，期间费用率总体保持稳定；分红方面，公司资本开支较为固定、账面现金充足，具备兼顾股东回报与业务发展的良好基础，并期望以首次中期分红为起点，逐步形成常态化、多频次的回报格局。

八、清洁配料表产品与门店拐点

• 清洁配料表：全麦馒头、南瓜红豆卷等健康化产品在社交平台获得消费者自发安利，相关新品上市后获得消费者积极反馈，目前市场动销及复购情况良好；公司已构建涵盖加盟门店、团餐、商超、电商等多渠道的销售体系，未来将根据市场反馈和产品表现，统筹品类发展与渠道匹配性，持续提升产品力与渠道效率。
• 门店净减：前三季度门店净减60家，主要系公司主动推进门店结构优化，包括部分并购后经营质量欠佳且粘性不高门店的出清，小笼包新店型门店数量仍在持续增加，门店优化节奏总体符合公司经营预期；门店总数重回净增长通道的时点取决于新店型开店进度、老店优化节奏等多重因素，目前小笼包店型经营验证情况良好，开店工作正按计划稳步推进，未来随着新开小笼包门店持续增加，有望推动门店规模重回增长通道。

九、大客户零售业务

• 大客户零售：Q3大客户零售业务增速转正（+3.9%），在传统标品毛利和竞争日趋激烈的背景下，公司主动调整产品结构和客户结构，重点开拓工厂代工类渠道，并积极拓展高势能客户；客户结构调整已使该业务利润率水平有所改善，并对整体利润质量形成正向贡献；明年公司将持续聚焦高价值客户、深耕多元定制场景，推动大客户零售业务持续增长。

十、新店型模型与全时段经营

• 新店型：Q3手工小笼包新店型扩张至578家、单季净增近200家；新店型开业2-3个月后进入稳定经营状态，单店日均营业额约为传统店型的接近2倍，门店端毛利率60%-65%，加盟商现金净结存率25%-30%，回本周期约4-6个月；区域对比看，华南与华东基本相当，华中、华北次之，各区域新店型店效均约为当地传统店型的2倍左右，模型在各区域均已验证跑通。
• 大客户零售业务：2026年前三季度，公司大客户零售业务实现收入3.07亿元，占公司营业收入比重约23%；客户结构以食材供应链、团餐企业、便利连锁、新零售等渠道客户为主，并新增工厂代工类客户；该业务毛利率低于门店业务，公司通过主动优化低毛利客户结构推动该业务利润率水平持续改善；门店模型方面，公司正以手工小笼包新店型为核心抓手，新增粉丝汤、拌面、现熬粥品等堂食品类，营业时段由早餐延伸至中晚餐，实现全时段经营；截至2026年三季度末，手工小笼包新店型累计开业578家，平均订货额约为传统鲜包店型的近2倍。

十一、跨区域扩张

• 跨区域扩张：公司采取内生、外延并举的思路，自主加盟拓店是基础，将持续推进手工小笼包新店型的复制落地；同时持续关注拥有成熟门店网络的区域优质面点品牌，类似青露、馒乡人这类整合机会，在充分评估盈利、协同空间的前提下择机落地，借助并购快速提升区域布局、协同赋能。

一、2026年三季度经营业绩及成果介绍

1、经营成果

• 营业收入：13.50亿元，同比微降0.4%；在餐饮消费整体偏弱、行业竞争加剧背景下，公司主动推进门店结构优化与新店型迭代，经营呈现收入短期调整、盈利持续向好。
• 归母净利润：2.12亿元，同比增长5.1%；归母扣非净利润1.79亿元，同比增长1.9%。
• 经营性现金流净额：2.18亿元，同比增长8.7%；综合毛利率29.71%，同比提升1.7个百分点；利润与现金流同步向好，经营底盘持续夯实。

分季度看

• 单三季度：公司实现营业收入4.99亿元，同比回落4.4%，受去年同期外卖营销高基数、核心城市消费景气度及门店结构调整影响。
• 单季归母净利润：7,688万元，同比增长10.5%；归母扣非净利润7,272万元，同比下降1.6%，但归母扣非净利润率14.58%，同比提升0.4个百分点。
• 毛利率：30.43%，为历史最高，同比提升0.8个百分点；收入承压背景下盈利能力持续提升。

2、具体业务表现

门店业务方面

• 门店业务：前三季度特许加盟收入10亿元，同比下降1.3%，主要系去年同期基数较高及公司聚焦门店结构转型升级；截至三季度末门店总数5,849家，较年初净减少60家，其中三季度单季净减少20家，闭店规模同比持续收窄，结构优化进入后半程。

单店层面

• 单店层面：前三季度巴比品牌单店收入18.03万元，同比下降3.3%；三季度单店受高基数影响缺口有所扩大，随着基数效应消化及新店型占比提升，单店效能释放可期。

新店型方面

• 新店型：截至三季度末手工小笼包新店型累计开业578家，三季度单季新增近200家，全年600-700家拓展目标推进顺利；新店型单店模型稳定性持续得到验证，已逐步成为门店业务新的增长支点；四季度门店业务围绕新店型扩张、提升门店精细运营能力、加强本地化产品和外卖运营四大抓手推动增长。

大客户零售业务方面

• 大客户零售业务：前三季度收入3.07亿元，同比基本持平；三季度单季1.13亿元，同比增长3.9%，增速转正，营收表现逐季改善；定制化馅料与半成品菜持续放量，代工与直供双模式并行，渠道矩阵持续丰富，供应链平台价值逐步凸显。

3、中期分红

• 中期分红：公司今年首次实施中期分红，计划向全体股东每10股派发现金红利2元，合计派现约4,791万元，占前三季度归母净利润的22.65%；首次中期分红体现盈利质量与现金流实力持续向好，也传递管理层对转型方向的坚定信心；公司期望逐步形成常态化、多频次回报格局，与广大投资者共享长期发展成果。

4、回顾与展望

• 前三季度：公司处于战略转型的攻坚验证期，收入端受高基数与结构主动调整影响短期承压，但盈利能力、现金流质量、新店型进度等核心指标持续向好，转型方向与执行质量得到进一步印证。
• 四季度：公司将坚持不唯数量、更重质量的经营导向，落实各项经营目标，推动新店型规模化复制与门店基本盘质量提升，决胜全年。

二、互动交流环节

1、外卖高基数影响消退后，巴比传统店的实际动销表现如何？

• 外卖高基数影响消退后：10月外卖因素影响基本消退，回到原有节奏；剔除手工小笼包店口径的既有鲜包店同店表现已实现环比增长，与去年同期相比仍略有下降，与一、二季度（无外卖大战影响）水平基本一致；未来随着小笼包门店数量增加带来结构性改善，以及老店升级后营业额提升，整体单店表现有望触底回升。

2、大客户零售业务今年在哪些客户、产品形态上取得了进展？

• 大客户零售业务：在食材供应链、餐饮连锁、便利连锁、团餐、新零售等成熟渠道之外，今年重点开拓工厂代工类渠道，主要体现在馅料方面；在传统标品毛利和竞争日趋激烈情况下，公司主动调整产品结构和客户结构，与工厂合作定制化产品，对产品结构优化和销量拉动较为明显；今年上市全麦馒头、首创奶香云朵馒头等多款产品，市场反馈良好。

3、2027年手工小笼包拓店展望如何？

• 2027年手工小笼包拓店展望：今年“保底600家、冲刺700家”的目标预计能够达成；2027年开店具体目标数据尚在内部讨论磨合中。

4、小笼包门店的月销水平及运营稳定性如何？

• 小笼包门店的月销水平及运营稳定性：目前手工小笼包店仍为鲜包店订货额接近两倍的水平，但与年初相比业绩略有下降；原因在于年初调改的均为原先经营稳定的鲜包店、本身有稳定客源，三季度以后外区（华南、华中和华北）新增较多直接新开的手工小笼包店，其业绩低于鲜包店改造门店，需要消费者逐步熟悉，通过服务和产品留存顾客；整体看手工小笼包门店模式经过持续验证，可复制性仍较高。

5、明年加速开店背景下，公司如何应对门店管理上的挑战？

• 手工小笼包店与鲜包店的管理差异：差异非常大，主要有两个维度难度：一是加盟商层面，传统加盟商原来只管一个约20平方米的外带店、主要做早10点前的生意，而手工小笼包店是管一家小吃店，要与街上所有堂食店竞争，服务、清洁、效率等观念需要被训练和辅导；二是公司内部层面，现有督导均为鲜包店督导出身，转型为堂食店督导也需要加强培训和管理；三季度公司在手工小笼包店内部督导管理上投入大量工作，对督导推行赛马机制和评比，同步提升督导能力。

6、今年新开的近600家小笼包门店中，堂食与非堂食占比如何？明年是否更倾向堂食店型？

• 堂食与非堂食占比：578家小笼包门店中，堂食店型约占85%，非堂食约占15%；从单店模型看，堂食店型通过延长营业时间、丰富中晚餐产品，对客单价提升和新消费人群进店有较好促进作用；公司更希望引导加盟商开设面积相对较大、带中餐晚餐的堂食店型，更有利于营业额提升。

7、督导人数今年增加了多少？明年是否继续增加？

• 督导人数：目前三季度已未在大规模补充门店管理督导，堂食门店管理督导从原鲜包店督导中转型而来；未来仍将先把现有督导管理好、提升其能力，发挥最大人效。

8、明年成本端走势如何展望？

• 成本端：猪肉价格目前仍低位运行；如果猪肉价格在2027年不发生大的变化，公司依然能够保证2027年全年原材料采购成本维持在相对较低水平。

9、小笼包店调改与新开的结构拆分趋势如何？

• 小笼包店调改与新开的结构：578家小笼包门店中，累计升级门店占60%，新开门店占40%，新开占比逐步提升，单看三季度新开比例更高；这背后反映出小笼包门店通过赚钱效应吸引了更多新加盟商加入。

10、毛利率提升的原因拆分？财务费用变动的背景？

• 毛利率与财务费用：毛利率方面，核心原因是原材料价格处于低位，同时随着生产经营规模化提升，直接人工和制造费用效率也在提升，均为增益项；不利影响因素是督导人员成本计入营业成本而非期间费用（期间费用率未见明显攀升），对毛利率形成一定拖累；财务费用方面，公司无银行负债，财务费用几乎均为利息收入、呈负值，随着利率下行及大量结余资金转向理财产品，财务费用负值每年同比例大幅下降，即要求营运层面利润进一步提升，才能保证扣非净利率水平持续提升，这也是公司经营能力的体现；此外，截至2025年12月31日，公司已不再间接持有东鹏饮料二级市场股票，净利润口径已能较真实反映公司综合盈利能力。

11、首次中期分红后，后续稳态分红规划或指引如何？

• 分红规划：公司经营质量良好、现金流稳健，且无大额资本开支计划，未来有能力也有意愿保持稳定的分红；今年首次实施中期分红，希望未来逐步建立常态化、多频次的回报格局，让股东持续共享公司成长的红利。

12、如何展望闭店率？

• 闭店率：明年公司仍将推动加盟商改造为手工小笼包店，提升门店质量；部分因商圈变迁确难维系的门店自然淘汰，以新开、优化的门店弥补；此外，部分商圈由于晚上客流稀少，天然适合传统鲜包店业态，因此这部分传统门店仍会存续。

13、行业竞对跟进情况如何？销售额翻倍是行业普遍现象还是公司自身优势？

• 行业竞对跟进：从鲜包店到手工小笼包堂食店的管理升级难度较大，竞对的加盟商和督导尚未完成观念与能力的两点转变；若仅有外观模仿和产品丰富，缺乏管理能力和组织能力的提升，则难以长久；目前上海市面上尚未见到能像巴比手工小笼包一样规模化的竞品。

14、新店型下加盟商人群结构是否变化？纯投资型加盟商占比如何？

• 加盟商人群结构：小笼包店型营业额提升较大，门店标准化、精细化管理程度也有较大提升，较传统鲜包店更具备投资属性和投资空间；目前已出现一批一人带多店的加盟商，但因整体盘子尚小，该比例还不算高；未来公司将推出更适配加盟商投资需求的相关政策，推动这部分加盟商增长。

15、外区新开小笼包店的日销水平及趋势如何？

• 外区新开小笼包店：外区小笼包门店快速推进，截至三季度末外区门店数量已有较大幅度增长，目前占比约20%；区域上华南推进更快，其次华中、华北；单店营业额方面，华南更接近华东水平，华中次之；整体看，小笼包门店在全国的适配性良好，在各地市场对比当地鲜包店均实现营业额增长。

16、明年新开门店的区域分布？

• 明年新开门店的区域分布：预计华东仍将保持较快增长——华东市场仍有空间，且有较多老店等待升级，华东仍是小笼包门店增长的主力；外区则持续推进，增速预计略快，占比将逐步提升。

17、传统外带鲜包的竞争力如何？

• 传统外带鲜包的竞争力：传统店型在当前市场环境下压力较大：同质化竞争严重，单店收入持续承压，这正是公司坚定不移推动小笼包门店转型的原因；只有开设小笼包门店、打开中餐晚餐销售、丰富产品品类，才能有效对抗市场竞争和消费人群变化。

18、手工小笼包门店的单店模型及回本周期？

• 手工小笼包门店的单店模型及回本周期：目前手工小笼包门店平均日营业额约4,000–5,000元；门店毛利率略高于传统鲜包店，约60%–65%；扣除房租、人工、能耗等成本后，加盟商到手现金结余约25%–30%；回本周期稳定在3–6个月。

19、往后拓店的最大难度是什么？（投资意愿、合格加盟商转化率、系统复制效率）

• 往后拓店的最大难度：手工小笼包回本周期短，模型优异但加盟商进场不多，核心门槛在行业的辛苦属性——每天凌晨三四点起床、全年无休；未来要实现门店快速复制，关键在于拓展加盟商人群：除原鲜包店加盟商转型外，还要引入纯投资型加盟商；公司正持续研究如何让模型更标准化、效率更高，使普通创业者通过聘请店长也能开店。

20、如何帮助传统个体户加盟商拓展商业思维和视野？

• 帮助传统个体户加盟商：核心方法是“以赛代练”；公司目标在2027年6月30日前打造100家标杆手工小笼包店，目前华东已涌现13家标杆店，均举行授牌仪式；通过训练和精益切入，督导从顾客满意和业绩提升的角度进行辅导，并组织当地其他个体户加盟商与标杆店加盟商做经验访谈、现场学习，用活生生的案例传递业绩提升的方法。

21、四季度业绩展望？

• 四季度业绩展望：三季度最大的影响因素是高基数效应；四季度随着该不利因素消退、小笼包门店数量持续提升，小笼包门店对业绩的拉动将更加明显，公司有信心让业绩重回增长。

22、下沉市场验证情况如何？

• 下沉市场：公司在下沉市场做了较多尝试，并开出较多门店、效果不错，目前该模型在下沉市场的适用性已完全验证。

23、税率及社保政策对公司财务是否有影响？

• 税率及社保政策：税率方面，公司层面适用税种税率未发生变化；门店层面，公司门店群体营业额普遍处于国家税收优惠政策范围内，个别门店因外卖平台推送数据需要缴纳相应税收；公司始终向加盟商倡导依法纳税、合规纳税；社保方面，公司主要经营主体是每年7月1日按照社保和税务部门要求申报新一年社保基数，公司三季度经营结果本身已体现相关影响，从结果看对公司经营无特别重大影响。

一、2026年半年度经营业绩及成果介绍

1、经营成果

• 营业收入8.52亿元，同比增长2.03%，其中二季度4.72亿元，同比增长1.4%
• 归母净利润1.35亿元，同比增长2.3%；扣非净利润1.06亿元，同比增长4.5%；二季度扣非净利润6,438万元，同比增长3.3%
• 上半年扣非净利率12.43%、二季度13.65%，均同比提升0.3个百分点；经营性现金流净额1.42亿元，同比增长37.42%

2、具体业务表现

• 特许加盟收入6.31亿元，同比增长3.00%；门店总数5869家，较年初净减少40家，二季度净减少21家；品牌单店收入同比微降0.5%，二季度同比下降1.3%
• 战略重心全面转向手工小笼包堂食新店型，已落地380家，开店节奏符合预期；围绕标准化模型搭建、线上全渠道运营、产品结构优化、加盟商全周期赋能四大维度升级
• 大客户零售收入1.95亿元，同比下降2.10%，二季度降幅收窄至0.90%；定制馅料销售额同比增57%，定制半成品增135%；综合毛利率29.29%（+2.3pct），二季度30.41%（+2.2pct）

3、回顾与展望

• 回顾上半年，公司处于战略转型、门店升级关键攻坚期，仍实现业绩正增长、毛利率持续改善、经营性现金流大幅提升、新店型模型跑通
• 展望下半年，门店业务聚焦新店型扩张、老店精细化运营、本地化产品研发及外卖赋能；全年力争实现600-700家小笼包门店
• 现阶段面临阶段性压力：华东核心区域消费景气偏弱、去年外卖营销红利高基数压制下半年单店同比、新店型占比偏低且改造筹建期对短期业绩有稀释影响；整体处于短期阵痛、长期向好的转型关键阶段

二、互动交流环节

1、公司门店总数较去年底已连续两个季度环比下滑,公司如何看待这一趋势?今年及明年的门店数量目标大概在什么范围?目前小笼包新店型中老店升级与新开店的占比各是多少?今年600至700家的目标是否有可能超额完成?

• 传统大包子外带模型下滑是行业趋势，大部分门店仍为老模型，生意下滑导致部分门店自然关闭
• 380家手工小笼包门店中约35%为新开门店、65%为老店升级；老加盟商转型紧迫感更强，预计明年春节后新开门店速度将大幅提升
• 今年有信心完成600家小笼包门店目标，并尽力争取实现700家

2、明年的开店规划大致如何,区域分布和拓展策略是怎样的?省外市场的品牌力是否足以支撑快速开店?公司认为手工小笼包模式达到什么样的临界点时会考虑进一步显著放大扩张速度?

• 今年华东先行优势明显，下半年华南速度提升，预计下半年至明年外区开店速度加快；全国数十万家门店总量相比几百家，发展空间充足
• 小笼包门店转型本质是从早餐店向“早午餐小吃店”转变，可开店区域及数量更广；扩张难点在于加盟商能力提升和组织架构管理能力同步升级
• 整体发展尚处起步阶段，年底管理层将依据全国发展情况提出兼具挑战性与可行性的速度目标

3、手工小笼包店型开业满一年后的单店表现现在稳定在什么样的水平?今年单店收入翻倍的目标是否维持不变?在明年加速拓店的背景下,公司对单店收入的目标预期是多少?

• 65%为老店升级，加盟商为资深经营者，会观察一至三个月稳定期数据；目前普遍满意，营业额大幅提升，盈利稳定性及利润水平良好
• 今年小笼包门店单店收入翻倍目标维持不变
• 明年具体增长目标仍在明确中，公司有信心保持不低于今年的发展节奏

4、公司针对增加面类等堂食产品的进展情况如何?今年推出了哪些新产品?未来产品研发的节奏和规划是怎样的?

• 已推出豆花及拌面系列，建立系统化产品研发体系；豆花采用专用豆花机，20分钟即可出餐，已覆盖大部分门店
• 拌面系列已推出肉酱拌面和小龙虾拌面，市场反馈良好；9月小龙虾拌面下架后，酸菜卤肉拌面接档上市
• 研发体系每月研发并储备优质产品，保持合理上新节奏，不急于一次性推向市场，确保品质及门店执行到位

5、今年门店业态的竞争是否比往年更加激烈?公司在门店模型上做了哪些具体的壁垒建设以区别于竞争对手、防止被简单模仿?在抢夺加盟商资源的过程中,公司单店模型的竞争力与竞品相比差距有多大?

• 当前竞争更多来自模仿者，而非面条、快餐等跨品类替代
• 竞争壁垒分三层：硬件设计可被模仿；堂食产品内含多项关键诀窍，上海竞争对手产品端至少落后一年以上；加盟商观念与能力升级涉及规模，竞争对手晚至少一年以上
• 基于华东各城市品牌强势地位，对明显起势的竞争对手采取针对性打击策略，向竞品加盟商群体传递竞争信号

6、面对竞争对手的低价策略,公司如何应对?供应链的核心优势具体体现在哪几个方面?

• 低价竞争对手以低装修报价吸引，但劣质替代材料易现质量问题；公司装修品质过硬，四至五年无需重装，月均分摊成本更低，长期质价比优势显著
• 手工小笼包门店需兼顾大包子、煎包等多品类，各品类面皮工艺差异显著，非通用面团，必须依赖供应链提供标准化面皮
• 其他品牌通常仅能做小笼包，唯有巴比通过成熟供应链实现多品类兼顾与高效运营，构成难以复制的核心壁垒

7、目前新店型的加盟商主要是什么样的人群?未来加速拓店后,加盟商的结构会有怎样的变化趋势?职业加盟商(即拥有门店和资金但不掌握制作技能,通过外聘店长或由公司托管运营的模式)是否适合巴比的加盟体系?手工小笼包模式下是否可能涌现出超级加盟商?

• 目前大部分加盟商仍为传统大包子店经营者；出现两个趋势：其他品牌加盟商因赚钱效应转入巴比体系，纯投资加盟商开始出现
• 过去纯投资模式难以盈利，因人工成本高、技术人员稀缺；手工小笼包模式营业额更高、人工成本占比下降、供应链支持降低技术含量，纯投资加盟商因此涌现
• 职业加盟商过去受制于对技术型大师傅依赖；现冷冻面皮降低依赖、产品结构分流和兼职运用减少用人需求，单店利润显现，预计未来职业加盟商将逐渐涌现

8、公司目前的闭店率处于较高水平,如何看待合理的闭店率区间?

• 闭店率是门店结构调整的自然结果，战略核心围绕新店型展开
• 比观察闭店率更有意义的是关注新店型开店比例提升、外部加盟商来源结构改善及加盟商年龄年轻化等指标

9、从单纯的早餐店向全时段餐饮店转型,公司内部的运营管理重点和产品开发策略将会发生哪些实质性的变化?

• 规模思维不可凌驾于产品本质，后端体系须服务于门店，最终呈现给顾客的是产品的好吃与温度
• 从顾客体验与经营效益双维度引导加盟商：强化环境卫生与服务规范等基础管理，推动新品营销落地（如酸梅汤上海单店日均销量同比翻倍）
• 建立管理机制，确保新品推广实效

10、冷冻面皮技术在门店人效提升方面具体能节约多少人工成本?出餐时间能缩短多少?对利润率的提升贡献占比大约是多少?

• 冷冻面皮技术将压面、和面等核心技术环节前置至工厂，门店仅需包制，技术门槛显著降低，人效提升明显
• 日营业额三四千元门店可节省约半个人工，六七千元以上门店可节省一个完整人工，出餐效率同步提升
• 逐季毛利率同比提升主要受益于原材料成本低位运行及产能规模扩大；对加盟商面皮采取保本微利加价策略

11、武汉、南京新工厂目前的产能利用率处于什么水平?富余的产能未来是向团餐业务拓展还是向其他方向倾斜?

• 当前无需启动新的资本开支建设，现有产能可支撑未来一段时间发展需要
• 方向选择上，凡能提升销售收入及产出能力的业务均为努力方向

12、上半年团餐业务收入降幅已收窄至0.9%,定制化业务实现高增长,后续团餐业务的战略方向是什么?

• 上半年定制化业务表现充分体现供应链定制能力与大客户服务能力的提升
• 后续公司将聚焦高价值客户，深耕团餐、商超等多元定制场景，加快全国渠道布局

13、公司在线下门店之外是否发现了其他增量渠道机会?手工小笼包模式在外卖业务上的潜力如何?

• 新店型已在高校场景实现全时段经营突破，单店营业额表现较好；正积极拓展高铁站等新渠道
• 目前手工小笼包以线下经营为主，外卖潜力尚未充分释放
• 外卖具备可观增量空间，待线下运营稳定后系统推进外卖布局，有望为单店收入带来进一步提升

• 董事会秘书任职合规：公司已关注《上市公司董事会秘书监管规则》新规，将根据要求及实际情况完成调整，确保任职合规，具体进展关注后续公告。
• 2025年经营业绩：营收18.59亿元（同比增长11.2%），扣非归母净利润2.45亿元（同比增长16.7%），归母净利润因持有东鹏饮料股票公允价值变动影响同比微降1.3%。
• 2025年分红：拟每股派发现金红利1.20元（含税），现金分红总额占净利润比例105%。
• 门店数量变动：2025年末特许加盟门店5909家（净增766家）；2026年一季度末5890家，一季度闭店188家，核心原因是推进并购品牌门店标准化管理与质量优化，部分不达标门店自然出清。

• 新店型（手工小笼包）核心数据：日均营业额约为传统鲜包店的2倍，客单价锁定10-15元区间，截至2026年一季度末门店已达140家，2026年末力争达到600家。
• 新店型战略定位：明确为未来2-3年核心增长引擎，定下2026年保底600家、冲刺700家的开店目标。
• 新店型质量保障：通过增加运营人员、标准化管理、视频监控、“神秘顾客”等举措确保新开店质量，平均单店订货额达到传统鲜包店型的2倍。
• 组织架构支持：已打造覆盖全国四大核心市场、具备攻坚能力的成熟团队，将动态配置运营人员确保扩张不走样。

• 毛利率与原材料成本：2025年全年毛利率28.5%，2026年一季度毛利率27.91%（同比提升2.44个百分点），受益于猪肉等原材料成本下降；公司将通过竞争性谈判、锁价锁量等方式平抑价格波动。
• 团餐渠道收入：2026年一季度同比下降3.4%，系主动优化客户结构；未来以“优化产品，深耕客户、双线拓量”为核心抓手追求高质量增长。
• 投资者关系管理举措：通过电话、邮件、互动平台、业绩说明会、视频路演、央仓参观等方式沟通；2025年召开3次定期报告业绩说明会，2026年召开业绩交流会并开放上海央厨参观与旗舰店产品试吃。
• 回购与股东回报：公司始终重视股东回报，保持稳健分红政策，关于回购将结合市场环境、资金安排评估决策。

• 传统店型闭店原因：包括加盟商个人原因、门店租期到期、经营能力较弱、周边竞争加剧等，公司将采取针对性帮扶措施改善闭店率。
• 新店型市场反馈：手工小笼包新店型填补市场10-15元价位高品质用餐需求空白，推出后市场反馈良好，单店模型可行性得到验证。
• 品牌营销活动：公司将持续积极推进各类品牌营销活动，全力提升品牌势能。

一、2025年度暨2026年第一季度经营业绩及成果介绍

• 经营成果: 2025年全年，公司实现营业收入18.59亿元，同比增长11.2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，同比下降1.3%；实现归母扣非净利润2.45亿元，同比增长16.7%。2026年一季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长2.8%；实现归属于上市公司股东的净利润4,721万元，同比增长26.9%；实现归母扣非净利润4,145万元，同比增长6.4%。
• 具体业务表现: 2025年，受益于青露等品牌并表，期末门店总数达5,909家。2026年一季度末，门店数为5,871家。2025年7月，公司推出手工小笼包新店型。截至2026年一季度末，新店型已落地达116家。2025年大客户零售业务收入达4.32亿元，同比增长13.5%。2026年一季度该业务收入为8,998万元，同比下降3.4%。2025年全年毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点；2026年一季度毛利率为27.9%，同比提升2.44%。2025年扣非净利润率为13.2%；2026年一季度扣非净利润率为10.9%。

二、互动交流环节

• 公司2026年手工小笼包新店型的开店目标是多少?新开店与老店升级的比例如何? 2026年公司目标为保底600家、冲刺700家。目前新开店约占30%，老店升级约占70%。
• 新店型对单店营业额的提升效果如何?是否有具体数据支持? 老店升级后，营业额实现翻倍；新开手工小笼包店的营业额约为传统鲜包店的2倍。
• 2026年一季度单店收入为何出现波动?是否受春节因素影响? 一季度营收波动主要受两方面影响：一是今年春节较晚(2月17日)，大量加盟商为安徽、湖北籍，返乡早、返工晚；二是3月份同时有部分门店因升级改造暂停营业。
• 2026年一季度大客户零售业务收入同比下降3.4%，长期如何展望该业务? 收入同比下降主要系公司主动优化客户结构所致。公司从去年起将大客户分为直销和经销两大类，进行分类施策，同时重点拓展连锁餐饮、便利店、酒店等定制化客户。
• 手工小笼包模式被快速模仿，公司如何看待竞争?核心竞争力在哪里? 公司的核心壁垒在于供应链能力和组织能力。在供应链能力方面，公司可以同时生产小笼包、大包子、煎包。在组织能力方面，公司具备组织力与规模优势。
• 公司是否会拓展面条、米饭等品类?产品上新节奏如何? 公司明确不做浇头面与米饭，专注中式面点和小吃。产品上新保持克制，约每季度推出一款单品。近期将推出粉丝汤。
• 手工小笼包新店型是否必须与堂食绑定?外带店的可行性和表现如何? 手工小笼包外带属性较强，目前外带店模式同样可行且效果良好。
• 剔除新店型及并购影响后，传统巴比门店的单店表现如何? 2026年一季度传统门店同店收入有小个位数缺口。整体看，传统门店基本盘保持稳定。
• 2026年一季度费用有所上行，全年费用率趋势如何? 新增运营人员成本主要体现在毛利率层面。原材料成本下降可阶段性对冲人员成本上升。预计全年费用率保持相对稳定。
• 手工小笼包店能否实现类似茶饮、零食连锁的快速扩张?开店速度是否会被有意控制? 包子行业具有“难”和“累”的特点。公司不刻意控制速度，也不盲目追求极速扩张，赚钱效应是核心驱动力。预计2026年开出600至700家后，2027年增速将更快。
• 公司如何看待手工小笼包新店型与当前消费需求的匹配关系? 当前消费者对传统大包子的兴趣有所下降，而对小笼包等形式的产品偏好上升；同时，市场缺乏干净舒适、可堂食的、高质价比中式早餐消费场景。巴比手工小笼包新店型以10至15元客单价、整洁环境、品牌背书及现制现售的特点，较好满足了上述需求。
• 新店型客单价提升至10至15元，是否与消费降级趋势矛盾? 公司定价逻辑始终坚持“国民早餐”定位：先定消费者心理价，再倒推成本与毛利。10至15元在同类中式快餐中仍具高质价比。
• 如何保证大量新店的管理质量?公司采取了哪些具体措施? 公司通过巡店频次提升、门店管理标准化、内部抽检、视频监控、食安管控和加盟商多重培训等举措保证门店质量。同时，公司也在积极探索利用AI技术进行辅助管理。
• 公司的股东回报如何预期? 目前公司的资本开支较为固定，账面现金较为充足，因此展望未来，公司有望保持较为合理的股东回报水平。