中证基建（930608.CSI）

对于建筑施工，我们有如下观点：

建筑施工板块总营收88902亿，行业整体净利润2438亿，整体毛利率10.7%，整体净资产收益率10.4%。过去3年行业营业收入复合增长率11%！

建筑施工不是一个值得长期投资的板块，从商业模式上看，这个是典型的重资产行业，下游企业（房地产、地方政府、大型能源企业等）本身的支付能力在变弱，上游又必须按时支付建筑工人工资以及建筑材料货款，因此行业盈利质量很差，行业龙头中国建筑的经营净活动现金流只有当年利润的4%，这是惊人的差。

另外这个行业大多数企业等负债率都在70%以上，所以这些企业的现金流压力都很大。这个行业最大的看点是海外市场（特别是一带一路沿线国家）的开拓会加速。以中国交建为例，他们的海外工程营收已经占到15%左右。海外市场空间极大，而全世界在基建方面能与中国形成竞争的国家几乎还没有。

对于工程机械Ⅱ，我们有如下观点：

工程机械板块总营收3708亿，行业整体净利润273亿，整体毛利率24%，整体净资产收益率8.9%。过去3年行业营业收入复合增长率几乎为零！

这个板块三家代表性企业是三一重工、徐工机械和中联重科。这三家体现出来的行业共同特性有：国内市场营收大幅下滑，海外市场大幅上升。比如三一海外市场营收增长47%，国内下跌47%；徐工机械海外市场营收同比增50%，国内同比下滑32%；中联重科海外市场营收同比增72%，国内市场营收下滑47%！这和每家企业营收基数有关，和国内疫情影响有关，也的确反映了机械这个板块未来很大的需求来自海外市场。

其次是虽然三家产品布局都主要在混凝土、起重、土方领域，但每家产品都或多或少有些自己的差异化特色，目前并没有出现强者恒强的竞争格局。未来随着机械行业电气化、信息化、智能化的推进，这个格局可能有变化，但目前没有。

总体上我们认为工程机械仍然是一个增量市场，而且未来很长时间的增量会来自海外。工程机械是一个值得跟踪指数而不是挑选个股的领域。

对于稀有金属，我们有如下观点：

稀有金属板块总营收7073亿，行业整体净利润674亿，整体毛利率17.2%，整体净资产收益率15.2%。过去3年行业营业收入复合增长率25%！主要包括锂、稀土、镍、钼、钴、钨等。

这个板块可以大致分为两大类：一类是锂、镍、钼、钴，他们都受益于新能源特别是新能源电池产业的。锂的行业格局比较复杂，因为地球上锂资源非常充沛，且对新能源需求高度敏感，一旦锂电池行业增速有所减缓，锂行业的终局不一定比铜好。2022年天齐锂业的毛利率甚至高达85%，这是很难持续的局面。镍、钼、钴通常作为电极材料或合金、汽车、机床、磁性材料等。这些金属矿产分布与产能、消费分布情况不一，但是他们都有共同的逻辑：1、产品本身无差异化，所以很难有长期的提价能力，有些金属会因为下游某个产业的发展而供不应求，也可能因为下游需求不足价格大幅下跌；2、核心竞争力体现在对优质矿产资源的控制上；另一类是稀土，代表性企业是北方稀土与中国稀土，他们的核心价值是稀土资源与分离工艺。稀土的下游主要是新能源汽车、永磁电机、风力发电等。因为稀土具有一定战略价值，政府对稀土进行总量控制，所以其实这些板块的成长性是一般的。

总之，我们认为稀有金属在有色板块中算是比较有投资价值的，但是总体成长空间仍属平均水平。