对于建筑施工，我们有如下观点：

建筑施工板块总营收88902亿，行业整体净利润2438亿，整体毛利率10.7%，整体净资产收益率10.4%。过去3年行业营业收入复合增长率11%！

建筑施工不是一个值得长期投资的板块，从商业模式上看，这个是典型的重资产行业，下游企业（房地产、地方政府、大型能源企业等）本身的支付能力在变弱，上游又必须按时支付建筑工人工资以及建筑材料货款，因此行业盈利质量很差，行业龙头中国建筑的经营净活动现金流只有当年利润的4%，这是惊人的差。

另外这个行业大多数企业等负债率都在70%以上，所以这些企业的现金流压力都很大。这个行业最大的看点是海外市场（特别是一带一路沿线国家）的开拓会加速。以中国交建为例，他们的海外工程营收已经占到15%左右。海外市场空间极大，而全世界在基建方面能与中国形成竞争的国家几乎还没有。

对于工程机械Ⅱ，我们有如下观点：

工程机械板块总营收3708亿，行业整体净利润273亿，整体毛利率24%，整体净资产收益率8.9%。过去3年行业营业收入复合增长率几乎为零！

这个板块三家代表性企业是三一重工、徐工机械和中联重科。这三家体现出来的行业共同特性有：国内市场营收大幅下滑，海外市场大幅上升。比如三一海外市场营收增长47%，国内下跌47%；徐工机械海外市场营收同比增50%，国内同比下滑32%；中联重科海外市场营收同比增72%，国内市场营收下滑47%！这和每家企业营收基数有关，和国内疫情影响有关，也的确反映了机械这个板块未来很大的需求来自海外市场。

其次是虽然三家产品布局都主要在混凝土、起重、土方领域，但每家产品都或多或少有些自己的差异化特色，目前并没有出现强者恒强的竞争格局。未来随着机械行业电气化、信息化、智能化的推进，这个格局可能有变化，但目前没有。

总体上我们认为工程机械仍然是一个增量市场，而且未来很长时间的增量会来自海外。工程机械是一个值得跟踪指数而不是挑选个股的领域。

对于工业金属，我们有如下观点：

工业金属板块总营收19827亿，行业整体净利润706亿，整体毛利率7.9%，整体净资产收益率12%。过去3年行业营业收入复合增长率15.8%！

工业金属主要品种是铝和铜。铝是仅次于钢的工业金属，中国的铝产销量已经连续21年全球第一。这意味着，我们不能期待铝行业有很大的成长空间。然而如果对比钢铁行业，我们可以理清铝行业未来的驱动力：1、行业集中度将提升。这几年政府都在大力进行供给侧改革，不断淘汰铝行业的落后产能，并严控新增产能，这对现有的上市企业是一个利好。然而，我们又不能期待铝行业的集中度将达到钢铁行业的水平，因为政府鼓励超大型钢铁集团合并是为了提升对上游铁矿石进口的议价能力，而铝产业链基本是可以自给自足的，因此不存在这个逻辑；2、向毛利率更高的铝制品下游延伸。高端铝材的应用场景很多，比如汽车板产品、航空板产品、铝箔产品、罐体、罐盖料、工业型材、建筑型材等。我们认为南山铝业是这方面的代表，恰好它也是铝行业盈利能力比较高的企业之一。如果回到基本的投资逻辑，考虑到铝本身是高耗能、重资产、差异化很小的产业，我们认为铝其实不是很好的投资赛道。

铜和锂的矿产地、加工地、消费地遍布全球，且主要以美元计价，因此定价受美元货币政策影响极大。铜和锂有一个共同逻辑，都受益于新能源行业的发展。2022年新能源领域的需求占了铜需求量的10%！根据标普的预测，到2035年铜的供应缺口达到1000万吨，这意味着铜有长期向好的趋势。然而我们认为铜的投资潜力甚至不如铝，因为我国铜的相关企业规模普遍不大，企业经营状况受国际大宗商品市场波动影响极大，除了废铜供应量比较稳定外，铜精矿的供应非常不稳定，更重要的是铜也没有差异化，所以龙头企业的毛利率也都很低，基本是不赚钱的生意。

总之，我们不建议投资者在工业金属板块寻找所谓的周期性因素，这是长期看很难赚钱的板块。