CS物流（930716.CSI）

对于物流，我们有如下观点：

物流板块总营收20272亿，行业整体净利润456亿，整体毛利率5.9%，整体净资产收益率11.3%。过去3年行业营业收入复合增长率14.8%！

这个板块代表性企业是顺丰控股、圆通快递、韵达股份、建发股份、东航物流等。快递物流的需求一直存在且有缓慢增长，集中度也很高，目前的前八家快递物流公司已经占了84%的市场份额，所以这已经就是一个寡头垄断的格局。

问题是快递差异化很小，所以物流公司一直在打价格战，最近10年物流单价从18.5元跌倒了9.5元。另外快递物流的商业模式很重，一家快递公司要想形成市场竞争力，必须覆盖90%左右的县级城市，这意味着需要庞大的终端门店（包括加盟店）、自动化分拣设备、成千上万的干线运输车辆、枢纽运转中心以及庞大的人员开支。我们对比两个数据能更直观看到这个生意的艰难：2022年42家物流快递企业总净利润是448亿，然而这一年他们的总资本开支就达到了416亿！即便如此沉重繁复的商业机器，他们的毛利率也只有13%左右，而且物流快递单价一直呈下行趋势。

总之，这是很难的生意。我们不推荐长期投资者过多的仓位在物流板块。

对于航运港口，我们有如下观点：

航运港口板块总营收5854亿，行业整体净利润935亿，整体毛利率20.6%，整体净资产收益率10.8%。过去3年行业营业收入复合增长率5.7%！

这个板块代表性企业是中远海控、上港集团、宁波港、招商轮船。

港口的商业模式和机场有类似之处，因为地理位置（重要港口都有很深的经济腹地，且深水码头资源本身很稀缺）都是重要的竞争优势，而且都受益于宏观经济增长。然而港口的业绩更取决于运营效率，也算是交通运输行业少数的技术含量较高的领域，现在的智慧港、无人作业和物联网能可以实实在在产生经济效益。从这个意义上，港口的生意模式强于机场。港口未来的发展逻辑在于，港口企业逐步由单一的装卸、仓储功能向物流配送、流通加工、商贸、信息、金融等功能拓展。

总之，我们认为港口其实是技术密集型且有很高进入门槛的生意，值得长期投资者的关注。

对于公路铁路，我们有如下观点：

公路铁路板块总营收2978亿，行业整体净利润594亿，整体毛利率28.2%，整体净资产收益率8.4%。过去3年行业营业收入复合增长率10.4%！这个板块代表性企业是京沪高铁、大秦铁路、招商公路、宁沪高速等。

铁路运输主要是指煤炭运输。中国71%的煤炭产量集中在晋陕蒙，大秦铁路一家占了全国铁路煤炭运输量的20%以上，只要煤炭是中国的基础能源，这个生意就会一直持久，而且利润率高，现金流好。这个板块主要资产是高速公路。高速公路是很多长期投资者偏好的赛道，因为它分红率比较高，2022年18家公路企业现金分红115亿，总市值3100亿左右，现金分红率达到了3.7%！从投资回报的角度，还要加上这些业务本身的成长性，比如过去3年高速公路总营收从782亿增长到1074亿，增长了37%，这还是在疫情期间的数据。

总之，公路铁路板块是值得长期投资者关注的板块，业务简单，现金流充沛，分红率相对较高，还有一定的成长。