对于汽车零部件Ⅱ，我们有如下观点：

汽车零部件板块总营收8989亿，行业整体净利润469亿，整体毛利率17.7%，整体净资产收益率8%。过去3年行业营业收入复合增长率12.7%！零部件领域的机会来自汽车的“电动化、网联化、智能化、共享化”。在传统燃油车时代，中国的零部件厂商整体上呈现“空心化”，因为汽车三大件的核心技术主要掌握在国际大厂手里。但在“新四化”的趋势下，A股零部件企业可能迎来更好的发展格局。

这个板块涉及的企业和品类非常多，我们主要关注以下细分品类：

1、玻璃。因为所有的数字化和智能都会提高汽车玻璃的壁垒，从而增强其盈利能力。福耀玻璃在这个领域具有无可辩驳的龙头地位，2022年在上半年行业整体面临困境的情况下他们的毛利率甚至提升到39%；

2、电子控制系统。这里包括但不限于照明控制、电源控制、电机控制等。这个领域的用户粘性很强，下游品牌车企不会随意更换控制系统供应商，因此从事这类零部件的企业毛利率和成长性都不错。典型企业如科博达；

3、车灯。因为整车制造商对汽车车灯质量、成本和交付的要求非常严格，他们通常选择成熟、稳定的供应商，所以汽车灯具行业也是集中度非常高。另外，随着新能源汽车的发展，车灯的技术含量越来越高， 比如前照灯需要与电子部件与软件算法结合才能更好地提升分辨率，实现精准照明的效果；还比如显示化尾灯也需要与软件结合才能更好地实现与其他驾驶员的交互。

总之，玻璃、控制系统、电灯等细分品类都极大受益于汽车的“四化”。最后总结如下：1、我们认为这个板块的成长潜力几乎等同于乘用车；2、个别优质的龙头企业成长性可能高于整车企业；3、我们对智能座舱持谨慎态度。因为作为新兴事物，智能座舱的用户粘性、进入门槛和生意模式还有待观察。

对于半导体，我们有如下观点：

半导体板块总营收5638亿，行业整体净利润230亿，整体毛利率24.9%，整体净资产收益率2.5%。过去3年行业营业收入复合增长率18%！

和很多研究机构的观点不同，我们不看好半导体板块的未来表现。虽然说数字经济已经占全世界企业总产值的40%，而且还保持快速增长，但这里面的大头是电商、游戏、通信、大数据、AI等领域，半导体设备和芯片制造占比并不大，而且也不会成比例的增长。

半导体产业需要警惕的问题是：上下游都异常集中。比如沪硅产业所在的半导体材料细分领域，全球最大的5家公司市场份额超过80%！中芯国际、海光信息和中微公司的客户/供应商集中度也都非常高。

这意味着，未来一旦下游需求（手机、汽车、服务器、新能源、家电等产业）有波动，或者上游核心供应商收紧出口，这个板块的核心企业都可能面临巨大风险。

第二是他们的生意模式普遍较重，需要长时间大量投入才能形成差异化。现在的集成电路都朝着更小、速度更快、更便宜的方向前进，但是业界每进步一点，就会因为变为“成熟制程”而削弱行业整体的盈利能力；

第三个问题更重要，我们总是在说“国产替代”是机遇，但“国产替代”到一定程度国内企业之间的竞争将更加惨烈，这可能导致整个行业的盈利水平持续下降。

总之，我们下调了半导体板块的成长性得分。

对于乘用车Ⅱ，我们有如下观点：

乘用车板块总营收19433亿，行业整体净利润626亿，整体毛利率14.3%，整体净资产收益率8.5%。过去3年行业营业收入复合增长率14.1%！

乘用车行业成长驱动力有三个：一是百人汽车保有量只有发达国家的44%；二是广阔的出口市场，2022年中国出口汽车突破300万辆，这只是开始；第三个是结构性的，也就是新能源汽车占有率的提升。2022年是汽车行业比较难的一年，燃油车做到了2%的增长，新能源增长率超过90%，未来当然不可能持续有这么高的增长。汽车行业的竞争在国产品牌、合资厂商（上汽、广汽）以及造车新势力之间展开。考虑到汽车生意的本质是捕捉用户需求和供应链体系的建设（关乎单位造车成本和应对市场的灵活性），我们认为具有自主创新设计和运营能力的传统国产品牌（如比亚迪、长城、吉利等）相比造车新势力发展后劲更足。

从长期看，汽车行业将从一个单纯制造业不断向服务业延伸，汽车将变得越来越智能化、网络化和数字化，这里面有技术变革，更重要的也有商业模式的更新迭代。总体上，乘用车板块仍然是值得期待的。