建筑材料（931009.CSI）

对于结构材料，我们有如下观点：

结构材料板块板块总营收5928亿，行业整体净利润209亿，整体毛利率16.1%，整体净资产收益率3.8%。过去3年行业营业收入复合增长率5%！

结构材料主要是水泥和玻璃。中国水泥行业整体是产能过剩的，2022年经历了最近十年最严重的需求断崖式下跌，水泥行业整体利润下跌了60%！随着经济进一步放缓，这个局面短时间很难有改善。然而，水泥又是一个强者恒强的行业，像海螺水泥这种行业龙头，因为有遍布全国的营销网络，加上自身过硬的品牌、技术优势，能最大限度抵消区域性水泥企业的销售半径限制，获得规模和成本优势。

虽然同样受到房地产的影响，但玻璃的生意模式和竞争格局比水泥好，因为玻璃可以差异化的场景多，除了主流的浮法玻璃，还有另外节能玻璃、高性能电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等，这每个细分领域都有很大的发展空间。无论是水泥或是玻璃，“碳达峰”政策推进有利于行业供给的减少，对龙头企业反而是利好。

总体上，这个板块短期机会不大，重点应该是挖掘个股而不是行业。

对于装饰材料，我们有如下观点：

装饰材料板块板块总营收1396亿，行业整体净利润87亿，整体毛利率25.8%，整体净资产收益率7.7%。过去3年行业营业收入复合增长率8.9%！

东方雨虹在防水行业具有很好的竞争地位。防水是刚需，用户会选择好的品牌以避免以后的麻烦。东方雨虹把C端作为优先发力方向，他们拥有16万分销网点，这种渠道优势至关重要，因为这倒逼竞争对手不得不走ToB的模式，而ToB模式无论是议价能力还是经营弹性都不如ToC！整体上，装饰材料受房地产拖累没有市场预期的那么大，因为无论新房销量如何，已有的存量空间就足够大了。然而就生意模式而言，最好的还是东方雨虹，其他无论是做石膏板材的北新建材，做塑料管道的伟星新材，还是做五金制品的坚朗五金，他们对下游的议价能力，市场空间和竞争地位都有明显不足和潜在风险。

总体上，装饰材料板块短期机会也不大，重点应该是挖掘个股而不是行业。

对于其他化学制品Ⅱ，我们有如下观点：

其他化学制品板块总营收10492亿，行业整体净利润670亿，整体毛利率19.1%，整体净资产收益率7.2%。过去3年行业营业收入复合增长率26.2%！这个板块涵盖12个细分品类，比较典型的是聚氨酯（万华化学）、有机硅（合盛硅业）、锂电化学品（恩捷股份、天赐材料）、氟化工（巨化股份）、日用化学品（珀莱雅）、食品及饲料添加剂（梅花生物）等。

总体上我们认为这个板块的成长性在基础化工行业是靠前的。

这个板块弹性很大，很多企业所在的细分市场龙头。为什么“龙头地位”在化工行业很重要？因为绝大多数化工企业都是B2B的生意，品牌、规模、成本是客户选择的关键因素。比如都是做有机硅或无机硅的，同样的产品卖相同的价格，合盛硅业因为规模大，上游资源掌握更充沛，上下游产业链钩稽更紧密，单位生产成本更低，因此产品毛利率更高。同时在客户的选择中，龙头企业的品质更稳定，服务更有保障。类似的逻辑也存在万华化学和天赐材料这类企业中。这个板块比较特别的是珀莱雅，他们针对年轻白领女性群体，主打价格在200-500 元的护肤品。作为化妆品，他们虽然可以有接近70%的高毛利率，但是销售费用率也很高。因为时尚多变，女性护肤品可选择的产品几乎无限，每年新的品牌也层出不穷。因此作为个股，我们很难判断其长期投资价值。