家用电器（930697.CSI）

对于白色家电Ⅱ，我们有如下观点：

白色家电板块总营收9783亿，行业整体净利润857亿，整体毛利率27.8%，整体净资产收益率20.8%。过去3年行业营业收入复合增长率9.4%！

家电行业的三大巨头“美的、海尔、格力”都属于白色家电。白色家电是家电行业竞争格局最好的。之所以美的、海尔这些巨头在主要品类（空调、洗衣机、冰箱等）的市场份额都能前三，主要因为这些家电品类在技术模块上有共通之处，比如压缩机、电机、控制器等。因此，行业龙头的技术研发具有很强的规模性，可以分摊到不同品类中，从而有成本优势。

行业龙头另外很重要的优势是品牌、渠道、售后服务等，这些因素综合起来让整个家电板块的集中度越来越高，因此即使竞争充分，仍然是不错的赛道。

行业的成长动力有三个：一是高毛利率产品比例的提升，2022年万元以上的冰箱已达到线下渠道的37%以上，其中海尔的卡萨帝品牌在万元以上洗衣机冰箱份额分别达到77%和38%，是很惊人的数据；二是新品类的涌现，典型的是美的在工业机器人方面的探索，以及老板电器在洗碗机、一体机的突破，都让我们对家电行业未来的成长多了一分期待；三是海外市场的空间巨大。

对于照明电工及其他，我们有如下观点：

照明电工板块总营收1452亿，行业整体净利润120亿，整体毛利率24%，整体净资产收益率11.8%。过去3年行业营业收入复合增长率11.5%！

这个板块营收的增长主要因为最近三年陆续有“巨头”上市，实际上整个照明电工板块的市场规模增速不快的。管理有效的企业在产品、品牌、渠道、研发方面越来越有优势，主业发展不力的企业将逐渐失去市场份额甚至沦为代工。一个典型的例子是欧普照明和佛山照明，后者照明业务的营收不到前者一半了，现在只能在led和车灯领域做代工。公牛是一个正面的例子，他们在插座这个垂直细分品类具有稳固的产品品牌渠道优势，在新能源汽车充电枪和智能无主灯领域开局也不错。

我们认为这个板块重点是挑选护城河稳固的个股，行业整体成长空间不会很大。

对于黑色家电Ⅱ，我们有如下观点：

黑色家电板板块总营收2091亿，行业整体净利润48亿，整体毛利率13.8%，整体净资产收益率7.2%。过去3年行业营业收入复合增长率-1.8%！

“黑电”主要是彩电，电视市场的问题是，冰箱空调能差异化的点比较多，但是消费者的感知中电视基本是同质化的。另外一个问题是随着手机和各种短视频app的普及应用，家庭使用电视的时常在减少。这两个原因决定了“黑电”板块的投资价值不如“白电”。实际上，中国彩电市场2022年零售量为3634万台，同比下降5.2%，零售额为1,123亿元，同比下降12.9%，销售额比销量更快地下降意味着行业盈利能力普遍在下降。

板块里面典型的几家企业，海信在全球出货量是第二，中国第一，即便如此他们也努力在拓展除家庭之外的应用场景，比如学校、政企、车载，但是这些场景也都面临激烈的竞争；兆驰股份主要做代工和LED芯片，长期看投资价值大概率不如海信这种品牌商；长虹的业务范围太多元化。

总体上，“黑电”不如“白电”。