云计算（930851.CSI）

对于计算机软件，我们有如下观点：

计算机软件板块总营收3653亿，行业整体净利润24亿，整体毛利率33.2%，整体净资产收益率0.5%。过去3年行业营业收入复合增长率4.4%！

软件行业的投资至少需要考虑三个点：一是软件所服务的行业的成长空间；二是竞争格局，比如金融软件虽然是大赛道，增速也不错，但很拥挤，充分竞争；三是用户粘性是否足够高。我们看好数字化程度不高的传统产业（汽车、石化、钢铁、交通、有色）的软件服务。在这些行业里面其中一个细分领域站稳脚跟的软件服务企业，会是很不错的机会。

同时请大家小心那些应用场景极广的AI概念企业，因为无论是教育、医疗、金融、政企软件赛道，都需要长期深耕才能建立自己的护城河，仅凭借某种通用的“核心能力”就能建立长期优势的概率极小。

对于云服务，我们有如下观点：

云服务板块总营收2670亿，行业整体净利润89亿，整体毛利率21%，整体净资产收益率5.1%。过去3年行业营业收入复合增长率8.3%！

代表性公司是金山办公和宝信软件。金山办公在文档领域当然具备领先优势，主要产品的月活跃设备数超过6亿，个人付费用户超过3000万。金山办公的问题在于，即便考虑到未来高成长潜力，它当前的估值也不低，另外腾讯文档将是他们必须面对的强劲对手。

宝信软件很优秀，它的挑战是如何将生意模式顺利扩展到非钢铁行业，否则目前的估值也将很难保持。用友网络所处的赛道不如宝信软件，因为财税领域的信息化和智能化已经比较充分，能提升的空间不如传统产业。

对于计算机设备，我们有如下观点：

计算机设备板块总营收7963亿，行业整体净利润292亿，整体毛利率14.6%，整体净资产收益率7.1%。过去3年行业营业收入复合增长率3.7%！

计算机设备整体盈利能力一般。这是个竞争激烈的行业，除非是像苹果那样做到软硬一体，且有自己强大的品牌优势，否则单纯做硬件基本上是“一次性”生意，产品差异化小，好不容易构成的差异化需要巨额的资本支出作为支撑。无论是工业富联、中科曙光、紫光股份还是浪潮信息，其实都受制于这种商业模式的弊端。

我们不认为这个行业有长期投资价值。