华明装备

华明装备主要做分接开关，直接客户是变压器厂,最终下游用户主要是电网。分接开关是一个典型的利基市场，市场规模和增速都不大，但是行业进入壁垒高：首先安全性壁垒高,分接开关在整个变压器成本中占比约为5%-15%,但如果分接开关出问题,带来的直接和间接经济损失将不可估量,因此对分接开关的可靠性及稳定性要求非常高。其次规模效应，由于市场体量相对有限,不会有很多企业进入这个行业,新进入者面临前期很长的验证周期,无法快速提升规模,投资不具备经济性。这些可以解释为什么华明装备的毛利率远高于电力设备行业，但营收增速落后于行业平均。

估值建议：不要对现金流有过高预期，但折现率可以适当降低。

变压器的需求呈现金字塔结构,从台数占比来看,绝大部分都是220kV以下,220kV以上的占比相对偏低。国内国外都是差不多的分布。

产品需求主要同经济规模挂钩,所以美国中国欧洲是需求最大的地区,此外就是经济增速快的地区需求会大幅增长。目前公司产品已经覆盖了全球上百个国家和地区的主要电力用户。

公司主要是以分接开关产品为核心。公司新产品主要有2条技术路线:一个是从安全性和降低长期维护成本的角度,另一个是往低电压等级配网去做。第一个我们推出了真空开关并不断迭代,现在也有第二代的真空开关,由于维护成本较低,因此长期使用成本会低于售价更低的传统油浸式开关。第二个我们正在研发应用到35kV以下配网变压器的电力电子开关。

竞争对手目前只销售真空开关产品,注重产品的标准和模块化,从而降本提效。公司除了不断推进产品安全性、可靠性及模块化研发以外,也会根据不同的应用场景及需求进行定制化研发,定制化产品线更为丰富。

公司的直接客户是变压器厂,最终下游用户主要分为电网内和电网外。客户一般在变压器的招标过程中直接或间接的有技术规范和指标等方面的要求,可能会具体到品牌、型号等,因此在选用具体分接开关时,很多最终客户有较强的话语权。

真空开关的安全性更高,全生命周期的运维和检修成本要低于油浸式开关,也是公司目前的销售重点。海外竞争对手目前只销售真空开关,长期看这是一个趋势。

公司产品主要应用在35kV及以上的变压器上,在35kV以下的变压器上一般不会使用公司的产品。但在配网端使用有载调压,可以起到平滑电网负荷波动的作用,将有利于电网的稳定。未来随着新能源发电和电动车充电对电网系统的冲击越来越大,加上以交直流互补的电网模式,有载分接开关可能会起到越来越重要的作用。尽管方向或者趋势是有利的,但从产品落地到推广短期无法实现。

因为旧设备的换新、新能源、石化能源替代和算力数据中心等需求驱动了欧美市场需求,过去几年欧洲一些小的变压器厂业绩非常差,很多处于停产或破产阶段,但今年基本上都排满了订单,并且在2025年之前已经很难再接新的订单。

东南亚整体经济体量相对较小,但可能是未来经济增速最快的区域,并且东南亚相比海外其他区域具有距离优势,一带一路政策在东南亚落地也会更快,因此东南亚市场增量空间潜力较大,也是公司未来发展比较看好的市场。

公司海外市场的目标一直是希望能够先实现6000到8000万美金以上的收入。从今年的情况看,海外市场的收入情况好于公司的预期,整体呈现了较高的增速,但这是有单一市场变化和去年同期基数较低的原因。

公司产品的竞争壁垒：首先安全性壁垒高,分接开关在整个变压器成本中占比约为5%-15%,但如果分接开关出问题,带来的直接和间接经济损失将不可估量,因此对分接开关的可靠性及稳定性要求非常高。其次规模效应，由于市场体量相对有限,不会有很多企业进入这个行业,新进入者面临前期很长的验证周期,无法快速提升规模,投资不具备经济性。

公司经营风格稳健,始终专注于分接开关的生产及零部件产业链的搭建,。

变压器的需求呈现金字塔结构,从台数占比来看,绝大部分都是220kV及以下,高电压等级的占比相对偏低。竞争对手主要集中于高端市场,如核电、特高压、工业整流变等,销售单价较高。

海外市场：首先,欧美目前的变压器服役年限已远远超过正常的更换周期,平均都在40年以上,这已经限制了欧美用电安全;其次,俄乌战争以后,欧洲要降低石化能源在能源中的占比,需要提高电能的比例;再次,欧美也在大量装机新能源,这和国内新能源带动变压器需求是一样的;最后,现在的算力中心耗电量巨大,人工智能要发展,离不开电力的支持。

华明进入海外市场后,实际并不是公司在制定价格策略,而是竞争对手针对公司的报价在不同市场做出不同的反应。公司是一个进攻者的姿态,而竞争对手是在防御,他们有时候也不得不在一些重要客户和重要项目上去匹配公司的报价,但可能也会捆绑一些其他条款例如服务等,甚至有些项目他们愿意接受亏损,但目前海外仍有非常多指定使用竞争对手产品的区域,在这些区域他们甚至可以最高卖到公司售价的5倍。