和主流研究机构的关注点不同，我们认为汽车乘用车这个赛道已经太拥挤了，值得聚焦的是零部件和摩托车。

很少有行业赛道像国内整车厂这么卷。过去，我们说汽车整车板块的三个成长动力：一是集中度的提升，二个是海外市场的开拓，三是电动化和智能化创造的需求。目前看实在太卷了。国内卷完去国外卷。我觉得明智的投资者应该暂时避开这个过于拥挤的赛道。为此，我们进一步降低了乘用车板块的打分。

摩托车和零部件反而更值得关注。根据广发证券的调研，今年摩托车出口景气度非常高，主要出口区域是拉美、亚洲和欧洲一些区域。摩托车这个赛道其实我们和国外主流品牌还有很大差距。欧美主要消费大排量的摩托车，他们有浓厚的机车文化；亚非拉的这些区域主要还是代步通勤。北美市场中国品牌和哈雷、宝马产品有代差，东南亚印度市场和日本的雅马哈本田也有很大差距。全球摩托车年销量差不多是 5000 万台，剔除掉日系、印系以及美国这些品牌占据的市场，剩下的可能也有500万台的空间。国产的春风动力23年出口10万台左右，看起来空间还是有。

零部件供应商主要就是玻璃和座舱。中信证券的研究认为，福耀玻璃未来的成长主要汽车后市场，也就是当汽车存量达到一定水平后带来的玻璃更换需求。国内这方面市场还不成熟，所以价格竞争很大，目前国内AM大概比 OEM 低20% 左右（注：AM市场是汽车后市场，OEM和OES是新车生产中的装配市场）； 汽车玻璃的成本，主要是能源、化工材料（纯碱）、运费以及折旧。去年用气成本波动很，今年应该比较稳定。纯碱价格回落很多， 今年可能2200-2300，去年是2600- 2700 每吨。运费方面，今年欧洲航线有一段时间有些波动，整体应该变化不大。折旧取决于产能利用率，今年出货量增加后利用率上升，折旧摊销占成本比例应该会下降。总体毛利率应该是37%-38%左右。我们认同这个逻辑。

需要吐槽一下有些券商的研究角度。最近有家券商做了一个研究，他们的思路是对比丰田和比亚迪的全球化路径，以及根据丰田股价的变化推断比亚迪的投资前景。怎么说呢？有一定的相似性，比如两家公司都制定了出海计划，而且出海的路径很一致，都是先从拉美、东南亚、中东这些汽车工业不发达的区域开始，逐步渗透到欧美。比如都在搞“产业链垂直一体化”，还有一个很引人遐想的口号，现在的比亚迪正在复制三十年前丰田在燃油车的辉煌。但是，如果把报告中的比亚迪换成国内的任何一家汽车品牌，似乎也没毛病。国内外产业对比研究有时候需要结合不同的时代、国家和产业技术背景，否则和看K线没啥区别了。