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前几天有记者问微软的CEO，“微软为什么不做大模型？”

Satya Nadella说得很委婉（大意），无论大模型如何进化，底层的算力作为基础设施都是必须的。

我们第一次写关于中国移动投资逻辑时也有过类似的观点（不过相比Satya Nadella来说卑微多了哈）。无论AI或者更广义的数字经济如何发展，云计算、网络、IDC这些基础设施都是绕不开的。

因此，我们一开始就很明确，投资运营商的核心就是看政企业务。至于个人和家庭业务只要保持稳定就行，甚至稍微下滑也没事（反正也不可能下滑到哪儿去，谁还不用网络了吗）。于是，我们所有的关注点都在运营商的云计算、IDC、5G专网这几项业务上。

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这段说的是移动作为国内数字经济底座的地位是有的。

移动当然本身也会重点发力政企业务，这个我们在之前的文章中都有谈过。这次就不啰嗦啦。说了上面几个优势之外，说几个可能要注意的风险：

第一个是现金流质量大概率会下降。

这个也是常识。过去移动主要的营收来自个人和家庭业务。这些业务的特点是没有应收帐款，也就不会有坏账。现在政企业务占比提升，就一定会有经营性现金流/净利润比例下降的可能。所以未来移动的高分红率是否能保持，可能是一个问题。

第二个是来自阿里云、腾讯云、华为云的竞争。阿里腾讯的优点是非常灵活，而且营销也很激进。坦白说我们做个小网站，隔几天都有他们的电话问我们要不要服务器之类的资源。从来没有收到过移动的推销电话，可能对他们来说这些是微不足道的。华为的特点是便宜，而且自主可控。这些也对移动构成了竞争。

第三个是资本开支效率的问题。2024年算力投资占资本开支35%，但智算规模每提升1 EFLOPS需约22亿元投入（373亿/17），所以未来可能还是会有很大一笔开支。这些资源的利用率就直接影响整个政企业务的毛利率了。 上次看到一个讯息，说移动深度合作Deepseek后，GPU利用率从20%升至68%，云资源售卖率提升40个百分点至77%。这看起来是好消息，不过竞争对手的利用率数据也会提升。

以上这是我们接下来关注中国移动的几个点。