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投资旅游类公司的核心是未来的成长性。5年前有位投资经理的话我一直印象深刻，他说“现在是一座黄山，100年后也还是一座黄山”。我觉得他指出了问题的关键。实际上，黄山早在19年前就达到了承载的上限，所以这类公司的成长性一直是个焦点。

上次我说天目湖是A股唯一靠本事扩张起来的旅游公司。有朋友看了后告诉我们，中青旅也算。是的，这是我们喜欢分享和运营这个网站的原因。除了可以理清思路，还经常被纠正某些盲点。

今天，我出于好奇，把2019年到2023年的数据拉出来对比了下，看看这些公司的营收、利润和项目进展情况。为啥是2019到2023呢？2019年代表了疫情前的水平，2023代表了最近的水平（因为很多公司24年年报还没出）。结论如下：

是不是很有意思？天目湖的增长最快。为啥呢？因为2019年以来他们陆续开发了很多新的项目。这就是成长性的来源。可是，天目湖的净利润增速是远低于营收的，原因也是我们昨天讲过的，折旧！所有新项目的折旧都很大，因为景区设施大都是固定资产。

反而我们看看黄山旅游，花山旅游项目是以前投资的，折旧一直在摊销，只要亏损收窄利润就起来了。他们还搞了徽菜项目，真的不清楚这种明显商业模式很不好的项目为啥可以通过董事会的。这让我想起七八年前看广州酒家的时候说，“广州酒家要是把餐饮剥离出去，专心只做月饼和相关食品就行”。结果一大堆人说我不懂，说餐饮是广州酒家的招牌。不过，真实情况我们大概都懂，国有企业考虑问题不完全是股东利益最大化的。这个在投资的时候就应该考虑。

说实话，中青旅这几年的情况很不好。目前大多数景区虽然业绩增长有快慢，但是从游客数上都是达到或者超过2019年的，但是中青旅旗下的景区都没有。乌镇2024年游客量743万人次，只恢复至2019年918万人次的81%，古北水镇就更是了，2024年游客量129万人次，只有2019年239万人次的54%！不过客观说，实际情况没有报表数据看起来那么糟糕。因为2019年中青旅拿到了政府2.69亿的补助，而且当时还有不小的房地产投资收益。现在应该是大幅缩水了。

好吧。至少到目前为止，说天目湖是A股唯一靠本事扩张起来的旅游公司应该不算太离谱的。