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经常有朋友问我们，有没有一个简单明了的细分领域投资潜力排序。我们结合最新的一些讯息和数据，对食品饮料行业（点击这里）的投资潜力做了梳理。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。

我们的观点只供参考，它体现了我们基于当下的信息和思考得出的结论。如果发现错了，我们会及时调整。我们看重逻辑的清晰度，而不奢望绝对的正确。

食品饮料板块ROE（21.1%）显著高于A股平均水平，酒类贡献78%利润，是这个板块的核心赛道。

如果考虑优先级，我们觉得高端白酒 > 复合调味品 > 乳制品（奶酪） > 啤酒> 预制菜>卤味 。和很多大机构的看法不同，我们觉得啤酒、低端休闲食品要谨慎。另外，当我们说“高端白酒”的时候，心里想的其实就是茅台。

以下是几个重点细分板块的简单观点：

白酒：2024年白酒产量下降1.8%（414.5万千升），但销售额增长10%（8000亿元），呈现明显的“量减价增”。高端酒（茅台、五粮液）毛利率74.6%，ROE 26.3%。这个赛道的竞争格局是，茅台占据高端市场60%份额（2023年数据），次高端品牌（泸州老窖、酒鬼酒）依赖区域差异化。白酒要规避低端白酒，低端白酒甚至还不如啤酒。比如顺鑫农业的主营就越来越混乱，而且盈利质量不好，应收账款占比高（>15%）。

啤酒：2024年啤酒产量较2013年下降30%，CR5达80%（华润、青岛、百威等）。啤酒的高端化几乎是唯一成长路径了（重庆啤酒高端产品毛利率54%），可是当龙头都走高端的时候，又会开始内卷。啤酒品类的风险是行业下行+营销费用高企，青岛啤酒2023年销售费用率18.7%，24年销售费用率是14.3%。本质就是内卷。

乳制品：中国人均乳品消费量仅为欧美1/10，这意味着有成长空间（但是要考虑中西方生活饮食习惯以及人口结构的不同），伊利+蒙牛市占率超50%（这个不同口径数据差异较大，但CR2超过50%应该是比较可靠的）。龙头的核心价值是渠道和品牌。渠道意味着到处可以买到，品牌意味着敢放心喝。这两个因素对走量的大众消费品还是很重要的。光花钱很难做到，需要时间积累和经营。

调味品：调味品严格来说可以分为传统调味品和复合调味品。传统调味品目前CR5是18.8%（美国是46.4%），明星产品是千禾味业的零添加酱油，毛利率达到了50%（海天35%）。这个赛道的逻辑就是家庭消费升级（高端酱油渗透率不足10%），所以也要走高端的路线。复合调味品则主要受益于餐饮连锁化（连锁化率19% vs 美国54%）。