有会员找我们聊小熊电器。其实去年下半年以来我们对小家电的看法有改变。以前觉得小家电市场空间大而且也可以做出差异化来。现在越来越觉得这个赛道很难建立自己的护城河，长期来看比“大家电”冰箱、空调、洗衣机这些要差些。加上随着美的这种巨头也加入了小家电的竞争，以及平台之间内卷的加剧，现在小家电市场大家日子都不太好过。

小熊电器的老板是我很尊敬的那类人：技术出身，专注电器行业数十年，真实坦诚。有记者问当年为什么创业，他说没办法，职业生涯遇到瓶颈。创业的切入点是酸奶机，很小众，但是熬到格兰仕的订单后就走上从1-N的快速发展轨道。他们的能力是毋庸置疑的，很快找到自己的利基市场体现了对小家电行业的深厚理解。

然而，我觉得投资小熊电器的风险很大。

就我目前的认知，本质上小熊电器是个电商运营公司，而不是家电制造企业。很多人惊叹于它的轻资产和高净资产收益率，他们的净经营性资产基本只几千万，跟九阳、苏泊尔这种公司对比可以忽略，但这不是它生意的本质。投资不能这么看。如果你只看它的周转率、资本回报率都是远超同行的，隐隐有种喜诗糖果、可口可乐的感觉，但它不是，它只是家电商运营公司。

如果一家公司90%以上的生意来自网上，有过 90 个产品品类、1000 多款型号产品，依靠大几百家经销商（其实就是网店）在网上卖。这些经销商基本都是做流量运营的，他们的考核指标就是把自己负责的那个产品弄到销量前几名，然后利用电商平台搜索引擎算法排名，制造爆款。它的产品也符合电商特性，便宜，均价70-80块，主要的销量高峰来自双十一，通过活动促销获得销量和流量。

那么，这就是电商运营。

当然不能仅仅因为人家会运营，线上销售份额大就只是个电商运营公司，毕竟九阳、苏泊尔的线上份额也在不断提升。然而，如果对比同行的产品和研发数据会有一些有趣的发现：

小熊电器营业收入

2022年：41.18亿元（同比增长14.18%）

2023年：47.12亿元（同比增长14.43%）

2024年：47.58亿元（同比仅增0.98%，增速显著放缓）

九阳股份营业收入

2022年：101.77亿元（同比下降3.45%）

2023年：96.13亿元（同比下降5.09%）

2024年：88.49亿元（同比再降7.94%，连续四年下滑）

小熊电器研发支出

2022年：1.37亿元（占营收3.34%）

2023年：1.43亿元（同比增5.8%）

2024年：1.95亿元（同比暴增36.48%，但净利润暴跌35.37%）

九阳股份研发支出

2022年：3.57亿元（占营收3.51%）

2023年：3.57亿元（持平）

2024年：3.60亿元（同比降7.19%，研发费用率4.4%）

两家公司产品线规模

小熊电器：2024年拥有 超90个品类、1000多款型号产品（厨房小家电占比68.8%，生活及个护品类扩张显著）。

九阳股份：聚焦 食品加工机、营养煲、西式电器等核心品类，2024年产品线进一步收缩，清洁电器等新品类布局失败。

研发投入分摊

小熊电器：2024年研发支出1.95亿元，按1000款产品计算，单款产品研发投入约19.5万元。

九阳股份：2024年研发支出3.60亿元，按200个品类计算，单品类研发投入约180万元，为小熊的 9.2倍。

我们发现两家公司的研发支出比例差不多，但是小熊有1000 多款型号产品，九阳只有200个品类，如果把两家公司投入到研发的钱累计起来，然后再分摊到各自的品类上，九阳的研发支出平均到每个品类上是小熊的9.2倍！所以从数据上看还是有差距的。如果小家电企业只是轻资产业务，没有大的固定资产投入和研发支出，依靠相对飘渺的外形设计和流量运营，在短期内是可以拿到比较好的财务分数的，但是时间一拉长似乎就可能有问题了。

总之，小熊电器不太属于我们会去投资的那种公司。然而，作为好奇，我们其实可以解释为什么小熊能取得阶段性成功？毕竟，我觉得比我本人厉害，人家做了一家上市公司。个人觉得主要有这几个点：

第一，它介入的市场都是利基市场。段永平曾经总结它们成功的一个技巧是“鸡肋原则”，就是市场不够大所以大公司看不上，市场又不太小而一般小公司又竞争不过它。比如酸奶机、煮蛋器、豆芽机诸如此类。生活需要它，但是大公司一般不愿做。

第二，他们在产品选型和外形设计上有自己的差异化，给人很萌的感觉。他们不是一开始就确定这个路线，创立十几年来小熊品牌内涵经历了从“健康”“快乐”到“妙想”，再到“萌”的升级。我觉得这是他们的能力，这恰好也是运营能力。

第三，流量运营能力。他们最专注也确实最擅长。这是他们招股说明书中披露的信息。线上经销及直销模式中，主要客户是天猫系及京东平台，苏宁易购、拼多多等占比较低。2018年在天猫商城的销售额约1.2亿，占直销营收的66%；京东商城的销售额约5000万，占27%，但在拼多多平台销售额仅有974万。大家看到这里有什么感觉？我的感觉是风险很大，就是他们的营收过分依赖电商平台的政策，而且像京东对它的议价权非常大。

目前的结论是，这家公司有非常优秀之处，但是从投资的角度我不建议参与。当然，我们随时接受自己可能判断错误的可能。