2024年我们写军工研究框架的时候是这样说的（点击查看）：

军工不是走的商业逻辑，因此不适合普通的投资分析框架。

军工企业的市场地位、议价能力、订单增速、竞争优势、核心技术以及营收、利润、毛利率、ROE等数据与信息无助于我们判断这些企业的投资价值。

我们对军工的研究框架和电子非常类似。在电子行业，我们认为重点是围绕终端（特别是苹果产业链）展开的，而在军工行业我们关注的主线就是C919大飞机及相关产业链，特别是航空发动机和机载系统。

最近很多朋友通过邮箱和我们交流军工的逻辑是否有改变？我个人觉得不需要改变，最终还是取决于我们看问题的时间尺度。

军工ETF的规模和份额都有提升，最近一周军工指数净流入资金超过6.4亿。

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这里的不确定性依然是：虽然过去10年全球军费开会都在高速增长，但并没有足够强的逻辑支撑下一个10年依然如此。另外，军贸的毛利率虽然非常高，但是这种订单要考量的因素太多，卖给谁，怎么卖，以什么价格卖似乎都不在商业分析的范畴。我们不能欺骗自己以为都能弄清楚。特别是市场非常高涨的时候更要记住这些事实。