移动发了2025年中报，各项数据指标一如既往的稳定。

2025 年上半年实现营业收入人民币 5438 亿元，其中主营业务收入4670 亿元，同比增长 0.7%。CHBN（C代表个人、H代表家庭、B代表政企、N代表新兴市场）中 HBN 收入占主营业务收入比达到 47.6%，同比提升 2.6 个百分点。中国移动的业务结构中个人占比在持续下降。

我注意到，这次移动披露了不少之前没有过的新数据。例如，他们说“潮玩卡、芒果卡等面向年轻客群的产品为中国移动带来了1700万新增用户；国际漫游来访客户同比提升40.4%。”这些大体属于个人业务，但个人市场整体上不要有太高的增长预期。董事长杨杰在会上就提到，今年上半年国内智能手机出货量为负增长，平均换机周期已经到了三年左右，和前些年的18个月至24个月的换机周期相比能明显感觉到需求不足。此外，大流量卡、携号转网带来的恶性竞争也影响着行业发展。

基本上还是我们之前说的，移动的投资逻辑就是在政企业务，也就是非个人业务。不过今年家庭业务同比有7%以上的增长是有些超出我个人预期的。具体数据如下：

上半年，家庭市场收入为人民币 750 亿元，同比增长7.4%。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户，同比增长19.4%，FTTR 客户达到 1,840 万户，同比增长 264%。家庭客户综合 ARPU 达到人民币44.4 元，同比增长 2.3%。

还请大家注意一个小细节，中国移动2万多亿总资产，这么大的公司居然没有带息负债。我仔细看了几遍，确实没有带息负债。这很让我们这些小股东安心。

我们一直说中国移动的核心逻辑其实就是一句话：中国数字经济的底座。现在数字经济最火的是AI，大部分公司都还在烧钱的阶段，但中国移动已经在AI上赚钱了。他们的业务主要来自四个方面：算力（包括一体机）、基于模型的收益、数据相关收入，以及各类ToC、ToB的应用。虽然很难直接衡量单个项目的营收，但股东会上杨总还是给出了“大概有几十亿量级”的答案。

一方面，移动在新业务上在稳定的推进，另一方面自身的财务状况基本看不到风险。虽然今年年中的应收帐款占比比往年增加了很多（这个其实我们在年初看24年年报的时候就提到过，随着政企业务占比提升应收帐款一定会增加），但到年底应该会降下来。

总体上我们还是满意的。无论是数据还是业务进展都符合预期。投资逻辑也不需要调整。