腾讯目前的资产负债表和利润表没有体现AI可能给他带来的价值。

我们今天做两件事：

1、梳理2024年腾讯的业务关键数据，看看当前贡献利润的业务有哪些？

2、我们根据最新的数据以及相关逻辑，推演一下AI可能给他们带来的业务增长。

首先，根据腾讯2024年财报，腾讯2024年财年总收入6602亿，同比增长8.4%；利润2227亿，同比增42%。这里利润增速远大于营收，主要是消费费用率的大幅度下降和高毛利率业务占比的提升。这些应该已经被大家分析得比较多了。

如果进一步细分的话，腾讯的游戏收入是1875亿（包括国内和国外），广告收入1122亿，金融科技收入1358亿（这个主要是支付，他们支付GMV超过了100万亿人民币），企业服务689亿（主要应该是云服务）。

这里非常值得关注的一个点是金融科技占比提升到了31%。支付是毛利率非常高的生意。这个大家都好理解，本质上腾讯不需要做太大的投入，就能从每笔支付中获取不菲的交易手续费。很大程度上，以前只有银行才有资格收这个钱，现在银行内卷，反而很多时候不收这些小额手续费了。

然后就是关键的运营数据：

微信MAU（月活跃用户数）居然还在增长，已经达到了13.8亿，这应该快到极限了吧？我们总的人口也就这么多。视频号应该是一个超预期的点，因为视频号的DAU（日活跃用户数）超过4亿，而且用户使用时长超40分钟/天（这个数据很重要，而且同比增长了50%）。和上面金融科技营收对应的是小程序的GMV超4.5万亿元（同比+30%），其中餐饮零售类占比45%。

我关心的数据基本就这些。

如果我们粗略地基于这些数据做线性推演，会发现核心增长还是在金融科技、企业服务以及广告上。游戏基本盘已经不会有太高增长了，当然我这里说的是对于腾讯这种体量来说。差异化的游戏产品增长空间永远都有，游戏是典型的产品型赛道。

我们发现上面这些科目都没有太涉及到AI，财报总是滞后于真实业务的。实际上，腾讯的AI潜力很大，目前进展也很好。

对于腾讯这种平台型公司，AI要形成生产力需要有”模型-数据-场景”闭环。腾讯目前在AI Agent领域的布局，有可能在未来3-5年的报表上，因为那个时候不仅现在的广告、企业服务等眼下的核心业务的增量价值会有体现，还可能衍生出更多的类似订阅制的业务来。

腾讯的微信生态有接近14亿活跃用户，同时他们的小程序日均交易额超50亿元，基本覆盖了完整的生活场景。这就同时为ToC和ToB业务场景下的AI Agent工具提供的非常大的运作空间。这个其实已经非常明显了。比如AI事可以实现动态推荐和精准投放的，所以广告点击率和业务价值一定能得到大幅度提升。同时，腾讯的IMA智能工作台已服务超过1万家企业，据说（不确定这个数据是否准确，来自一次分析师电话会）腾讯云智能体开发平台ARPU达到15万元，这个属于企业服务收入，相对于过去的卖云服务器来说是明显的增量业务。

也有研究者提到元宝可能有分层订阅制，这个是对标国外的同类AI服务，但是目测接下来3年可能性不大。国内大模型太卷了，目前C端的收费看起来有点难，只能静观其变。

无论如何，AI对腾讯业务的价值至少并没有体现在当前的资产负债表中。这点还是比较确定的。我们需要思考的问题其实非常简单：按照当前的AI发展形势，以及腾讯自身的业务布局和资源优势，未来3-5年他们的资产负债表和利润表可能变成怎样？

利益相关：我们港股组合只有腾讯一家，以上观点不一定很客观。请大家独立思考。