大北农-002385-机构调研汇总

一、2026年前三季度整体情况

1.收入情况

• 营业收入：2026年1-9月，公司实现营业收入205.98亿元，同比微降0.70%，产品结构基本稳定。从季度节奏看，2026年第三季度公司实现营业收入67.87亿元，环比增长2.51%，第三季度单季经营现金流正流入近3亿，经营呈现修复态势。
• 饲料产品收入：141.79亿元，同比增长5.63%，占营业收入的比重达68.84%。
• 养猪产品收入：42.21亿元，占营业收入的比重为20.49%；种业产品收入：4.91亿元（不含性状收入），占营业收入的比重为2.38%。

2.盈亏情况

• 归母净利润：2026年1-9月公司归母净利润亏损8.02亿元。第三季度公司归母净亏损1.25亿元，环比大幅减亏。
• 分板块看：第三季度饲料板块创利1.61亿元（归母），环比增长87.2%；生猪板块亏损0.5亿元（归母），环比亏损大幅减少，剔除计提的生物资产减值影响，生猪板块第三季度实现盈利。
• 从2026年前三季度累计看：饲料板块创利3.9亿元（归母），是公司利润的重要支撑；养殖业务板块亏损5.1亿元（归母）。面对猪价下行压力，公司积极运用期货套期保值等金融工具管理价格风险，有效对冲了现货端的价格压力。

二、2026年前三季度各业务板块情况

1.饲料板块

• 2026年1-9月：公司饲料外销销量432.84万吨，同比增长7.77%；收入141.79亿元，同比增长5.63%。
• 第三季度：公司饲料销量151.63万吨，环比增长11.53%；饲料产品收入48.27亿元，环比增长5.53%。

2.生猪养殖板块

• 2026年1-9月：公司养猪产品收入42.21亿元，同比下降13.92%，主要受生猪市场价格低位运行影响。
• 第三季度：生猪板块亏损0.5亿元（归母），环比亏损大幅减少，经营边际改善趋势明确，剔除计提的生物资产减值影响，生猪板块第三季度实现盈利。

3.种业板块

• 2026年1-9月：公司玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销售2379万公斤，同比增长16.39%（不含经济作物种子）。

三、问答交流

种业业务

性状与收费

• 市占率：问：农业农村部10月新审定品种中使用公司性状的品种占比很高，公司绝对领先的市占率能否长期维持？中长期在国内可实现怎样的稳态性状授权费用水平？答：2026年审定通过的59个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达38个，占比较高；截至目前，全国累计通过审定的219个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共133个，占比约60.73%。公司竞争优势明显，一方面得益于DBN9936、DBN3601T等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强化公司在品种审定环节的性状份额。
• 新性状：问：在审查通道内的新的转基因性状，在抗虫、耐除草剂能力上相比市面已有性状有哪些提升？推出后对公司后续性状收费及盈利能力会产生怎样的贡献？答：新性状完善了DBN9936的抗虫的种类和功能，部分新性状在防治草地贪夜蛾方面的功能亦有增强，系统性增强了现有性状的抗虫能力，对稳定市场份额有很大帮助。价格方面，在原有性状收费基础之上，每叠加一个新性状都会有新增的收费标准，这也是符合国际惯例的。
• 性状费授权折后每亩收费水平：问：本种植季性状费授权折后每亩收费水平如何？同比上一季有何变化？行业内其他性状公司的收费与折扣政策有何边际变化？答：公司当前收费水平保持稳定。2026年公司性状收入将随着行业种植面积快速增加，也实现了较大增长。公司收费水平明显低于美国、巴西等国际市场，定价主要来自于为农户增产增收的效益，且占比总体较低。未来收费价格水平基本稳定，仅在新性状叠加后，收费标准可能有所提升，具体幅度仍有待研究。

研发投入与南美商业化

• 研发投入：问：生物技术板块未来每年研发投入的量级？资本化与费用化比例如何安排？考虑摊销后该板块利润率的长期提升空间？答：当前生物技术公司研发支出规模大体在1亿元左右，未来根据研发需求会保持稳步增长。研发资本化率基本在30%左右，对未来业绩释放压力不大。公司正在考虑在南美（巴西）建设性状研发中心——巴西气候条件（温光水气）好，虫害、草害压力较大，是全球较佳的性状研发地点之一，所以我们在拓展南美市场的同时构建南美研发中心。
• 南美商业化落地：问：南美商业化落地与合作情况如何？当地是否已有商业化推广品种？分成模式与国内是否一致？已贡献多少收入？答：2026年9月公司已取得巴西大豆DBN9004×DBN8002×DBN8205三叠加性状的种植许可证书。三叠加性状进入商业化还需欧盟进口许可，目前该申请在欧盟法规通道内。在此之前，公司已获得欧盟对DBN9004耐除草剂性状的进口安全许可，因此DBN9004性状在南美已可进入商业化，主要市场为阿根廷南部及乌拉圭，相关工作已在推进。公司近期将在巴西召开南美品牌发布会及核心产品展示会，并邀请客户参加。合作模式上，公司在南美主要与大豆种子扩繁商合作，同时与GDM、科迪华等国际企业开展种质资源合作。收入节奏上，预计明年开始产生收入，但收入放量需待三叠加抗虫耐除草剂性状取得欧盟进口安全许可后。

MY73D与团队建设

• MY73D：问：MY73D相关品种预计何时真正落地推广？推出后相较此前品种有何更优之处？答：MY73D已准备完毕，目前处于审定程序中，其数据表现良好；审定具体时间难以预测。与MY73D大单品所属企业的第二代后续品种合作已完成DBN9936性状转入，双方均高度重视，合作正在推进过程中。
• 团队建设：问：今年公司管理层有较大变动，生物技术公司作为转基因核心主体，团队建设如何展望？将如何倾注资源、是否有配套激励以强化竞争力？答：今年以来，大北农集团高度重视生物技术公司的团队建设和机制建设，包括人才引进和激励机制完善等。随着生物技术公司经营业绩和财务数据逐步改善，相关机制建设与团队建设都会跟上，具体目标将逐步落地。

市场集中度与库存

• 预收款：问：三季度末合同负债同比小幅下滑的背景下，公司在种业的市场集中度、品种推广上有何新进展？后续品种竞争力方面还将有怎样的投入？答：①预收款方面，截至三季度末公司种业预售款与去年同比基本持平，受行业景气磨底影响可能略有下降，与往年相比基本正常。②品种结构方面，公司自有品种中转基因占比快速提升，自有转基因玉米销量占公司玉米销量的比重已超过10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快。③大单品方面，黄淮海丰度1088、1633、中早熟地区丰度3610、西南地区川单99DT、大天318等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未来均具备成为大单品的潜力。
• 毛利率：问：种子板块品类齐全，不同品种的毛利率是否存在差异？全年或去年利润贡献中哪些品种贡献较大？答：种业盈利主要集中在杂交玉米和杂交水稻，常规粳稻亦为重要盈利点；具体毛利率水平存在差异。川单99是西南玉米当前最大单品，川单99DT因转基因品种在西南地区受欢迎，毛利率较高，今年销量快速放量；云南大天为西南玉米种子最大企业，市场份额第一。黄淮海区域丰度高科的大单品很快将推出，其盈利水平将快速提升，丰度高科近一年主要将资金投入研发，研发投入比例较高；创种科技常规育种研发投入常年超过15%。杂交水稻与常规水稻都是盈利主要来源，金色丰华盈利快速增长，金色农华保持较高盈利水平，龙粳公司在东北粳稻市场保持稳定，现金流与盈利水平都很好。
• 库存：问：当前公司种子库存水平如何、主要集中在哪些品种？是否存在减值压力？行业整体库存水平如何？2026年和2027年销售季供需格局是否改善？答：库存方面，目前全行业库存处于较高水平。行业景气判断上，当前处于谷底中的磨底阶段，2027年全年仍可能相对困难，也可能在超级厄尔尼诺的影响下景气上行，但大体上2028年行业景气将整体向上，公司内部也在做相关准备。公司种业库存同样处于相对较高水平，但减值风险较小，川单、云南大天等主体库存比例相对较低，部分主体库存相对高一些，但自今年年初起公司已集中精力消化库存，在销售计划中对历史库存作了处理。应收账款方面，种业公司9月底该回收的应收账款基本已回收，处于相对正常水平。

饲料业务

• 吨利：问：今年主要原材料价格有所波动，前三季度分品种（猪料、禽料、水产料、反刍料）吨利变化如何？全年及明年吨利趋势如何展望？答：饲料板块吨利变化不大，略有下降，其中猪料略有下降，整体波动不大。行业竞争压力较大，公司主要强化预混料、母仔料的优势，服务本身具备价值，代工占比低，吨毛利保持比较理想的水平。
• 应收账款：问：三季度应收账款同比增加较明显，新增应收账款主要来自哪块业务？答：三季报应收账款与年初比增幅较高，一个重要原因是基数特性——应收账款在每年年末（12月31日）均有一次常规清收，同比基数较低。三季度末应收账款增加主要是饲料业务所致，目前公司正积极适度压缩赊销规模。
• 销量增速：问：明年猪料、禽料、水产料、反刍料各自销量增速如何展望？哪些品类有望成为主要增长来源？答：饲料是公司核心主业，也是最大的创利业务。当前行业结构变化下，公司将在预混料、母仔料等产品模式、市场服务模式及客户选择方面持续下功夫。今年饲料销量增速超7%，其中水产料、反刍料增长较快。明年将保持稳健向上增长态势。效率提升方面，公司正运用AI技术开展市场与客户分析、服务及信息收集、客户成本分析等。

生猪养殖业务

• 养殖成本：问：请回顾过去三年每年公司生猪养殖成本的具体数值与变化趋势？今年年底及明年养殖成本是否还有进一步下降空间？降本的主要策略举措是哪些？答：过去三年全行业成本整体呈下降趋势，公司成本亦逐年下降；今年延续下降趋势，但变化幅度相对不大。主要举措是：1.健康水平改善，生物安全体系建设加强，企业内部重视度提升；2.引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降。明年仍有大幅下降空间，降本空间主要来自内部差距的收敛：公司内部多平台之间成本差距较大，自今年上半年起引入数字化，通过持续对标查找健康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，据此推进品种改良与健康改善。
• 出栏量：问：公司控股及参股公司整体能繁母猪数量同比变化如何？今年全年及明年出栏量增速如何预计？答：出栏量方面，公司严格按照相关要求执行，同时自身持续评估并关停了几个低效工厂、淘汰了相对老弱的母猪；由于公司本身一直在换种，正好借行业低谷期加速换种，也淘汰了部分母猪。总体趋势上，公司在调减。预计今年出栏量不会高于去年，或基本持平；明年出栏量也不会高于今年。

• 海外转基因布局：南美完成1+1+1+N布局，大豆产品2026年进入商业化推广；国内转基因玉米2026年推广面积预计占60%以上；耐除草剂大豆性状产品DBN9004已获欧盟进口许可。
• 战略与研发：聚焦作物科技和畜牧科技，强化生物合成和生物育种技术；构建种业、饲料、生猪养殖协同产业链，通过技术升级与精细化管理降本；2026年研发重点在生物育种和绿色生物制造；饲料与养殖业务协同发展。
• 财务与经营：2025年性状许可收入符合预期，对战略性大客户定价优惠；其他产品收入包含性状收入；预混料毛利率未披露具体数据；2025年12月育肥猪完全成本约12元/公斤；向湖北农发绿色巨农采购饲料原材料2.3亿元，按市场价定价。
• 2026年发展目标：持续聚焦作物科技和畜牧科技核心赛道，完善全产业链协同布局，控制成本；养猪业务坚持稳健经营，核心聚焦降本增效。