塔牌集团-002233-机构调研汇总

机构调研关键信息总结

一、董秘介绍2026年三季度业绩情况

• 全国水泥产量：今年前三季度，全国水泥产量同比下降8.6%，降幅较上半年8%扩大0.6个百分点。
• 广东省水泥消费量：同比下降9.9%，降幅较上半年8.6%扩大1.3个百分点。
• 全行业亏损：前三季度全行业亏损约70亿元，行业整体经营压力依然较大。（数据来源：数字水泥网、广东水泥行业协会）

• 公司水泥销量：今年前三季度，公司水泥销量同比下降8.77%，“水泥+熟料”销量同比下降7.09%，降幅较上半年略微收窄。
• 水泥销售价格：前三季度水泥销售价格约221元/吨（不含税），同比下降约11元/吨，降幅4.77%。

• 水泥平均销售成本：约174元/吨，同比下降约3.4元/吨，降幅1.93%。
• 综合毛利率：在价格降幅大于成本降幅的情况下，公司综合毛利率同比下降2.42个百分点，主业盈利有所收窄。
• 盈利情况：在全行业亏损的背景下，公司前三季度包括第三季度水泥主业均实现盈利，说明了公司经营韧性比较足。

二、提问环节

• 第三季度单季水泥销量同比增长原因：问：从公司2026年第三季度经营情况看，第三季度单季水泥销量同比是增长的，请问是什么原因？答：三季度公司水泥加熟料销量同比略有增长，主要原因：一方面是去年同期基数不高，且今年三季度水泥价格较低，公司的成本优势得以展现，市场份额得到巩固；另一方面是粤东本地部分同业在9月份停产，对公司水泥和熟料销售也有正向影响。
• 股东回报规划：问：公司《未来三年股东回报规划（2024-2026）》即将到期，新一轮股东回报规划如何安排？高分红能否持续？答：公司历来高度重视股东回报，针对新一轮股东回报规划，公司目前正在进行内部讨论，新一轮分红规划的分红比例、每股分红金额大概率会保持稳中求进、稳中有升。公司资产负债率很低，现金及类现金资产充裕，每年资本开支不大，且每年折旧摊销金额较大（每年5亿多），加上当年净利润产生的现金流足以覆盖资本开支和分红，大概率不会动用存量现金。因此，公司高分红预计是可持续的，请投资者放心。
• 广东按备案产能生产：问：广东按备案产能生产，对公司销量有何影响？公司如何展望明年销量？答：公司有两个补齐产能项目：一是惠州塔牌补齐产能项目，惠州塔牌目前备案年产能270万吨，补齐后为320万吨；二是2025年年末把鑫达旋窑日产5000吨生产线水泥熟料产能补到两条万吨生产线，可增加100万吨产能，两条万吨生产线年产能从合计600万吨增加到700万吨；这两项合计150万吨的补齐产能。按照政策，这个补齐产能需要在企业超低排放改造和获得环保A级绩效后才能投产。结合公司现有备案产能和明年水泥需求继续下降的情况，测算公司现有产线按备案产能生产能够满足市场需求，不会影响销量，公司将努力实现销量跑赢大市的目标。

• 外购熟料：问：市场存在外购熟料的情况，公司如何看待？是否会影响珠三角价格稳定？答：本轮产能管控，珠三角水泥企业外购熟料的行为确实在增加，中小企业会外购，头部企业也有外购，结合目前的水泥价格情况和外部熟料到广东珠三角的物流成本，估计量不会很多，不会影响目前珠三角水泥价格的稳定。
• 煤炭价格：问：近期煤炭价格上涨对成本的影响如何？公司如何应对？答：煤炭价格每上升100元/吨，对水泥成本的影响大约是10元/吨左右。今年煤炭价格前低后高，同比来看成本仍下降，主要是去年同期煤价较高，环比来看是上升的，三季度公司水泥成本受煤炭价格上升而环比上升，后续公司水泥成本受煤炭价格影响将继续上升，这也是近期各地水泥价格推涨的一个重要原因。公司会继续重点关注煤炭价格走势，做好研判工作和采购节奏，争取在低价时多采购，进一步控制煤炭价格波动带来的影响。
• 出海：问：公司账上现金充裕，是否有出海方面的考虑？答：公司今年也到海外考察了一些项目，目前来看条件不是很具备，短时间内没有马上可以实施的项目。出海，需综合考虑当地水泥市场需求、地缘政治风险、汇率波动等因素，公司作为民营企业在出海方面没有很多优势。因此公司出海拓展持积极审慎的态度，目前暂无成熟项目落地，仍在进一步考察评估中。未来如有合适的投资项目，公司将按规定进行信息披露。

• 证券投资和委托理财：问：公司证券投资和委托理财的规模及风险情况如何？答：公司高度重视证券投资和委托理财的投资风险，公司进行金融投资旨在盘活存量资金、增厚收益，缓解主业周期波动带来的盈利压力，相关投资风险总体可控。今年以来，公司已主动压降证券投资和委托理财规模，理财以中低风险债券类为主，证券投资优先配置A股核心资产、红利资产，后续将继续控制规模和权益敞口，坚持稳健投资、长期投资，降低投资风险，减少业绩波动。
• 现金流：问：公司今年现金流比去年同期更好的原因是什么？答：今年公司经营现金流比较好的原因，主要还是采购付现金额比较小，核心是今年以来公司煤炭采购主要按刚需的需求量进行采购，煤炭库存不高，导致采购付现金额同比下降。
• 四季度盈利：问：公司如何展望四季度盈利水平？答：9月底以来，广东水泥市场出现积极变化。根据中央环保督察组反馈意见和广东省的整改要求，省内水泥熟料生产线年产量不能超过年备案产能，部分头部企业前三季度超产幅度较大，使得第四季度可生产的量相应减少。在供需阶段性改善、叠加西江进入枯水期、煤炭价格上涨等因素影响下，珠三角水泥价格出现连续推涨，且落地情况比较好；公司75%的产能在粤东，粤东9月份以来在煤价推涨、成本上升的背景下也实施两轮涨价，均已落实到位。综合来看，目前盈利水平较第三季度有明显改善，四季度盈利水平预计将显著改善。

投资者提出的问题及公司回复情况——要点总结

1. 跨界投资建议（AI数据中心）

• 水泥主业：公司将继续深耕水泥主业，做大水泥窑协同处置固废业务，进一步巩固区域水泥龙头优势。
• 跨界项目：对于跨界项目将审慎评估、量力而行。

2. 利润波动、现金流与投资风险

• 扣非净利润降幅（-37.98%）：小于归母净利润降幅，主要因去年同期非经常性损益基数较高。
• 经营性现金流：逆势增长26.64%，在保障中期每10股派现1.3元后，公司现金和类现金资产充裕，足以支撑日常生产经营、分红及后续可能的并购开支。
• 证券投资和委托理财：公司高度重视投资风险，进行金融投资旨在盘活存量资金、增厚收益，缓解主业周期波动带来的盈利压力，相关投资风险总体可控。

3. 稳主业与拓新局

• 归母净利润同比大降49.6%：主要受区域需求萎缩及非经常性损益减少拖累，当前行业亏损面达60%。
• 稳主业：坚持“既重视量，也强调价”，在巩固市场份额的基础上追求效益最大化，持续降本增效，力争全年销量和利润跑赢大市。
• 拓新局：谨慎推进，一方面关注有市场协同效应的生产线并购机会和有效益的出海机会；另一方面积极培育第二主业，努力将水泥窑协同处置固废环保业务等打造成第二利润来源；此外积极寻找适合企业发展的优质产业投资项目和财务投资项目。

4. 股东回报规划

• 《未来三年股东回报规划（2024-2026）》：承诺每年现金分红不低于当年净利润的70%且不低于每股0.45元，该规划即将到期。
• 存量现金：由于公司每年“折旧+摊销”金额较大，加上当年净利润，产生的现金足以覆盖资本开支和分红，大概率不会动用存量现金；即便在行业竞争极端的情况下，测算预计要动用的存量现金数量也不会很大，存量现金充裕局面预计将维持较长一段时间。
• 后续规划：结合公司资本开支不大、现金流充裕的实际情况及监管鼓励提高分红比例和频次的导向，预计后续将继续推出具有吸引力的股东回报规划。

5. 半年度利润分配进展

• 本次半年度利润分配：实施方案正在稳步推进中，具体请以公司后续披露的权益分派实施公告为准。

6. 水泥销售与价格

• 9月初：珠三角市场经历了一轮价格提涨，粤东市场价格保持稳定。
• 进入9月后：南方地区水泥行业进入传统销售旺季，随着天气好转、施工活动恢复，市场需求有望逐步回升，需求起来后水泥价格预计会获得有力支撑。
• 后续走势：仍需关注行业错峰生产自律执行和煤炭价格走势等情况。

7. 成本优势与产能出清

• 成本优势：结合石灰石运距差、管理成本、财务负担等因素，公司成本较区域内同业成本预计领先约10元/吨以上；公司近年来一直在推进降本增效工作，出清低效产能，关停低质企业，持续巩固成本优势。
• 产能出清：单纯依靠市场优胜劣汰机制出清过剩产能，将是一个长期渐进的过程。

8. 股份回购与证券投资

• 股票回购：公司于去年下半年实施了一轮股票回购，并于今年上半年注销了前期回购的部分股票；后续若有新的回购股份计划，将按规定履行审批程序和信披义务。
• 证券投资和委托理财：今年以来已主动压降规模，委托理财以中低风险产品为主，大部分底层资产为债券；后续将继续控制规模和权益敞口，坚持稳健投资、长期投资。
• 2025年报显示9亿多证券投资产品：公司对证券投资保持谨慎态度，采取相对保守的策略，优先配置A股核心资产、红利资产，降低投资风险，减少业绩波动，相关投资风险总体可控。

9. 环保业务（第二利润来源）

• 水泥窑处置量：今年上半年同比大幅增长51.03%，营收同比增长42.79%，增长的主要因素是蕉岭分公司30万吨固废项目投入运营，并抵消了当前经济下行期内产废企业产废量下降和水泥窑协同处置竞争加剧导致固危废处置价格下降的影响。
• 未来举措：将继续发挥公司惠州龙门基地离产废市场近的区位优势和粤东水泥熟料煅烧可彻底处置铝灰渣等优势不断提高处置量，充分发挥水泥窑协同处置“降本降碳增效益”的效应，努力将环保业务打造成第二利润来源。

10. 上半年销量与下半年策略

• 销量下滑原因：今年上半年公司“水泥+熟料”销量同比下降11.84%，主要受所处区域市场粤东地区固定资产投资（降幅36.8%）和粤东西北房地产开发投资（降幅28.8%）大幅下降及6月份强降雨的影响，并受上年同期较高基数的影响所致。
• 下半年策略：下半年以来公司发货量同比降幅已有所收窄，公司将会深耕市场，科学施策，抓住天气好转的时机促量稳价，实现年度销量和利润跑赢大市的目标。

一、董秘介绍2026年半年报基本情况

• 整体环境与区域市场：全国GDP同比+4.7%，固定资产投资-5.7%，基建投资-2.4%，房地产开发投资-18%（降幅较去年同期扩大6.8个百分点）；水泥行业呈“需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏”特征，运行至十七年来最严峻阶段；全国水泥产量7.36亿吨，同比-8%，降幅扩大3.7个百分点，预计全行业亏损20-30亿元，亏损面60%左右。广东GDP同比+4.5%，固定资产投资-11.4%，房地产开发投资-21.6%；粤东固定资产投资降幅36.8%，粤东西北房地产开发投资降幅28.8%，均显著高于全省平均水平；广东省水泥消费量5,557.67万吨，同比-8.6%，降幅高于全国平均水平（8%）。
• 公司业绩与环保业务：营业收入17.42亿元，同比-15.30%；归母净利润2.19亿元，同比-49.6%；扣非净利润1.50亿元，同比-37.98%；扣非降幅更小，因非经常性损益同比减少1.24亿元，去年同期受益于资本市场回暖及关停企业处置收益，基数较高。环保处置量22.16万吨，同比+51.03%；环保处置营业收入7,676.52万元，同比+42.79%；光伏装机规模62.36MW，储能装机规模40MW/80MWh，企业用电成本进一步降低。
• 水泥主业量价本利：水泥销量682.44万吨，同比-13.47%；“水泥+熟料”销量714.65万吨，同比-11.84%；水泥销售价格约223元/吨，同比降约13元/吨；平均销售成本约172元/吨，同比降约9元/吨；综合毛利率23.41%，同比收窄0.85个百分点。

二、提问

1、目前珠三角和粤东区域的水泥价格水平如何？公司如何看待下半年的价格走势？

• 价格现状：珠三角市场水泥价格7月中旬推涨后又回落，粤东市场提价后价格相对稳定。
• 底部判断：当前价格已处于阶段性底部，再向下的概率很小；煤价上涨推动成本压力，行业大部分企业亏损严重、自救意愿增强。
• 涨价观察：看9月后天气好转带来的真实需求恢复、按批复产能进行生产的执行力度、行业错峰生产自律意识能否加强。

2、今年上半年公司水泥销量同比降幅较大，公司对2026年全年销量目标有何展望？能否跑赢行业？

• 下降原因：所在市场区域基建、房地产投资降幅较大，6月份强降雨影响，上年同期基数较高。
• 7月改善：7月份发货量同比降幅已有所收窄。
• 目标信心：市场份额是公司可持续发展的核心指标，有信心实现年度销量和利润跑赢大市。

3、关注到公司半年度分红方案为向全体股东每10股派发现金红利1.30元，公司目前在手现金充裕，未来分红规划有何安排？高分红能否持续？

• 半年度分红：每10股派发现金红利1.30元，分红比例接近70%。
• 后续规划：现行2024-2026年分红规划即将到期；结合经营形势及未来资本开支不大等情况，预计继续推出类似有吸引力的分红规划；适当提高分红比例可提高股息率、增强股票吸引力，吸引耐心资本持股。
• 可持续性：每年折旧摊销5亿多，经营性现金流足以覆盖资本开支和分红，大概率不动用存量现金；存量现金和类现金持有量较大，高分红预计可持续。

4、公司环保业务上半年处置量和营收收入大幅增长，未来的利润贡献和规划是什么？

• 上半年业绩：环保处置量22.16万吨，同比+51.03%；环保处置营业收入7,676.52万元，同比+42.79%。
• 行业变化：经济下行期产废企业产废量下降，参与水泥窑协同处置企业增加，固危废处置价格下降。
• 战略规划：继续提高处置量，发挥水泥窑协同处置“降本降碳增效益”效应，努力将环保业务打造成第二利润来源。

5、二季度公司投资收益波动较大，原因是什么？理财结构有无变化？

• 波动原因：证券投资受市场影响波动剧烈。
• 理财结构：结构未变化，包括证券投资、委托理财、存款和大额存单；今年以来已压降证券投资和委托理财规模。
• 投资风格：证券持仓以蓝筹股为主，委托理财底层资产多为债券，风险相对可控。

6、公司是否有出海考虑？出海的方向和进展如何？

• 探索进展：两年一直在积极探索海外发展机会，暂无成熟项目落地，仍在进一步考察和评估中。
• 审慎态度：对出海持积极审慎态度，优先考虑项目所在区域的市场需求、收益情况和政局稳定性。
• 进入方式：决定采用收购还是新建方式进入；如有合适投资项目将按规定进行信息披露。

7、水泥行业纳入全国碳交易市场后，对公司及行业有何影响？公司如何应对？

• 纳入现状：2024年开始纳入国家碳排放交易体系，从2025年履行情况看影响控制在合理水平，未造成额外成本开支。
• 行业影响：碳排放标准越严格对大企业越有利，小企业将面临更大压力；通过碳交易大幅提高排放标准、出清过剩产能还需要一定时间。
• 应对措施：提高替代燃料使用比例，利用高热值废弃物替代部分燃煤，实现降碳与降本双重效果；内部制定降碳规划，目标使碳排放强度达到行业内比较领先水平。

8、近期煤炭价格上涨对水泥成本的影响如何？公司有何应对措施？

• 影响测算：煤炭价格每上升100元/吨，对水泥成本的影响大约是10元/吨左右。
• 应对措施：重点关注煤炭价格走势，做好研判和采购节奏，争取低价时多采购，控制煤炭价格波动带来的影响。

• 2025年分红实施：每10股派发现金红利4.80元（含税），分红比例89%；分红规划（2024-2026）今年到期，预计后续仍会推出类似有吸引力规划；基于资本开支不大、现金流充裕及监管要求，高分红预计可持续，未来可能增加中期分红。
• 资本开支投向：近几年维持2-4亿元，过去用于超低排放改造、固废处置、光伏、智能绿色矿山；未来集中在水泥主业如光伏发电、智能工厂，开支有望进一步下降。
• 水泥需求及价格：1-4月全国水泥产量4.43亿吨同比下降8.6%；珠三角价格春节后回调，粤东相对稳定；成本端煤炭油价上涨承压；一季度行业普遍亏损。
• 碳排放水平：2024年纳入碳排放交易，2025年履行影响在合理水平；主要应对措施是提高替代燃料比例；内部五年降碳目标为碳排放强度达到行业领先水平。
• 降本空间与盈利底部：2026年成本费用有下降空间：扩大光伏发电降低用电成本、替代燃料目标替代30%煤炭用量、智能化改造提效率、关闭落后生产线；行业盈利已处低位，下半年价格存在反弹可能。
• 水泥超产管控：超产管控落实可有效约束供给、缓和供需矛盾；目前靠错峰生产，效应减弱；未来最佳抓手是产能管控落实。

• 2025年年报基本情况
  • 全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低；行业利润总额预计290亿元
  • 广东省水泥消费量1.31亿吨，同比下降5.98%
  • 公司水泥销量1,604.02万吨，同比上升1.14%；“水泥+熟料”销量同比上升0.91%
  • 营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；归属于上市公司股东的净利润6.34亿元，同比上升17.87%
  • 水泥平均销售成本173元/吨，同比下降8.28%；水泥平均销售价格228元/吨，同比下降4.25%；单位毛利54.69元/吨，较2024年增加5.5元/吨；综合毛利率同比上升2.37个百分点
  • 固废处置量36.62万吨，同比增长57.57%；环保处置营业收入1.27亿元，同比上升13.01%
  • 2025年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利4.80元(含税)，分红比例高达89%
  • 2025年第四季度：水泥销量475万吨，环比增加135万吨；水泥均价218元/吨，环比下降3元；平均成本163元/吨，环比下降7元；单位毛利55元，环比增加4元
• 提问环节
  • 2026年市场需求判断：水泥需求仍将下降，预计全年降幅可能介于5%—8%；房地产需求较弱，基建情况相对较好
  • 2025年价格稳定原因及当前价格：得益于粤东市场价格相对稳定且公司市场占有率较高；目前珠三角价格有一定松动，粤东价格相对稳定
  • 分红方案及规划：2025年度拟每10股派发现金红利4.80元(含税)，分红比例89%；未来三年股东回报规划要求每年现金分红金额不低于当年度净利润的70%且不低于0.45元/股；预计后续会继续推出类似有吸引力的分红规划
  • 2026年经营策略：年度水泥销量目标定为1600万吨（去年约1674万吨）；内部考核量价权重相当；加大重点工程投标力度
  • 2025年净利润增长原因：销量逆势增长；成本降幅大于价格降幅；投资收益(含浮盈)同比增长
  • 环保业务及碳排放：2025年固废处置量36.62万吨，同比增长57.57%；环保处置营业收入1.27亿元，同比上升13.01%；应对碳排放主要措施是提高替代燃料使用比例
  • 水泥超产管控政策：若落实可对供给端形成有效约束，缓和供需矛盾
  • 2026年水泥价格走势展望：春节后珠三角市场回调约40元/吨，粤东市场回调约10元/吨；后续是否涨价需看需求恢复情况
  • 主业并购与第二增长曲线：关注并购有市场协同效应的生产线；积极寻找发展第二主业，主要关注新能源领域；分红是可持续的，探索发展不会影响股东回报
  • 成本优势及2026年下降空间：优势体现在产能布局优化、采购成本控制、技术进步、组织优化；2026年下降空间包括扩大光伏发电规模、替代燃料降煤耗、固废处置降原料费、智能化改造提效率、生产效率提升