豫园股份-600655-机构调研汇总

财务部分

• 一、营业收入短期走弱，毛利率韧性修复：2026年上半年营业收入170.2亿元，同比下滑11%，环比基本持平；毛利率同比增长4.5个百分点至18.6%，毛利额同比增长18%至32亿元；EBITDA达16亿元，同比增长28%；归母净利润1.6亿元，同比增长157%，扣非归母净利润1.4亿元，同比扭亏为盈；商业综合运营与物业综合服务占总收入比例持续提升至7%，与物业开发与销售板块合计实现收入49亿元，同比增长8%
• 二、经营性现金流持续为正，现金储备充沛：货币资金达88亿元，现金储备充裕；计息负债达415亿元，较2025年底大幅减少17亿元；剔除黄金租赁影响经营性现金流达33.9亿元，同比增长148%；现金利息保障倍数为2.22，偿债能力稳固
• 三、股权激励、股票回购；四、多元融资，有序降债：累计回购股份3,670万股，占总股本约0.94%，最高价5.44元/股，最低价4.12元/股，已支付总金额1.8亿元；发行4期债券10.5亿，回转售4期存续12.4亿，合计23亿；2026年2月获短期融资券注册额度40亿元；资产负债率69.7%，较2025年底下降1.5个百分点；平均融资成本4.3%，同比下降0.05个百分点

运营部分

• 经营情况概述：以非遗为核心的东方生活美学置顶战略，聚焦产品力、品牌力与运营力全面提升
• 1. 大豫园板块：
  • 一期提质增效：豫园商圈品牌汰换升级，引入头部黄金珠宝品牌，客流超1,900万人次，GMV超22亿元
  • 二期建设：南里工程结构结顶，二期北里、三期项目持续稳步推进
  • 片区联动：马年灯会首次延伸至整个大豫园片区，实现六区首次联动，政要名流到访；花卉节GMV同比增长近30%
• 2. 珠宝时尚板块：
  • 营业收入：106.1亿元，同比下滑17.1%，环比增长6.7%；毛利率提升1.26个百分点至8.60%
  • 产品驱动：按件计价产品销售占比突破18%；共享库存SKU从1,400余款提升至8,000余款
  • 全球化布局：港澳及海外、旅游零售渠道门店15家；深耕东南亚，加速推进港澳、马来西亚、泰国、新加坡等市场

• 3. 文化饮食板块：
  • 业绩：餐饮管理与服务营收3.5亿元，毛利率同比提升1.4个百分点至66.5%
  • 轻资产模式：松鹤楼正餐轻资产落地苏州同里店；苏式汤面开放加盟，签约门店覆盖景区/高铁/高速/商场等场景
  • 老字号+IP及全球化：上海老饭店、绿波廊联名《天官赐福》等；南翔馒头店进驻泰国曼谷3家门店
• 4. 汉辰表业板块：
  • 产品：海鸥表聚焦东方美学与军事国防，联名天津博物馆、端木良锦；上海表一大联名款、交大钱馆联名款，外滩之声获2026年美国缪斯设计奖铂金奖
  • 业绩与出海：营收3亿元，毛利率43.9%，同比提升2个百分点；跨境电商高速增长，香港尖沙咀独立店验证成功，中免免税渠道加速布局，出海业务同比增长64%
• 5. 美丽健康板块；6. 商置业务：
  • 美丽健康：化妆品营收1亿元；医药健康营收2.1亿元，毛利率37.2%，同比上涨3.5个百分点；童涵春堂入驻开市客、沃尔玛、麦德龙，药食同源新品增至7个；中药饮片厂3月取得GMP生产许可并投产，完成220个饮片新增品种
  • 商置业务：豫园商城一期GMV超22亿元，确立非遗全局主轴；复悦商管上海FFC滨江悦里、泉州复悦奥莱、沈阳盛京龙城打造独特场景；大宗完成中行别业、苏州鹿溪雅园签订，散售完成上海金山G10、武汉云尚等签约

• 展望未来：愿景“植根中国的全球一流家庭快乐消费集团”，执行“瘦身健体、拥轻合重、攻守兼备、全球布局、AI科创”业务共识；以非遗铸魂、以传统出新、以AI重塑业务流程、以全球视野传播东方生活美学

问答部分

• Q1 珠宝板块应对措施及中长期路径：
  • 产品与经营端：重构品牌定价体系，提升按件计价产品占比，联名《天官赐福》黄金盲盒，搭建产研中心；门店分级分类管理，累计汰换低效门店超400家，试点轻量化店型
  • 风控与中长期路径：从产品品质、合规经营、渠道管控、流程优化四维构建全链路风控体系；品牌升级（好运为神、非遗为形），渠道发展（直营引领、加盟提质、线上爆发、海外破局、特色补位），全球化布局（短期深耕东南亚、布局美加澳，中长期欧美中东）
  • 精细化运营：门店分级分层管理，升级珠宝零售学堂，数智化会员运营，商品全链路数字化管控
• Q2 AI数据治理：
  • 治理框架：落地“一个平台、两级协同、分域治理”框架，升级湖仓一体数据中台
  • 上半年进展：数据平台完成AI专项升级，核心经营数据接入超预期；建成统一AI智能体产品底座；沉淀“选场景—数据治理—知识体系构建—应用落地”四步方法论
  • 后续重点：2026年底前实现全产业核心经营数据100%全域覆盖；联通全产业知识库；建立“场景-技术-人才”AI组织协同机制；杜绝各自为战、重复建设
• Q3 老庙品牌升级：
  • 品牌主张：升级为“小运成大运”，提出“越努力，越好运”、“越久远，越好运”
  • 产品营销：非遗工艺、文化元素融入新品研发；代言人迭代，持续年轻化运营
  • 长期规划：阶梯式战略推进；从研发和供应链打造工艺护城河；终端场景放大文化溢价

• Q4 大豫园运营与建设：
  • 建设进展：一期定位“中国非遗创新策源地”，招商、场景、活动、数字化四轮驱动；二期南地块结构结顶，北地块获国家文物局批复
  • 片区互联互通：“组织融通”“物理联通”“心智统一”三大战役；完成“豫园-BFC-外滩”铁三角空间贯通
  • 下半年计划与资金投放：布局古法金工廊、文化黄金体验区；3大S级活动+1档灯会+X场营销活动；建立“买古法金到一期、逛设计师珠宝到BFC”消费心智；资金坚持“分片区、分阶段、分步骤”原则动态安排
• Q5 财务健康与降负债：
  • 盈利修复与降本增效：归母净利润1.6亿元，同比增长157%，增速为近三年上半年最高；毛利率提升4.52个百分点至18.61%；管理费用下降19%，销售费用下降5%，连续四年下降
  • 资金储备与降债：经营性现金流净额7.6亿元，Q2达12.4亿元；货币资金88亿元；资产负债率降至69.7%，较2025年底下降1.5个百分点；新发信用债10.5亿，回转售12.4亿，获批40亿短融额度
  • 后续规划：五个方面——锚定目标降负债、经营造血支撑、精准战略投入、优化融资结构、强化全面风控
• Q6 战略短板与股东回报：
  • 短板与壁垒：补齐六大短板（文化资源、出海、大豫园、AI、客户画像、人才）；构建三大核心壁垒（“非遗+”东方生活美学、多业态协同出海、大豫园片区产业融合）
  • 下半年量化安排：珠宝加大一口价非遗新品投放、清退亏损门店、海外稳步爬坡；大豫园客流GMV双位数增长；全球化港澳东南亚拓店；餐饮美丽健康减亏灭亏，松鹤楼轻资产加盟规模化拓展
  • 风险防控与股东回报：四维风险防控（黄金消费、海外、现金流、AI）；三大核心稀缺资产（全域非遗无形资产、大豫园片区长期价值、海外第二增长曲线）；三层打通内在价值与市值传导

• 2026年产品矩阵布局与设计策略
  • 强化品牌力：确立品牌新主张“小运成大运”
  • 深耕产品力，完善产品矩阵：继续深化“好运”基因，构建层次更清晰、风格更多元的产品矩阵，包括好运系列、古韵金系列、IP联名、老庙甄选系列
  • 优化营销策略，实现精准破局：采用“单点打透”的营销思路，打造核心符号产品“金米”，推动产品与内容营销双驱动，启用全新代言人策略
• 提升计件产品占比的举措
  • 以升级品牌价值、优化产品结构、强化渠道营销为抓手，发力高颜值、高附加值计件产品的设计、推广与销售
  • 优化产品结构，夯实计件基础
  • 升级产品设计，提升产品竞争力
  • 抖音和小红书双引擎联动，强化营销
• AI差异化竞争与战略作用
  • 构建差异化AI竞争力的核心：以“东方生活美学”为战略锚点，打造“技术-场景-文化”三位一体的独特生态，体现在场景定义能力、文化数据沉淀与组织协同机制三个维度
  • AI在“东方生活美学”战略与商业模式变革中的角色：是战略催化剂与商业连接器，实现科技与美学的融合，驱动从“产品销售”向“体验服务”转型，产业全链路智能化
  • 未来三年的AI投入将聚焦三大方向：深化业务专属AI建设，拓展AI驱动的文化出海路径，强化组织级AI能力建设
• 2026年毛利率提升与单店效益规划
  • 国内业务核心围绕渠道提质、模式升级、精细化管理三大维度开展：渠道建设提质（直营板块提升直控渠道占比至35%-40%），渠道模式升级（加大直营私域投入，升级抖音本地与店播），强化渠道精细化管理（优化货盘结构，供应链升级，深化数字化提效）
  • 海外业务：夯实基建根基，坚持港澳海外与离岛免税双轮驱动，聚焦本地化运营
• 全球化发展与风险平衡
  • 2025年文化出海“0-1破冰”：海外营收达9.4亿元，灯会单场活动最高吸引400万人次，全球传播声量超过12亿
  • 平衡“风险防控”与“品牌出海”的策略：强调“东方生活美学”文化先行，通过文化生态引领带动品牌提升
  • 未来三年的全球布局：实现从“0-1的破冰”向“1-N的快速复制”跨越，优先聚焦港澳及东南亚市场
• 豫园一期规划与珠宝时尚功能区
  • 豫园一期2025年回顾：GMV同比增长37%，客流突破4000万，马年灯会客流同比增长30.5%，销售增长21%，海外游客占比达10%
  • 豫园一期2026年深化规划和布局：聚焦营销融通、场景焕新、品牌升级、AI赋能四个重点工作
  • 珠宝时尚功能区建设：2025年5月揭牌，功能区复合展厅将落位BFC S2，品牌矩阵加速成型，未来将引入更多黄金珠宝头部品牌东方美学主题旗舰店
• 2025年亏损原因与财务举措
  • 2025年净亏损49亿元的主要原因：对部分房地产项目和商誉等计提资产减值准备；复合功能地产业务盈利能力下降；消费领域结构性变化带来短期压力
  • 2025年财务管理工作成果：珠宝时尚业务第四季度收入同比增长48%；全年毛利率同比增加0.09个百分点至8.34%；管理费用和销售费用同比下降；经营性现金流净额达24.5亿元；现金总储备达110.5亿元；资产负债率为71.2%
• 2026年战略举措与财务目标
  • 2026年四大举措保障盈利修复与业绩增长：商业模式创新；商业地产价值提升；科创与业务深度融合；全球化布局加速
  • 明确量化财务目标：核心推动整体营业收入完成率大幅提升至行业合理水平，核心赛道毛利率稳步改善；争取经营活动现金流净额持续健康，有息债务规模合理压降；核心赛道通过投资、引战实现“强链补链”
  • 构建全方位风险防控体系：应对行业周期风险；强化政策研判与应对；严控海外拓展风险；优化内部运营风控
  • 落地市值管理与股东回报机制：落实股份回购、坚持持续分红；做好透明化信息披露与资本市场沟通；以价值创造为核心做好市值管理