惠泰医疗-688617-机构调研汇总

惠泰医疗机构调研要点总结

一、2026—2027年毛利率、费用率与利润率规划

• 毛利率：公司将通过产品结构优化、高值新品导入和精益成本管控等多项举措维持毛利率的市场竞争力；在电生理集采和出海背景下，整体无大幅波动风险。
• 费用率：销售费用率方面，加大国内市场教育，同时维持新产品上市推广的投入力度，持续提升品牌形象；管理费用率方面，提升中后台职能条线运营效率，维持近年费用率稳健可控；研发费用率方面，维持投入力度；费用率整体可控。
• 净利率：期望净利润率保持竞争力。

二、2026年第三季度出货与终端使用量、渠道情况

• 出货与终端使用量：2026年第三季度各业务线出货情况与终端使用量整体匹配，无重大变化。
• 渠道库存、回款周期：公司目前渠道库存健康，回款周期稳定，经销商资金压力较2026年上半年无重大变化。

三、“医疗服务价格项目立项指南”出台的影响

• 指南推进：将驱动临床从“以耗材为中心”向“以技术和服务为中心”变革，新术式及新技术落地将加速。
• 整体解决方案：公司将围绕以创新产品、创新技术为核心的整体解决方案加大推广，发挥创新产品的带头作用，更好地适配指南规定的临床场景。
• IVUS、PFA：可依托指南加速新技术落地，同时带动公司整体产品应用进展。

四、海外市场最新进展

• 市场扫描或调研：2026年已完成巴西、印尼、南欧重点国家的第一轮市场扫描或调研，目前正通过2027年预算编制调整市场策略和资源分配；海外业务将聚焦重点国家、重点产品、重点客户，同时保证合规和知识产权问题的安全。
• MDR注册许可：PFA产品的设备已取得MDR注册许可，耗材预计2027年获证；已有序搭建专职电生理营销及跟台团队，完善术者培训SOP；前期计划优先在非MDR区域推广入院、开展开台手术，探索并积累海外临床经验，为后续进入核心大国做准备。
• 海外定价：将以市场定价为原则，综合考量产品临床价值与当地实际竞争格局，制定务实、有竞争力的差异化定价策略。

五、冠脉及外周行业手术量与市场份额趋势

• 冠脉业务季节性：与历年情况相同，夏季通常为手术低谷；但从长期来看，冠脉、外周手术量仍保持上升态势，未明显低于前期行业平均增速。
• 市场份额：公司冠脉、外周业务市场份额与进口品牌相比占比不高，但仍保持稳步增长趋势；部分产品如微导管等因已占据较高市场份额，增速会受一定影响。

六、常务副总经理统管国内外营销后的调整

• 系统梳理：目前公司正在系统梳理销售队伍、渠道管理、商务政策、激励制度等方面的内容。
• 分类设计：耗材业务准入固然重要，但后期的客户粘性和上量工作是实现销售收入的关键；公司将结合各业务所处的实际阶段，一方面抓准入的战略机遇期，一方面深挖已准入客户和产品的上量管理潜力。
• 营销体系：公司将系统完善营销体系的各种政策和管理工具。

七、与迈瑞的研发协同

• 电生理研发：设备和耗材研发团队深度拉通融合，迈瑞研发管理人员全职加入惠泰，在质量管理和体系建设、新产品开发流程、在线变更管理等方面持续推动改善，助力新产品研发、已上市产品改进、产品注册的维度和深度发展。
• 冠脉、外周研发：仍以对耗材理解更加深刻的惠泰现有研发团队和流程为主，逐步学习迈瑞成熟的质量合规体系与项目管理经验。
• 目标：将惠泰打造为国内领先、具有国际竞争力的血管介入公司，保持惠泰的长久竞争力和可持续发展。

八、未来分红计划与派息政策

• 股东分红回报规划：根据2026年3月披露的《关于未来三年(2026年-2028年)股东分红回报规划》，公司实行积极、持续、稳定的利润分配政策，现金股利政策目标为稳定增长股利。
• 现金方式分配：在满足相关条件下，以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的10%，并视所处发展阶段适用差异化比例要求。
• 累计分红：已连续6个年度(2020年度至2025年度)实施现金分红，累计分红6.53亿元(含税)，累计回购公司股票金额超6亿元；未来具体分红方案将结合经营业绩、资金安排及发展需要制订，经股东会审议通过后实施。

九、股东人数

• 股东总数：按照上市公司信息披露的相关规定，公司在定期报告中披露截至报告期末的股东户数；截至2026年9月30日，公司股东总数为6480户。

十、介入主动脉支架领域的竞争优势

• Low profile设计：独特的Low profile设计特性可降低对入路血管的要求，对入路血管细小、迂曲的患者具有更好的通过性，能够有效解决临床痛点。
• 整体解决方案：公司布局主动脉血管和下肢血管的整体解决方案，经销商网络覆盖省级、地市级及县级医院，为产品导入市场奠定了广泛基础。

十一、外延并购需求

• 收并购：公司对收并购始终持开放态度，目前尚无相关计划。

Q1：迈瑞受让控制权、锁定期与股东减持

原问：1、迈瑞受让控制权时，除公告披露外，是否存在回购、对赌、业绩承诺或其他特殊权利安排？2、受让股份的锁定期承诺及目前执行情况；原控股股东及一致行动人剩余持股、质押和未来12个月减持计划？

• 迈瑞受让控制权：情况已在公告中详尽披露；本次回答未提及其他回购、对赌、业绩承诺或特殊权利安排。
• 受让股份的锁定期承诺及执行情况：本次回答中未涉及。
• 原控股股东及其一致行动人：截至目前不存在股份质押情形；后续如有减持计划，公司将依规履行信息披露义务。

Q2：增长驱动力与新利润增长点

原问：公司认为最主要的增长驱动力是什么？是否有新业务或新产品能成为重要的利润增长点？

• 最主要的增长动力：国产替代加速及新技术创新与迭代。
• 新的增长：未来公司脉冲消融技术（PFA）随电生理技术普及及新一轮电生理耗材集采有望贡献新的增长。

Q3：业绩增长持续性

原问：成总，您好。惠泰医疗目前保持着比较高的业绩增速，但是面临着海内外电生理同行的竞争和集采的压力，对公司未来的增长形成一定的挑战。请问公司是怎样看待未来的业绩增长的持续性的呢？

• 电生理目前红海化竞争较为激烈：公司面临海内外电生理同行的竞争和集采压力。
• 电生理新技术尤其是PFA领域：公司在产品端与市场端都已取得相对行业领先的成绩，有了较好的铺垫。
• 集采与展望：集采会加速PFA新技术的普及，公司对未来电生理业绩持相对乐观态度。

Q1: 公司射频、PFA设备目前国内装机情况,2026年预计新增装机情况?销售人员扩充和培训体系?

• 装机情况：PFA和射频消融手术均有序开展，设备新增装机情况将随业务开展及准入落地动态调整。
• 培训体系：已建立以阜外医院、安贞医院和中山医院等全国头部中心为基础的术者观摩培训中心。
• 内部人员培训：通过专业教育团队和临床技术经理，确保销售和手术支持人员获得专业性培训。

Q2: 当前PFA临床端医生对公司产品的反馈情况?公司PFA迭代产品目前进展?

• 临床反馈：PFA产品线性压力导管优势明显，不需要全麻即可完成手术。
• 操控习惯：与传统射频无异，非常容易上手。
• 复杂手术效果：对于复杂手术具有良好效果。
• 迭代产品进展：PFA产品迭代正在有序研发推进。

Q3: 2026年第二季度、上半年公司冠脉、外周方面的手术量增速情况?集采贡献?细分产品的市占率提升情况及远期市占率预期、未来增速预期?

• 手术量情况：2026年上半年冠脉、外周手术量均整体增长，第二季度部分地区因新规影响略有停滞或下降。
• 集采贡献：集采产品贡献度继续提升。
• 市占率提升：冠脉微导管、导引导管、导引导丝等市占率进一步提升，尤其导管、导丝提升明显；外周微导管、导引鞘、滤器等份额亦有提升。
• 远期预期：多数产品国产领先但距离主流进口公司市占率尚有距离，未来随精细化推广及集采放量有较大提升预期。

Q4: 近期浙江发布冠脉导引导管和冠脉导引导丝续约通知,今明年冠脉集采和续约对公司业绩的贡献?外周集采执行情况,对公司产品放量的带动?

• 冠脉集采贡献：导引导管、导引导丝随集采放量明显，份额持续提升。
• 外周集采贡献：外周产品集采对滤器等产品份额提升有明显带动。

Q5: IVUS的商业化进展和目标?皓影IVUS和竞品的性能对比,对后续集采续标的预期?

• 商业化进展：IVUS产品已获证，正在进行各省市招标挂网及产能备库工作；为重要战略协同产品，希望未来在影像学领域占有一定市场份额并发挥协同作用。
• 性能特点：皓影IVUS为当前市面上唯一的双频血管内超声诊断系统，90Hz+60Hz双频融合可同步获取”高清细节”与”全景视野”。
• 续标预期：正积极推动IVUS品牌宣传及临床体验，提升市场认可度，发挥营销、产品及渠道战略协同，全力做好续标铺垫。

Q6: 非血管介入产品目前研发和商业化进展?

• 研发进展：非血管介入子公司湖南依微迪主要研发泌尿外科前列腺微创介入产品，预计2028年下半年实现商业化。
• 品类扩充：持续增加和补齐消化介入类耗材品类，实现病种解决方案逐步完善。

Q7: 海外团队自建或者并购进展,重点产品(包括电生理等)的取证进展,什么时候能看到海外收入的放量拐点?

• 海外战略：海外业务是高度重视的发展战略，正持续推进国际化，稳步完善海外销售、品牌及本地化商务运营体系，加强重点市场本地化布局和团队能力建设。
• 取证进展：大部分重点产品已取得欧盟及重点国家市场准入，三维标测、压力导丝、射频消融等电生理产品已获欧盟MDR CE认证；PFA解决方案有望2027年年中获得CE认证。
• 团队建设：本地销售、品牌策划、商务运营团队已基本建设完成；正在欧洲部分重点国家开展产品培训深耕。
• 放量预期：海外市场培育和放量需要周期，当前接受度较薄弱；未来聚焦重点国家、重点产品与重点客户，海外业务将逐步具备增长基础。

Q8: 各条产品线目前国内和海外的渠道库存情况?

• 整体库存：国内及海外渠道库存整体保持在合理、可控水平。
• 国内库存：严格执行代理商渠道合理库存、健康发展的方针，符合各产品线要求。
• 海外库存：根据国家和销售模式实施差异化库存管理，经销模式关注经销商库存及终端销售；招投标市场结合项目需求和交付周期备货。
• 供应链管理：持续提升供应链管理和快速交付能力，保持渠道库存健康周转。

Q9: 目前公司能体现AI赋能的环节有哪些呢?比如中后台信息化、产品力等等。

• 现有AI赋能：IVUS产品已具备3D血管成像、AI图像增强等功能。
• 未来AI赋能：OA系统等管理工具，以及ICE自动建模、辅助诊断等功能均可由AI赋能。

Q10: 年初公司管理层有比较大的调整,目前来看,对公司的各项业务、研发、销售有哪些积极的影响?整体研发资源在各业务板块的分配情况?

• 管理层调整影响：基于2024年迈瑞与公司完成控股整合之后带来的正向积极组织结构变化。
• 二季度行动：走访重点国际市场，熟悉营销团队，助力福建电生理集采报量；加强中后台能力与系统建设。
• 协同效应：团队协同效应已显现，相信会持续展现积极影响。
• 研发资源分配：2026年约50%投入电生理领域，30%投入冠脉及外周业务，20%投入非血管及影像领域，与未来增长方向一致。

风险提示

• 风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。

• 全年目标未调整：终端市场环境影响较小，公司未调整全年PFA手术量目标及经营计划。
• 高管离职不影响业务：离职前已完成工作交接，不会对国内外电生理业务造成不利影响。
• 迈瑞并购后积极变化：研发协同成效显著，营销协同尚处起步阶段；战略规划更系统化，投资并购机制优化，后台职能建设完善。
• 产品价格与集采：产品终端售价存在差异，出厂价可控，渠道利润合理；集采常态化，成熟产品价格持续承压，公司将依靠新产品性能优势稳定产品均价。
• 电生理技术差异：与国内外头部厂商无代际差距，部分性能指标优于同行；计划未来两到三年丰富产品矩阵，实现点状、环形、不同规格网篮形状产品全覆盖。
• 冠脉外周市占率：各品类市占率有高有低，导丝、导管等市占率较低品类有较大提升空间；中长期对标行业头部企业，全方位打磨产品、渠道、质控体系。
• 冠脉外周增长驱动：冠脉业务增长来自新品获批上市、市占率提升及行业需求自然增长；外周业务市占率偏低，收入主要来源于肿瘤栓塞类产品，外周栓塞系列产品有望今明两年陆续获证，同时布局治疗类产品。
• 迈瑞惠泰协同：尊重惠泰耗材业务发展规律；惠泰已形成规模化成本与产能优势，依托迈瑞技术赋能优化电生理产品精度与稳定性，迈瑞提供管理经验；中长期目标是成长为全球领先的心血管器械企业。
• 风险提示：涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述，均不构成本公司对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。

• 管理层调整：属于迈瑞对惠泰整合协同过程中的正常人员调整，重点聚焦研发领域，核心产品PFA、RFA等研发落地成效显著。
• 新任董事长赵宇翔：拥有超过20年营销经验，全职加入体现迈瑞对营销赋能的高目标要求。
• 新任董事会秘书黄星星：具备材料学专业背景及多年上市公司董办及IR经验。
• 调整结果：核心高管调整是迈瑞与公司核心管理层充分商议、达成高度一致的结果。

• 研发费用分配：50%投入电生理，15%投入通路，15%投入冠脉外周治疗类，20%投入影像等拓展及孵化领域。
• 研发协同：电生理领域研发团队已与迈瑞深度融合，成立BMC并高效运行；2026年年初起迈瑞部分电生理研发骨干正式加入公司。

• 人员架构：设置区域临床技术经理岗位，搭建全国阶梯培训体系，实现区域培训与集中培训结合。
• PFA市场策略：公司是唯一提供三维线性压力脉冲+三维ICE技术的厂家，聚焦头部中心准入和全新术式打造，以点带面推广。
• 跟台团队扩充：提前3-6个月完成人员招聘，采用集中培训+区域实战结合，确保数量和质量双达标。
• 推广费用预期：继续加大国内市场投入，手术流程培训推广相关的市场活动作为重点投入方向。

• 福建集采续约：须以官方发布的带量采购文件为准，预计下半年启动。
• 集采影响：难以判断，对全年业绩影响有限（预计年底落地实施）。

• 医生培训计划：依托全国及区域大中心建立培训基地，定期组织手术观摩和现场专业培训，设置区域技术临床经理岗位负责医生培训。

• 冠脉外周手术量预期：2026年仍会保持过往平均增速。
• 细分产品提升空间：微导管、延伸导管已领先；工作导丝、导引导管、球囊仍有提升空间；棘突球囊、腔静脉滤器等随集采放量。
• 销售策略：专注集采产品前期临床体验及针对市场薄弱地区专项推广。

• 2026年集采落地：黑龙江联盟滤器带量采购和浙江省外周微导管联盟带量采购中公司产品均已中标，将促进外周销售增长。

• 收并购战略：内生+外延发展模式，谨慎且期待，目标是与现有业务产生强协同的优质标的，如加强产业链垂直整合、补强核心产品与技术、扩展商业平台化能力。
• 资金状况：现金流、应收账款、库存管理均健康良好，无新增融资或外部资本运作需求。

• PFA产品单价较高,今年放量是否会提升毛利率?
  • 现阶段PFA产品处于推广期,市场促销等活动会对毛利产生负面影响。
  • 争取让今年电生理业务毛利率维持去年四季度水平。
• 外周业务未来是否有新产品,公司的市场策略是怎样的?如何提升市场份额?
  • 外周业务是公司未来重点培育的种子业务。
  • 近期上市了弹簧圈、腔静脉滤器、大支架等产品。
  • 弹簧圈市场导入进度较快;腔静脉滤器已纳入带量采购范围,带量采购实施后预计将带动业务收入增长。
  • 未来血管介入产品的营收份额将逐步提升。
• 公司经营目标的优先级排序是怎样的?
  • 首要推进PFA产品的市场导入。
  • 其次推进重点国际市场的扫描。
  • 研发平台搭建、体系升级及质量管控等工作也处于较高优先级。
• 管理层对未来五年各业务线的增长预测是怎样的?
  • 各业务线增速存在差异:电生理增速排第一,其次是外周,然后是冠脉。
  • 国际业务增速高于国内业务。
• PFA业务快速增长需前置培养跟台工程师和销售,培养节奏领先放量的周期是多久?培养过程中需考虑哪些因素?
  • 跟台工程师培养难点已显著缓解,人员整体培养周期约3-6个月。
  • 培养不仅覆盖专业操作,还同步开展应对跟台压力辅导。
  • 销售体系目前存在短板,团队新人占比偏高、高值耗材标准化培训体系不完善。
  • 公司已启动专职销售培训负责人招聘,完善销售体系化能力建设。
• 跟台工程师激励机制与同业相比如何?公司的薪酬体系是怎样的?
  • 公司手术跟台工程师的跟台奖金,优于同行业水平。
  • 薪酬结构以绩效奖金为主、固定薪酬为辅。
  • 基础底薪低于外资企业,人员招聘存在一定压力;社招时,应聘者普遍对绩效奖金的兑现存在顾虑。
  • 公司已着手调整固浮比。
  • 公司整体薪酬待遇处于医疗器械行业的中上水平,综合激励具备市场竞争力。
• 迈瑞海外赋能情况?
  • 迈瑞在海外基地建设、本地化运营方面经验丰富,可为公司电生理设备海外入院拓展提供赋能支持。
  • 如有符合公司战略的优质产品标的及渠道,公司也会认真考虑收购。
• 公司在中后台系统、IT建设等方面的投入规划及费用控制策略是怎样的?
  • 公司今年将加大IT、财务领域的建设力度。
  • 公司同时会严格控制费用使用效率,稳步提升相关领域支出,确保费用投入的增加但费用率保持相对合理水平。

• PFA产品：国产品牌中商业植入排前列，2025年国产品牌占比约为整个PFA市场的50%以上。冠脉、外周及非血管领域市占率在15%-30%区间。
• 电生理海外市场：以欧洲市场为重点，拓展东欧、拉美、亚太及中东等新兴市场。相关设备已取得CE认证，持续推进重点国家注册。2025年起加强海外市场投入。
• 创新产品：以核心技术创新构筑差异化竞争优势，凭借领先的临床价值与产品壁垒应对行业价格压力。
• 集采政策：促使产品线结构更加系统化、全面化。定价让患者享受可以负担得起的医疗服务。渠道选择服务更好、发展更稳定的企业伙伴。
• 外周介入领域：在异种金属对接、PTFE自研等关键技术及原材料“卡脖子”问题上取得突破。提升生产自动化率，在技术创新、规模化生产、供应链稳定及产品组合完整性等方面构筑核心综合竞争优势。
• 单台PFA手术价格：整体手术费用控制在DRG标准内，不高于传统导管射频消融的整台手术费用。
• 2026年PFA手术量：预计有较快的增长速度。
• IABP产品：目前处于注册发补阶段，作为心血管介入产品线的重要补充。
• 巩固领先地位战略：加大技术创新，完善产品布局，强化成本与供应链优势，深化渠道协同。
• 未来2–3年重点突破方向：围绕供应链垂直整合、加大自研自产比例、掌握更多核心技术与工艺，强化在通路类领域的产品突破、质量突破和技术突破。电生理围绕满足临床术式需求、设备+软件+耗材集成、核心技术自研自产、产品不断迭代更新等方向。

• 2025年全年公司产品线收入情况：电生理全年收入5.7亿元，同比增长29.8%；冠脉全年收入13.4亿元，同比增长27.4%；外周国内全年收入4.6亿元，同比增长29.8%；OEM全年收入1.45亿元，同比下降12%；非血管介入全年收入超5,200万元，同比增长36.5%。
• 国内外整体收入情况：国内市场收入22.3亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4亿元，同比增长20.2%。国际市场自主品牌收入增长超30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35%。
• 2026年公司毛利率及各项费用率规划：毛利率保持与2025年基本持平；销售费用率将重点推进PFA技术普及及新品市场导入；管理费用率与2025年基本持平；研发费用率较2025年略有增长，重点推进电生理PFA适应症扩展、下一代消融设备等研发。
• 股权激励费用影响：根据2026年限制性股票激励计划草案，拟向663名激励对象授予220万股，股份支付费用对公司2026年利润有一定影响，但相对可控。利润增速略低于收入增速，主要是营销及研发投入增长略快于收入增长导致。
• 股权激励授予价格及考核目标：授予价格拟定为240元；考核目标采用两年营收增量之和作为核心考核指标。
• 中长期业绩增长驱动因素及利润规划：增长依托电生理、外周、冠脉等核心产品线持续放量，以及国际市场高值产品放量两大核心驱动；本次方案暂未对利润指标设置约束，核心原因是现阶段公司以提升市场份额为首要目标。
• PFA单台手术价值量及后续价格：单台的价格相较于传统的射频消融没有明显升高；后续价格会随着国家集采和DRG政策进行动态调整。
• 电生理集采续约及PFA竞争格局：电生理集采续约启动时间、预计降价幅度以及PFA产品是否纳入集采范围，目前均尚未明确；PFA产品在国内市场上，进口厂家以波科和强生为主，国产品牌主要以惠泰和锦江为主。惠泰PFA完成商业手术接近6,000例。下一代PFA产品预计将于明年上市。
• 心腔内超声导管竞争力及商业化优先突破：公司的心腔内超声导管是唯一一款国产三维心腔内超声；目前最优先的突破是快速进行产品的入院工作。
• 电生理海外临床、产品拿证预期及销售布局：欧洲、独联体、亚太等区域无需注册临床；三维设备年初已获得CE认证，耗材预计2026年年中获证，PFA设备及耗材预计在2027年年中获得CE认证；公司2027年将重点推进国际电生理市场的销售与推广。
• 2026年冠脉和外周业务的增长目标及驱动力：预计冠脉外周业务将继续较高增速发展；驱动力包括冠脉外周团队的分线建设、产品迭代份额进一步提升、坚持国产替代之路等。
• 冠脉、外周和非血管领域后续集采预期：冠脉、外周及非血管领域集采已进入常态化接续阶段；2026年后新迭代产品纳入集采的情况较少，如压力泵、外周导引导丝预计会纳入集采。
• OEM业务后续拓展方向：战略调整为坚定与世界一流企业持续深化合作。
• 海外战略未来几年规划：将于2026年完成国际市场的扫描，进而制订未来3-5年的国际拓展规划；预计国际市场将会在2027年后迎来新的增长机会。
• 惠泰和迈瑞的业务协同进展：研发协同重点在电生理领域；国内营销协同将重点引入迈瑞渠道管理与销售团队管理经验；国际营销协同已于2026年启动国际市场系统性扫描。
• 公司未来的并购策略：投资标的聚焦三大方向：一是补强核心供应链垂直整合能力，二是补充核心技术与产品，三是补充全球商业化平台化能力。
• 未来在股东回报方面的考虑：2025年度拟派发现金红利，分红与回购合计占2025年归母净利润29.13%；未来将严格落实未来三年股东回报规划，坚持优先采用现金分红的方式。