理邦仪器-300206-机构调研汇总

机构调研要点总结

1、公司2026年前三季度的整体经营业绩情况如何?

• 整体经营业绩：公司围绕“稳国内基本盘、扩海外增长盘、提优势品类渗透率、控经营风险”推进经营，整体取得不错成绩；前三季度营业收入16.05亿元，同比增长约11%；归母净利润3.21亿元，同比增长约25%；单看第三季度，营收5.82亿元，同比增长约9%，归母净利润1.19亿元，增长约16%。
• 费用端：销售费用2.87亿元，基本持平，只微增1个多点；研发费用2.02亿元，下降约2.6%；管理费用0.91亿元，下降约10%。
• 区域结构：国内业务营收5.47亿元，同比基本持平，稳住基本盘，目前处于复苏通道；国际业务营收10.59亿元，同比近18%，占总收入约66%，比去年同期进一步提升，第三季度占比已超过68%，是业绩增长核心引擎和核心驱动力。

2、公司今年全年海外能否维持快速增长,国内年底争取两位数增长的计划是否需要调整?

• 第四季度与全年：第四季度公司将力争实现与去年同期持平或超越，预计全年营收有望突破20亿元。
• 海外市场：前三季度外销同比增长接近18%，占比已超65%，全年有望继续维持良好增长态势。
• 国内市场：前三季度内销基本持平，原定增长目标面临较大挑战，公司将力争内销全年实现正增长。

3、2026年前三季度,公司五条产线业绩各自同比增速表现如何?妇幼健康业务的国内开展情况?

• 五条产线：病人监护业务营收5.32亿元，同比增长约22%；体外诊断业务营收3.38亿元，同比增长约20%；超声影像业务营收2.68亿元，同比增长约20%；心电诊断业务营收2.16亿元，同比增长约7%；妇幼健康业务营收2.03亿元，同比下降约15%；五条硬件产品线中四条同比正增长，仅妇幼健康线负增长。
• 妇幼健康业务：2026年承压显著，主要受近几年国内出生人口持续下降影响；行业层面，不少医院妇产科被取消，部分妇幼保健院存在患者数量不足、被合并或取消的情况，该趋势短期内难以逆转。
• 应对策略与机遇：做精妇幼产品；拓宽妇幼健康领域整体布局；运用系统、人工智能、可穿戴等新技术向纵深和精细化方向发展；把握智能化、信息化及人工智能相关升级改造需求增长机遇，推动妇幼健康业务企稳回升。

4、公司2026年前三季度非经常损益为2627万元,其中包含的美国关税退回的体量有多大?该收入是一次性的吗?

• 非经常损益：2026年前三季度非经常损益为2627万元。
• 美国关税退回：对应2025年公司对美销售产品被加征的关税。
• 退税到账与性质：退税目前已收到两批，第一批约60万美金，第二批约100万美金，均属于偶发性收益。

5、截至2026年三季报,公司应收账款为2.6亿元,请问应收账款的国内、海外账期有何不同?后续是否存在计提坏账的风险?

• 应收账款：截至2026年三季报为2.6亿元，当前整体占比不高，增长属正常商业行为所致。
• 国内市场：针对中小型经销商基本执行先款后货政策，仅对合作时间较长的大型经销商适当放宽账期；2026年公司在集采中中标多个较大项目，使得国内应收账款有所增加。
• 海外市场与风险：海外大客户订单规模持续增长，应收账款随订单增长而有所增加，但其历史回款记录优良、信用风险低；海外中小客户通过中信保保险配套机制进行风险管控，该类业务占比较低；公司财务政策稳健，后续坏账计提风险处于可控。

6、公司i500仪器、测试卡累计出货情况如何?公司对其未来销售预期?

• i500仪器、测试卡出货：截至2026年9月底，i500仪器累计出货约1400台，测试卡累计出货约300万人份，当前测试卡销量处于业务起步阶段的正常水平。
• 2027年目标：力争仪器及测试卡出货量在现有基础上实现翻倍增长。
• 存量提升与增量拓展：推动已装机设备的耗材使用量大幅提升；通过新装机带动耗材销售；随着耗材收入占比持续提升，将驱动IVD业务实现快速增长。

7、公司与盖茨基金会合作项目的进展、资金到账情况,未来除非洲外商业化还会拓展哪些国家和地区?

• 项目进展与资金到账：掌超项目已顺利完成既定目标，获盖茨基金会高度认可及追加投资；GH Labs和盖茨基金会已根据项目目标及里程碑达成情况，分别向公司分阶段支付256.80万美元和537.44万美元。
• 临床应用与商业计划：临床应用层面取得良好反馈，全球超声界权威专家使用公司设备做现场演示，评价优异；掌超商业计划已启动，后续重点是在非洲大陆更多国家以更高效率推广，非洲以外地区拓展尚在积极筹备中，公司将首先把非洲市场做好、打好基础。
• 拓展方向：正积极探索将类似合作模式复制到产科等其他符合贫困地区需求的产品线，通过适配改造后实现规模化输出，开辟全新增量市场，有望成为公司国际化发展的新增长极，进一步强化其在全球公共卫生领域的影响力。

8、公司新在马来西亚子公司设立的战略意图?

• 马来西亚子公司设立：2026年8月28日，公司子公司理邦科技出资在马来西亚设立了全资子公司。
• 战略意图：该举措是公司应对复杂国际贸易环境的前瞻性部署，旨在降低对单一制造基地的依赖，防范潜在贸易壁垒与关税风险。
• 当前阶段与作用：目前仍处于前期阶段，尚未正式启动生产；公司将参照美国制造中心的经验，逐步建立涵盖资质认证、行政许可、质量管理体系在内的完整运营框架；一旦外部环境发生变化，可迅速启动本地化生产，保障交付稳定性与响应速度，有助于提升海外客户信任度、缩短物流周期、优化全球供应链效率，降低单一场地依赖带来的市场准入风险。

9、公司对子公司智慧健康的定位,以及其前三季度营收与利润情况如何?

• 智慧健康定位：智慧健康作为公司的控股子公司，定位为公司全线产品的智慧医疗服务网络中心。
• 业务拓展：其业务已从早期以心电网络系统为主，逐步拓展至产科、体外诊断、急诊重症等多个领域，形成了跨产品线的技术整合优势。
• 经营数据：截至2026年三季度，子公司智慧健康实现营收近9,000万元、净利润约900万元，整体发展态势良好。

10、公司对2026年全年营收规模、净利润有何展望?对2027年经营趋势如何判断?

• 2026年展望：公司有信心实现全年营收超过20亿元，同比增长两位数以上，利润增速预计将高于收入增速。
• 2027年展望：管理层认为公司基本面已更为扎实，2027年有望延续两位数增长态势；内销方面经过多年调整，有望摆脱当前困境，争取实现两位数增长的目标；外销方面将依托现有竞争优势，继续保持连续增长的势头。
• 目标保障：内外销两大业务协同发展，共同支撑全年两位数增长目标；上述目标虽具挑战性，但具备充分的实现基础，公司将继续强化组织管理、优化资源配置，确保该目标顺利达成。

一、2026年一季度经营概况

• 业绩数据：营业收入5.16亿元，同比增长22.82%；归母净利润1.05亿元，同比增长61.39%。
• 内外销结构：内销占比约35%，同比增长约10%；外销占比约65%，同比增长约31%。
• 产品线表现：五条硬件产品线中，仅妇幼健康线与去年同期基本持平，其余均实现两位数增长。

二、体外诊断与妇幼健康业务表现

• 体外诊断：一季度实现两位数增长，得益于i500、i15和i20三大血气平台协同发力。
• 妇幼健康：同比基本持平，国内受新生儿出生率下滑影响（2025年出生人口792万），海外市场保持增长。

三、盈利变动与全年展望

• 毛利率：未显著提升，主因原材料全面涨价（塑胶、电子元器件、金属、存储器件等）。
• 净利率：提升明显，主因营收规模扩大。
• 全年展望：谨慎乐观，力争2026年业绩超过2025年，取决于销售额扩大、原材料价格走势及应对成效。

四、创新产品临床与商业化进展

• i500：已完成国内多家医院Beta测试，全国出货数百台，耗材入院量增加，转向销售落地为主。
• 妇幼产品：智能产程监测系统GX9F加速推广；EHG胎儿与母亲动态心电检测仪已在国内启动临床应用。
• 掌超设备：2026年3月在肯尼亚举办大型推广会，计划逐步拓展海外市场。

五、海外业务历程与本地化支撑

• 发展三阶段：2001年“海外销售1.0时代”（代理+展会）→2011年“海外发展2.0时代”（设立子公司，招募本土员工）→当前“海外发展3.0时代”（增设制造与研发机构）。
• 本地化价值：更深理解当地法规、医疗体系与市场需求，提升响应速度；为合规化运营和本地化产品输出奠定基础。

六、渠道库存与收入节奏

• 库存健康：外销按订单生产，库存很低；内销“先款后货”，2023年短暂增加库存已全部消化。
• 收入季节性：一季度通常为低位，二、三季度环比回升，但集采及医保控费政策实施后波动幅度减弱。
• 全年目标：力争二季度收入同比正增长，各季度均超去年同期，但环比持续增长面临挑战，谨慎乐观。

七、应对外部挑战的策略

• 供应链韧性：加速本地化制造（美国生产基地已投产）；推动关键物料替代方案，含替代原材料、优化设计、调整工艺。
• 市场动态适配：暂缓中东销售活动，重点强化非洲、东南亚等需求确定性更高市场的推广。
• 价格灵活调整：对成本不可逆上涨的产品，审慎评估并适时合理调价，目标为稳固份额、保障现金流并持续推出创新产品。

• 战略方向与扩张策略
  • 扩张策略是审慎且聚焦的，战略重心在于将现有六大业务领域做精做强
  • 基于现有优势领域进行纵向延伸，构建更完整的解决方案
  • 持续关注并寻找能够强化核心技术、保障供应链安全、提升成本优势的整合机会
• AI战略
  • “探索新兴技术，深度拓展智慧医疗”是公司产品创新的重要战略方向
  • 首要任务更倾向于通过AI赋能，构建产品的差异化优势
• 行业转折点与洗牌判断
  • 医保控费是行业长期趋势，倒逼转向的关键节点在于企业能否从“规模扩张”转向“价值创造”
  • 行业洗牌的胜出者将是三类企业：具备核心技术壁垒、产品差异化明显的创新型企业；能够提供整体解决方案、实现临床价值与成本平衡的服务商；全球化布局成熟、能够对冲单一市场政策风险的国际化企业
• 应对医保控费的策略
  • 持续加大研发投入提升产品附加值，深化智慧医疗布局提高运营效率，同时继续推进全球化
  • 倒逼行业从“渠道”驱动转向“产品+服务”驱动，加速淘汰同质化竞争者
  • 持续强化产品差异化优势和智能化水平，通过AI赋能提升临床价值，同时不断优化渠道结构
• 分级诊疗、城镇化与老龄化应对
  • 分级诊疗与城镇化将加速基层医疗设备升级需求
  • 未来老龄化将带来慢病管理、居家监测和急诊急救需求爆发，医疗场景将从“医院为中心”转向“全生命周期健康管理”
  • 通过不断融合AI智能、云计算、物联网等新型技术及理念，探索远程医疗、互联网+医疗信息服务等新型商业模式，完善四层架构信息化综合解决方案
• 从设备厂商向方案提供商转型的加持
  • 现金流方面：整体解决方案的交付周期虽拉长，但客户黏性和续约率提升带来更稳定的长期现金流
  • 客户黏性方面：设备采购转向系统方案后，复购率和交叉销售明显提升
  • 产品线协同方面：智慧急救、智慧心网等方案实现了监护、心电、超声产品的有机整合，带动多产品线同步渗透，平台型公司的网络效应已经显现
• AI布局与资源配置
  • 采取“自主研发+战略合作+参股布局”的路径
  • 自研方面，“万象AI”大模型已应用于多场景
  • 战略合作方面，与头部企业签约并获国际机构资金支持
  • 公司的研发投入力度，在行业中已属较高水平，会持续加大在AI技术方面的投入
• 扩张速度与竞争压力的解决路径
  • 选择以AI赋能现有业务领域，同时依托多元业务板块的技术优势，突破医疗设备的功能边界，打造软硬件一体化智慧医疗整体解决方案
  • 带动多产品线同步渗透，持续为客户创造价值，在控费时代以临床价值而非价格竞争赢得市场
• 血糖仪业务调整原因
  • 血糖仪市场国内竞争激烈、同质化严重，且国际巨头已建立较强品牌壁垒
  • 选择将资源集中于具备核心优势的业务领域
• 手持AI超声在非洲进展
  • NanoOBAssist智能筛查助手在2026年3月完成CE认证，并在肯尼亚进行了区域性发布活动
  • 正在准备材料提交非洲国家当地注册，有望在年内开始部分国家的正式进口
• 国产替代规划
  • 深化核心技术的自主可控，提升供应链韧性
  • 强化高端产品在核心医疗机构的渗透力，提升国产设备的市场认可度
  • 以成熟的全球化运营能力为背书，用经过国际市场验证的产品品质赢得国内客户信任
• i500销售与耗材情况
  • i500目前已销售数百台
  • 对于单台机器一年具体销售的耗材金额暂无准确的统计数据
• 传统管线占有率扩大策略与时机
  • 技术迭代窗口：AI赋能创造产品迭代需求，公司正通过“万象AI”大模型推动心电等产品的差异化迭代
  • 国产替代深化：十五五规划下医疗设备进口替代进一步加速
  • 渠道下沉机遇：分级诊疗推动基层医疗设备升级，公司高性价比产品契合该市场需求
  • 全球化深耕优势：持续渗透新兴市场并提升成熟市场份额
  • 时机上，当前AI技术的快速发展与政策红利叠加，正是从“跟跑”转向“并跑”甚至“领跑”的战略窗口期
• 员工激励机制
  • 通过年度调薪提升员工薪资水平
  • 通过设置杰出员工奖、优秀项目奖、员工持股计划等措施激励核心骨干和对公司有贡献的员工
  • 职级体系与专业通道并行，为员工提供清晰晋升路径
• 过去三年领先行业的核心因素
  • 国际化布局前瞻，能有效对冲单一市场地缘政治风险
  • 差异化产品矩阵，五大硬件业务领域均具备技术壁垒，避免同质化价格战
  • 研发持续高投入，AI赋能和智慧医疗方案构建竞争护城河
  • 经营效率优化，财务稳健性强

• 1、请对公司本报告期的业绩进行总结?
  • 2025 年,公司实现总营收 19.99 亿元,同比增长 8.97%。实现归母利润 3.06亿元,同比大幅增长 88.54%。
  • 国际市场实现营收 12.53亿元,同比增长 14.10%,营收占比约 63%；国内市场实现营收 7.46 亿元,同比增长 1.31%,占比约 37%。
  • 全年四个季度营收呈现逐季攀升态势,分别实现 4.20亿元、4.93 亿元、5.32 亿元和 5.53 亿元。
  • 病人监护业务营收 6.06 亿元,同比增长14.96%；超声影像业务实现营收 3.09 亿元,增长 12.19%；妇幼健康业务实现营收 3.26 亿元,增长 8.88%；心电诊断与体外诊断营收分别为2.82 亿元和 3.77 亿元,基本均与去年持平。
  • 公司提出每 10 股派发现金股利 3.11 元(含税)的权益分派计划,预计合计派发现金股利 1.80 亿元(含税)。
• 2、请对公司各产品线的国内外营收进行拆分,同比增长情况;海内外整体毛利率如何?
  • 病人监护:国内约 0.9 亿(+17.5%),国际约 5.2 亿(+14.5%)。
  • 心电诊断:国内约 1.4 亿(基本持平),国际约 1.4 亿(基本持平)。
  • 妇幼健康:国内约 1.7 亿(基本持平),国际约 1.6 亿(+22.5%)。
  • 超声影像:国内约 0.9 亿(+13.8%),国际约 2.2 亿(+11.5%)。
  • 体外诊断:国内约 2.0 亿(基本持平),国际约 1.8 亿(基本持平)。
  • 公司整体毛利率为 58.35%,其中国内市场毛利率为 63.50%,海外市场毛利率为 55.28%。
• 3、2025 年外销业务增长较快的原因,外销毛利率比国内低,但是对公司净利润贡献却高的原因?
  • 外销业务增长迅速源于扎实的产品技术基础、良好的渠道用户基础以及顺应需求的产品创新。
  • 外销业务毛利率低于内销,但其销售费用率比内销业务低,叠加外销销售规模效应后,最终对公司净利润的绝对贡献高于内销业务。
• 4、公司对国内营销体系改革内容,以及监护、血气业务取得的突破?
  • 国内营销体系的调整和整改围绕两个核心主题:一是强化国内营销队伍与公司文化的契合；二是提升国内营销体系的精干程度和运营效率。
  • 监护产品线通过自主开发推出血流量监测等功能,满足三甲医院招投标参数需求。
  • 血气领域,i500 凭借适用于三甲医院大样本量、单测试成本低等优势快速起量,与 i15 形成增减对冲。预计将带动血气业务整体重回增长轨道。
• 5、妇幼保健业务的海外收入增速有所好转,主要是哪个产品驱动的?如何展望这条线?
  • 妇幼业务的增长主要由国际市场的产科和妇科两大板块拉动。在产科方面,高端胎监产品表现突出；妇科方面的增长则主要来源于阴道镜产品。
  • 展望 2026 年,国际市场上,多国政府将妇幼健康列为重要国策,为相关产品创造了可观的需求空间。
  • 国内市场,全孕周期的孕产程管理正在成为新的增长点,例如 EHG 胎儿与母亲动态心电检测仪和智能产程监测系统 GX9F。
  • 妇科业务板块里的康复产品系列持续推出新品,磁刺激系统完成了技术升级。
• 6、2026 年,公司销售费用率、研发费用率的趋势如何?
  • 销售费用率、研发费用率预计基本维持当下水平或略有下降。
• 7、海外建厂进展是否有更新?后续出货量和产能如何安排?
  • 公司在美国增设的制造中心已于去年 10 月完成建设并进入小批量生产阶段。
  • 目前库存维持在安全健康水平。
  • 计划在 3 至 5 年内实现美国市场主要产品的本地化制造,整体节奏可根据中美关系动态灵活调整。
• 8、目前,国内各产品线渠道库存及行业招标情况如何,是否较去年同期有所恢复?
  • 整体库存处于健康且偏低水平。
  • 招标目前看尚未全面启动,一季度有一些中标,但出货主要来自 2025 年未执行完毕的订单,大型项目尚未完全开始释放。
• 9、请对公司 2026 年业绩进行展望?
  • 今年力争延续销售额与利润的“双升”目标。
  • 这一目标的底气,来自三大根基:国内外市场基础扎实、产品竞争力过硬、研发平台成熟。
  • 公司仍坚持“先稳后快”的策略,对长期发展充满信心。