赛维时代-301381-机构调研汇总

机构调研要点总结

1、目前非服去库存进展如何？后续怎么规划？

• 亏损业务收尾：非服板块已进入亏损业务的收尾阶段，Q3实际运营情况显示亏损管控节奏符合预期。
• 库存仅为2亿多：截止三季度末，叠加旺季备货因素后非服品类库存仅为2亿多，较前期库存高点显著回落。
• 稳健投入：当前库存大部分为非服业务中盈利且现金流表现稳健的业务，未来维持稳健投入，不会激进扩张。

2、今年女装和运动服饰表现良好，公司跨界做对了哪些事情？后续还有哪些提升空间？

• 女装并非新跨界品类：2017年已大力布局女装赛道，受品牌运营经验不足影响一度面临较大库存压力，2017-2020年主要以库存出清为主，并积累经验、逐步打磨底层业务系统。
• 组织架构调整：2022-2023年对女装业务进行组织架构调整，激活团队活力，将运营经验迭代至内部系统管理与业务流程，配合资源整合、技术更迭助力消费趋势捕捉与供应链优化，以系统打法在多个细分类目打造爆款、推动排名上升。
• 运动服饰高增长：一是该品类前几年才启动布局，前期业务基数较低，规模扩张阶段天然呈现较高增速；二是长期积淀的供应链能力较好匹配运动品类的供应链要求。

3、Q3运费处于较高位置，运输价格上涨对报表影响如何？有何应对举措？

• 头程依托亚马逊AGL：服装品类收入占比80%以上，头程运输主要依托亚马逊AGL渠道。
• 货值密度较高：服装品类货值密度较高，备货预测精准度持续改善，可通过更精准的销量预测并集中备货摊薄单件头程成本。
• 影响整体可控：前期锁定了部分年度长协运价，报表层面服装业务头程运费费率未明显抬升，运价上涨对盈利的影响整体可控。

4、Q3费用率延续上半年较好趋势，费用率继续优化的原因是什么？中长期是否还有下降空间？

• 研发端：自去年起优化非服饰业务的研发团队，相关费用持续压降。
• 管理端：借助AI工具提效，优化中后台人员结构和流程，提升人均产出，持续挖掘降本增效空间。
• 营销端：通过全链路经营提效，在规模增长和新品集中投放期间，整体营销费用也能维持高效稳定；费用端整体仍有优化空间。

5、品牌整合是否有终局设想？最终会保留多少个大品牌？

• 六大核心品牌：现阶段公司资源重点向六大核心品牌倾斜，在核心品牌框架内推进品类与价格带延伸。
• 预留少量资源：用于孵化六大品牌覆盖不到的特色新品类，该类业务初期体量偏小，待增长潜力得到验证后再逐步加大投入。
• 资源重心：中小型细分品类的探索会持续开展，公司资源重心会更加聚焦六大核心品牌的发展。

6、如何展望27年汇率等外部环境扰动？

• 汇率波动：是今年行业共性挑战，人民币阶段性升值给盈利水平带来压力；结合金融机构研判，市场主流预期人民币仍存在升值压力。
• 收入与结算结构：公司境外收入占比高，商品采购大部分以人民币结算，海外销售主要以美元、欧元计价回款，人民币兑美元、欧元波动会影响毛利水平和海外定价竞争力。
• 明年重点工作：外汇风险管理将作为重点工作事项，风控思路将一定程度上转向更加保守的策略，同时配套更加灵活的定价机制对冲外部竞争的冲击。

7、亚马逊服饰行业中小卖家的竞争格局有无变化？

• 竞争压力来源：当前竞争压力主要来自平台内的中型卖家，这类卖家跨多品类广泛布局，部分赛道竞争趋于白热化。
• 竞争具备持续性：随着公司头部品牌/品类增长表现被市场关注，赛道热度持续抬升，竞争并未缓解，新的竞争方式在各阶段持续出现，即便拥有较高市占率仍会面临冲击。
• 立体化防御体系：加大头部品牌品宣投入，巩固品牌影响力，同时持续优化运营，提升内部响应水平和利润空间；中长期在行业多维度监管约束下，低质无序竞争将逐步收敛。

8、随着公司规模提升，亚马逊是否会对头部优质卖家提供流量倾斜或支持？

• 常态化深度互通机制：围绕赛道景气度、品类演化趋势、平台规则迭代方向等方面持续沟通和对齐。
• 战略协同式赋能：公司可依托平台沟通适度调整中长期业务布局，同时接收平台运营侧的专业优化指引。
• 共赢基础：公司产品品控体系经过长期验证，广告投入体量稳定增长。

9、亚马逊近几年加大对低价产品的扶持政策，如何看待这一策略的持续性？

• 高质价比：理解亚马逊持续鼓励为平台消费者提供高质价比的商品。
• 跑赢同行：行业竞争持续加剧，需要在质价比能力建设和响应速度上跑赢同行，抢占流量份额。
• 跟踪平台政策：现阶段平台针对低价商品的佣金支持政策明确，后续将持续密切跟踪平台政策动态。

• 汇率风险应对：公司坚守汇率中性风控策略，日常跟踪汇率走势，合理把控结汇节奏，联动金融机构配置外汇套期保值工具减低敞口风险。
• 美国关税退税：公司正结合自身业务情况开展资料梳理与评估，后续将密切关注相关动态，退税金额及完成时间尚未明确。
• 2026年Q2及上半年业绩：公司整体经营有序，服饰业务稳健运营维持平稳增长，非服饰业务亏损同比大幅收窄；准确经营数据以正式公告为准。
• 赛维模式财税合规质疑：公司经营模式仅为行业中众多形态之一；新规有利于全行业夯实合规经营根基，营造公平市场环境。
• 2025年度分红方案：已披露预案每10股派2.50元（含税），分配总额不变；方案已由董事会审议通过，尚需股东会审议。
• 市值管理措施：深耕主营业务提升内在价值；坚持合理分红回报股东；完善公司治理并加强信息披露与投资者沟通。

• 汇兑亏损与套保规划
  • 境外收入占比高，26年Q1汇兑损失较大因美元、欧元季度内快速贬值；公司坚守汇率中性风控策略，联动多家金融机构配置外汇套期保值等工具降低敞口风险。
• 运价波动与长协锁价
  • 公司采用大比例长协锁价+部分灵活调控的精细化管理模式；已完成核心运输方式的长协落地，运输成本基础价格得到有效保障。
• 2026年服饰业务利润率展望
  • 2025年服饰业务实际利润率维持在正常健康水平；2026年预计净利率将维持历史中枢平均水平。
• 非服饰业务收缩与去库进度
  • 非服饰品类库存从2024年高点8.25亿元下降至2025年底2.93亿元；库存风险大幅降低，2026年非服饰业务亏损规模有望同比大幅收窄。
• 2026Q1服饰业务增速核心驱动
  • 核心驱动在于公司经营节奏恢复正常；2025年受中美关税政策变化影响增速放缓，2026年Q1增速稳步回升。
• 供应链布局与产能占比
  • 核心主力产能仍集中于国内，基于国内供应链稳定性强、品控标准高、柔性能力优；已完成海外供应商资源储备，以自建越南工厂及东南亚外协作为战略备份。
• AI深度落地与成本压降
  • AI已深度融入产品设计、供应链管理、广告营销、客户服务等全链路；内部已形成全员应用AI的成熟氛围，后续重点兑现经营降本与运营提效成果，巩固竞争壁垒。
• 互联网平台涉税信息报送规定影响
  • 新规推动平台经济规范有序发展；有助于引导全行业筑牢合规经营底线，公司在更公平的市场环境中持续健康发展。
• 美国关税退税进展
  • 退税申报流程已于2026年4月20日启动第一阶段；公司将密切关注进展，按要求准备相关材料。
• 线下KA拓展进度
  • 与Walmart、Target等头部商超开展线上和线下联动合作，首批合作订单已进入落地推进阶段；与TJMaxx、Costco等的合作洽谈稳步推进。
• 区域拓展后续规划
  • 市场拓展方向以北美和欧洲为主；欧洲市场高速增长，2025年欧洲收入占比进一步提升，未来将继续加大欧洲市场投入，深化区域布局。