估值的前提是简洁但不失本质地梳理公司的资产。如果我们不知道一家公司有什么，我们就不可能对它对未来做出相对可靠的判断。

这篇文章，我基于2025年年报和最新的季报，以及腾讯管理层在股东会上的讲话，对腾讯的资产做一个大体梳理。这将是未来我们持续研究的基础。当然会抓大放小，否则对于一家市值接近4万亿，员工超过10万的巨无霸公司，是无法想象的。

腾讯大体上可以分为四块业务：1、社交基础设施。这主要是微信为载体的业务板块。2、游戏。这个不用说了，腾讯是中国，可能也是世界上最大的游戏公司。3、广告。古典互联网公司的商业模式根基。4、金融科技与企业服务。核心是支付和腾讯云。5、投资。腾讯的投资能力一直被外界低估。但这块很难评估。

下面我们详细梳理他们。

一、社交基础设施

腾讯的社交基础设施底蕴深厚，但是货币化还有很大空间。

截止2026年3月，微信及WeChat合并月活维持在14.02亿左右。更值得注意的指标是视频号已实现对抖音的DAU超越，达到6.2-6.8亿，且用户画像中，30-50岁女性占比40%以上，这部分人其实代表了中国最强的消费群体。

微信小程序的生态也开始形成。2025年通过小程序促成的交易额已具规模，可以估算为3-4万亿人民币级别，这大约相当于拼多多全年GMV的60%-80%。它证明了微信不仅是一个流量入口，更是一个正在闭环运转的巨大经济体。不过，这里的数据是研究机构推算的。微信官方只有刘炽平在2024年Q3财报会上明确说：小程序三季度"2万亿元交易额"中很大一部分是服务，而非实物商品。也就是说，刘总的2万亿包括服务交易（打车、缴费、点餐等）以及实物商品交易。

简单说，微信体系是整个腾讯的根基。他们贡献了14亿的月活用户和数万亿级别的生态交易额，构成了我们腾讯商业模式的底座。而且它是基于一种深嵌于日常生活的、缓慢但确定的货币化进程。我个人觉得，这种态势是良性的。

二、游戏

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以上是我对腾讯资产的简单梳理。后续，我们会聚焦腾讯的方方面面进行持续跟踪。