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有会员咨询我们爱尔眼科的成长性如何？

我和爱尔眼科算是有很具体的接触，因为去年春天带母亲大人去爱尔眼科的武汉医院做了一个白内障微创手术。前前后后只忙了一上午，母亲在医院休息了一天就回家了。手术很顺利，康复得也很好。

眼科的需求空间大应该没有什么疑问，毕竟老年人的白内障和青少年的近视都是普遍问题。我们的老年化问题很严重，2024年末60 岁及以上老年人口已从 2000 年的 1.26 亿 人增加到了 3.10 亿人。统计局预计到2050年老年人口将达 4 亿以上。由此带来的白内障、糖尿病视网膜病变等需求空间肯定会持续增长。另一方面是青少年的近视率很高，2022年儿童青少年总体近视率就已经超过51% （小学 36.7%，初中 71.4%，高中 81.2%），现在估计更高，由此也会带来一系列的眼科疾病治疗需求。

我个人觉得需求是没问题的。接下来就是这个蛋糕怎么分，也就是竞争格局。

爱尔眼科的主要竞争对手其实是国内知名综合性医院的眼科。通策医疗的老板曾经在股东信中说了一个我很讨厌，觉得很冷血但又确实很正确的话。他说“人的每个器官都对应一个产业。”眼科也是如此。

为了做对比，我找到了2024年武汉同济医院（全国综合实力大概可以进前十的医院）的眼科数据。24年同济医院眼科的手术量是2.3万例，对比之下爱尔眼科整个公司全年的眼科手术是 129万例。我们不可能知道公立医院科室的营收数据，但是从爱尔眼科董秘的一次电话会议上的回答可以看到，综合医院眼科的营收规模远大于爱尔眼科。他说的应该是整体数据。我个人通过这些数据和信息得到的一个推测是，公立医院眼科通常做的可能是比较高难度的手术，相比之下爱尔眼科的优势应该是在服务和规模上。简单说，疑难杂症或者有很高风险的眼科疾病，患者可能大概率还是找公立医院。实际上，我也是了解到白内障属于很常见且低风险的病之后，才带母亲去家附近的爱尔眼科治疗。

如果上面推测是对的，那么爱尔眼科的天花板其实是有的：除非是很常见，没有太大风险的眼科疾病（这种情况其实是占大部分），否则患者第一选择还是各地公立综合性医院眼科。

另外我个人还很关心他们的商业模式。公立医院虽然也有自己的“商业模式”，但本质上还是不同赛道。爱尔眼科商业模式算是不错的。至少我了解下来有这几个特点：

首先是有规模效应。前期的固定资产投入一旦落地，后期都是轻资产运营。随着门诊量、手术量爬坡，规模效应会不断增强，这样导致越是成熟的医院，它的毛利率、净利率也会越高（因为销售费用率和折旧都会下降）。另外品牌效应也是有的。因为成熟医院经过持续多年经营，可以在当地积累口碑和影响力。

其次是他们分级诊疗的模式运作效果不错。他们有一个“1+8+N”的战略。这里的“1”是长沙医院，“8”是北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院；“N”是其他下级的医院或诊所。他们通过上级医院对下级医院进行技术支持，下级医院的疑难患者可以得到集团专家会诊或转诊到上级医院的办法，实现了医疗资源的最大化利用。其实这种模式在公立医院中也在推行，只是不如爱尔眼科做得这么极致和彻底。这里有很多是客观原因。

爱尔眼科目前的估值算是中规中矩。需求稳定，甚至可以长期保持小幅度增长，没有太大的竞争对手（公立医院本质上属于不同模式，其他民营私立眼科医院在品牌、口碑和规模上都有差距），整体毛利率接近50%，净资产收益率18%左右。负债情况也还好。目前30倍的市盈率值得我们关注，和我们组合的很多公司相比不算有性价比。总之值得关注，期待有好的价钱出现。