1、关税政策对国内的创新药企影响不大

首先，美国进口药品的最大逆差来源地是欧洲而不是中国。其中爱尔兰是美国进口药品的主要来源地，占比28%左右，其次是德国和瑞士这些国家。根据中国海关数据，2024年中国医药保健产品整体顺差165亿美元，其中西药原料药和医疗器械为主要顺差来源。而逆差主要集中在仿制药和创新药，其中西成药逆差额高达158.8亿美元，从这个数据看我们更多的是在进口成品药，出口原料药和器械。

其次，中国大多数创新药企目前很难实现海外直接销售，因为我们医药研发水平整体离欧美还是有很大差距。百济神州算是很少实现了海外直销的药企。国内大多数药企采用（Business Development）的模式出海。即便是百济神州，关税对他们的影响也不大。因为百济神州的泽布替尼有40%的产能已经在美国。

最后，和别的制造业不同，制药企业新建工厂成本非常高（有些可能高达20亿美元），而且建设周期一般长达5到10年，并且在产能落地后还要经过漫长的监管周期（如GMP审核）。考虑到特朗普四年的任期，企业投资的时候会考虑四年后的不确定性，所以要在短期内通过关税政策促使产能迁回非常困难。

2、原奶供给持续调整

这次原奶供给周期的下行时间很长，而且价格调整幅度也很大。从2021年9月以来，国内生鲜乳价格已持续下行近41个月，跌幅达到30%，行业很多企业进入亏损状态。这导致上游牧场资金压力逐渐积累，行业开始去化，奶牛存栏量减少。另外一方面，海外优质乳粉进口高峰在2021-2022年，之后进口量也开始明显下降。加上国内牧场去化及优质乳粉进口减少，原奶供给周期见底的概率越来越大。

3、3月份摩托车数据很亮眼

我们之前对摩托车有过几次分析，仅供参考：

《摩托车相关观点的更新》

《摩托车的机会和风险》

《怎么判断国产摩托车的品牌力是否在上升？》

天风证券最近统计了三月份的摩托车内销和出口数据，除了钱江摩托之外，整体非常好。

3月二轮燃油摩托（以下都简称摩托了）出口103.8万辆，同比增长30.1%；内销40.8万辆，同比下滑0.7%。其中，250cc以上总销量8.8万辆，同比+68.4%；出口4.2万辆，同比+101.2%；内销4.6万辆，同比+46.2%。

其中，春风动力3月销量3.6万辆，同比+64.4%；出口1.9万辆，同比+55.5%；内销1.7万辆，同比+76.0%；春风动力在250cc以上销量2.6万辆，同比+103.6%；出口1.3万辆，同比+139.8%；内销1.3万辆，同比+75.8%。

隆鑫通用3月总销量14.7万辆，同比+26.1%；出口13.4万辆，同比+24.8%；内销1.2万辆，同比+43.2%；隆鑫通用250cc以上销量1.1万辆，同比+34.3%；出口0.6万辆，同比+36.5%；内销0.5万辆，同比+31.8%。

钱江摩托3月两轮摩托总销量3.8万辆，同比-13.8%；出口1.8万辆，同比-34.3%；内销2.1万辆，同比+18.2%；250cc以上销量1.2万辆，同比+9.7%；出口0.4万辆，同比-9.8%；内销0.9万辆，同比+20.1%。