前两天听了中国广核的投资者交流电话会。因为之前重点研究过中国核电，对核电这个板块我们一直有关注。坦白讲，核电对我们的吸引力越来越小了，因为机会成本越来越高。

首先是核电的成长性。其实从中央层面的文件看，我们国家核电总体的渗透率还很低。国家要求2030年非化石能源占比25%，这里包括非化石能源基本是除了石油石化煤炭之外的都是，比如风、光、水、核都算。这里有个什么问题呢？我国核电机组主要是在沿海省份，但电话会中有一位嘉宾提到，目前沿海省份（广东、福建等）的核电份额已经超过20%，至少从沿海地区的数据看，核电未来空间并没有想象那么大了。这是总量层面。

另外一个衡量核电成长性的指标是核电机组数。需要注意的是，核电机组并不是“国家分配额度”，而是取决于厂址准备进度。比如中国广核在广东、福建、浙江等沿海省份储备大量成熟厂址（如惠州5-6号、苍南5-6号），他们前期勘探、申报材料都准备充分，所以最近几年核准台数就已经超过了中核。总之，这个成长性取决于前期准备，而且两家公司的节奏都不同。

其次是资金缺口。目前核电处于资本开支很高的阶段，两家公司都面临很大的资金压力。中广核现在在建10个项目（20台机组），单项目投资大概400亿元，总资本开支约4000亿元。但是他们每年可以动用的资本金大概有100亿，还要优先支付40多亿的分红、工程公司增资及科研投入，相当于每年的资金缺口都有30-40亿。这意味着他们以后每年找银行借钱甚至通过股权融资都是常态。这两种情况下，要么意味着公司将有很大的财务压力，要么意味着权益被稀释。

第三件事更关键，就是核电的平均实现电价。我们之前仔细分析过，核电企业基本没有自主定价权。从投资角度，这是很不好的情况。目前火电有容量电价，其他新能源电有绿电补贴，但是核电的长协价格有严格的限制，市场定价这块又随行就市。而且即便是长协，也受到市场电价波动的影响。本质上，就是因为虽然核电发电量很稳定，但是客户的需求是有波动的。比如，核电与用户签订的年度长协电量为 100 亿千瓦时，但因用户业务扩张（如新增生产线），实际用电需求达 105 亿千瓦时，超出的 5 亿千瓦时就需通过现货市场买电补足；反之，若核电因短期检修（如换料）导致实际发电量仅 95 亿千瓦时，也需买入 5 亿千瓦时电力履行合约，避免违约。

所以总体上，我们对当前核电的看法是：

没有太大的定价权，核电企业普遍有很大的资金缺口，然后核电的成长性似乎没有国家文件中看起来的那么大。