互联网媒体**

互联网媒体包括信息搜索与聚合、社交与互动媒体、互联网影视音频三个领域。

我们先重点谈信息搜索与聚合这个领域的四家代表性公司：视觉中国、焦点科技和三六五网和人民网。

具体内容如下：

视觉中国的生意模式是整合图片、视频、音乐等数字版权内容，然后卖给内容创业者（企业或个人）。目前视觉中国能提供4亿张图片、3000万条视频和35万首音乐等各类素材，是全球最大的同类平台之一。他的素材大部分来自平台上其他签约作者，产生收入后分成，且主要营收来源是政企大客户，因此毛利率相对稳定。这种生意模式存在一定的规模效应和强者恒强的特征，因为素材资源越丰富对客户吸引力越大，平台提供给创作者的变现机会越多，激励他们提供更多的素材，形成良性循环。2021年公司总体营收6.5亿人民币，毛利率约55%。

焦点科技的生意模式是通过“中国制造网”为中国供应商和海外采购商提供国际贸易商机匹配服务。2022年这块业务营收12亿元，毛利率81%，占公司整体营收85%；这个生意未来成长空间来自两方面：一是中国整体对外贸易规模的增长带来潜在的付费客户数的增长；二是已有客户的ARPU值的提升，也就是通过提升更多的增值服务，比如企业建站、CRM服务、企业培训和交易、收款、物流等服务。这个生意的难点是需要克服文化冲突，熟悉业务所在国的法律与税收环境，打造适合的本地化团队。如果做好了是护城河。

三六五网的生意模式是为长三角区域的房地产企业提供流量运营和营销服务。他们的主要模式是先增加自己平台的流量，然后给房企卖房子。核心竞争力是房地产产业链的流量运营效率。2021年营收2.7亿，毛利率约90%。发展机会在于房企迫于生存压力会增加营销需求，且这个市场本身存量较大；不足是房地产行业整体会显著放缓，且房地产营销环节竞争越来越大，如安居客、德佑等，毛利率面临下行压力。

人民网/新华网都是定位特殊的官媒，不完全属于市场商业分析的范畴。总体上，考虑到他们业务的成长性，相对估值（PE）都较高。

这些公司的投资亮点在于：

1、  视觉中国发展的大环境还在于互联网内容制作需求的喷发，加上国家对数字版权保护的重视，以及区块链等溯源技术的日益成熟，这块市场的未来成长性是会不错的。

2、  焦点科技所在的国际贸易领域未来成长性也会不错。这个生意有一定的护城河，作为平台有粘性。

3、  365网所在的房地产交易领域，虽然增速会放缓，因为市场存量很大，且市场下行期房企会增加营销预算，对于有一定区域竞争力的流量运营商有成长机会。公司盈利能力非常突出，毛利率90%左右。

4、  人民网和新华网当然会一直存在，盈利能力相对媒体而言也很不错，毕竟定位特殊。

这些公司的投资风险在于：

1、  视觉中国和焦点科技都存在共同问题：B类客户存在决策周期长的特性，而且不太存在爆发式增长的规律，所以是一个细水长流，依靠提升服务质量增加用户粘性的生意。

2、  对人民网和新华网的成长性不要有过高预期；

3、  三六五网会受限于房地产市场的萎缩，整个蛋糕在减少。另外竞争也会加剧，盈利能力会减弱。

我们再看互联网影视音频这个领域的四家代表性公司：芒果超媒、新媒股份和国脉文化。

芒果超媒的盈利模式有：会员、广告和其他（电商、线下实景娱乐Mcity）。中国的视频会员价格普遍偏低，因此有很大的提价空间。会员营收高度依赖内容的独特性。广告是流量生意，流量除了来自电视剧，还有综艺节目，各类创新短剧等。这些对内容制作要求很高。线下实景娱乐项目（剧本杀和密逃）值得关注，目前处于摸索阶段。电商是流量变现的补充途径，毛利率很低且竞争极大，不要有过高期望。整体营收150亿左右，毛利率约35%。

新媒股份经营以“喜粤TV”为基础的IPTV和互联网电视业务，商业模式也是广告、会员。这个板块生意的护城河在内容要有独特性。新媒股份聚焦少儿、电竞、体育等垂类内容，并希望借此找到提升会员和广告流量价值的突破口。整体营收约14亿，毛利率约54%。

国脉文化主要是在聚合娱乐、数字营销、数字文旅等板块四面出击，整体竞争力不强。

上述公司的投资亮点在于：

1、  芒果超媒既有内容制作能力，也有自有平台的，有机会通过具有自身特色的内容建立好的商业模式。他们的会员数和价格有很大提升空间，依靠较强综艺能力广告前景也很不错。

2、  新媒股份聚焦广东粤语区域，内容方面偏向少儿、电竞、体育，由此建立自己的差异化优势。

上述公司的投资风险是：

1、  如何保持稳定高效的内容输出能力一直是芒果超媒这类公司的痛点和潜在风险，另外电商业务规模扩大后可能会降低整体毛利率水平。剧本杀和密逃这种门槛不高，如何依赖芒果自身特色摸索出线下实景娱乐生意模式，存在较大不确定性。

2、  在内容制作能力有限的情况下，如何通过运营在少儿、竞技、体育等内容领域保持自身优势提升会员、广告盈利能力，是新媒股份最大的挑战。