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我们觉得军工的投资主线有两条：一个是军费预算，一个是大飞机产业链。

军费预算数据都是公开可查的，没什么秘密。2025年国防预算金额大概是1.78万亿元人民币（基于7%左右的增长趋势），这些预算最终都会转化成对应板块的营收和利润。

这里如果继续拆分，我们看好两个细分领域：一个是有军民融合潜力的板块，典型的逻辑就是具备技术壁垒的军工企业（如卫星通信、导航、雷达等）向民用市场延伸。另外一个是军贸，这个是真赚钱的生意。我们粗略统计过，过去军品出口毛利率要比我们国内自销高80%以上。

以下是2017-2024年中国国防费年增长率及今年的预算数据：

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军工板块的投资会有很多风险。特别需要规避这几类：

一个是因为军工订单受非市场化因素主导，而且信息高度不透明，所以很少人能持续获得超额收益；另外一个要规避但是前段时间受到几乎所有机构追捧的板块——高消耗品（弹药）。他们认为这有消费品的逻辑，但是他们忘记了，只有在真正发生战争的情况下才有真实业绩，而一旦发生“热战”，市场避险情绪将抵消短期“利好”，届时市场波动幅度可能远大于“贸易战”。

我们实在不理解很多机构推荐“弹药”的逻辑。

另外我们还发现了一个研究误区，就是很多机构喜欢把中国和美国的军工产业做对比来估算所谓的“市场空间”，这也是完全没有道理的。因为两国军工企业技术赛道、需求结构与军贸地位基本没有可比性。