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我们觉得军工的投资主线有两条：一个是军费预算，一个是大飞机产业链。

军费预算数据都是公开可查的，没什么秘密。2025年国防预算金额大概是1.78万亿元人民币（基于7%左右的增长趋势），这些预算最终都会转化成对应板块的营收和利润。

这里如果继续拆分，我们看好两个细分领域：一个是有军民融合潜力的板块，典型的逻辑就是具备技术壁垒的军工企业（如卫星通信、导航、雷达等）向民用市场延伸。另外一个是军贸，这个是真赚钱的生意。我们粗略统计过，过去军品出口毛利率要比我们国内自销高80%以上。

以下是2017-2024年中国国防费年增长率及今年的预算数据：

第二条大的主线是大飞机。我们之前掌握的数据是，2022-2040年中国需新增民用飞机9284架，C919预计交付6288架（占比67%）。昨天我们还分析了单架价值量拆分，主要是机体（35%）、机载系统（30%）、发动机（25%）左右。这个比例应该会因为各种原因变化，但大体上是可以作为参考的。我们昨天还列了相应的上市公司，大家可以去看看。（点击这里）

下面是我们军工细分板块的投资潜力对比：

1. 航空航天

这是军工最大的细分板块，整体营收2550亿元以上，近3年复合增速12.2%，整体毛利率19.8%，ROE 4.6%。（请注意，我们是在wind里面把板块所有上市公司的数据加总起来计算的，相当于是一个平均值）。

这个领域的重点公司有这几类：

首先是航空发动机（航发动力），主要逻辑和数据是：军用市场规模超6000亿元，战略价值极高；C919远期提供增量需求。

其次是机载系统（中航机载），主要逻辑是国产化率低，受益大飞机量产与军机规模扩张。

然后是卫星服务（中国卫通）：主要逻辑是全球95%以上航线覆盖能力，资产负债率仅14%，而且军民通信服务协同性很突出。

2. 其他军工

这个板块整体营收2000亿左右，近3年复合增速10.5%，毛利率22%，ROE 4.4%（统计方式同上）。

这个领域的重点公司有这几类：

首先是海军装备与军舰（中国重工）：逻辑是在地缘博弈背景下预算可能有倾斜，另外他们占全球民用船舶市场份额54%；

其次是通信与导航，逻辑是北斗三号芯片技术突破，覆盖军用特殊场景及铁路、能源等民用领域。满足我们刚开始说的有广阔的民用前景；

然后是军民融合标的（比如中航光电）：他们军品占比60%，民品（新能源车、通信设备）高速增长。

3. 兵器兵装

这是军工最弱的板块。这个板块整体很小，只有不到300亿元，近3年复合增速-6.4%（还在萎缩），毛利率23.2%，ROE 3.4%（这是军工最弱板块）。典型企业比如内蒙一机（坦克）、长城军工（枪械/炸药），定制化G端业务占比高，现金流稳定性差。

军工板块的投资会有很多风险。特别需要规避这几类：

一个是因为军工订单受非市场化因素主导，而且信息高度不透明，所以很少人能持续获得超额收益；另外一个要规避但是前段时间受到几乎所有机构追捧的板块——高消耗品（弹药）。他们认为这有消费品的逻辑，但是他们忘记了，只有在真正发生战争的情况下才有真实业绩，而一旦发生“热战”，市场避险情绪将抵消短期“利好”，届时市场波动幅度可能远大于“贸易战”。

我们实在不理解很多机构推荐“弹药”的逻辑。

另外我们还发现了一个研究误区，就是很多机构喜欢把中国和美国的军工产业做对比来估算所谓的“市场空间”，这也是完全没有道理的。因为两国军工企业技术赛道、需求结构与军贸地位基本没有可比性。