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经验丰富的投资者首先看的一定是资产负债表。不是利润表或现金流量表，是有原因的：

首先，公开披露的财报受众不只是投资者，还有监管、审计、债权人、财税机关、开户银行、主管部门，所以难免很多信息不是我们需要的。比如我们基本不看税费相关的数据。当然，有些投资者会通过增值税、消费税来推测实际的产出量，但这似乎不是我们的风格，我们更关心结构化的东西：竞争优势、生意模式、市场空间、管理能力，等等。

其次，看财报的落脚点是估值。如果你看好一家公司，怎么买呢？200亿市值买不买？1000亿、2000亿呢？定性是根本，但好东西还是要有好价格。估值的方法和投资理念密切相关。如果赞同巴菲特或段永平的理念，买股票就是买公司，那就是把公司当成一个整体，从现在到全部的未来，全部买下来值多少钱？再拿这个价钱和现在的市值（股价）做比较。

这就是未来现金流折现的意思。

看市盈率有时候有用，有时候没用，因为利润是变化的。茅台的市盈率65倍，分众传媒的市盈率61倍，所以茅台更贵吗？其实茅台比分众传媒便宜很多。我们已经不太看市盈率了，更在乎公司未来5-6年的盈利状况，并依此做比较。在众问估值小程序中算了6年的增长，以后假设不变，这个假设有时候低估了公司真实价值，有时候高估了。无论如何，这些体现了某种投资理念，我们对此感到很舒服。

上面说的未来现金流折现是一种思维方式，本质上它计算的是公司的部分价值。举一个例子大家就清楚：假设一家公司账面上有10亿现金，外面欠债5亿，每年挣10万，折现率5%，那现在要把这家公司全部买下来，除了生意部分的价值200万（=10万/5%）外，人家银行账户上还有10亿现金你得算上，外面欠的5亿也要还，所以要付5亿零200万。

这只是一个例子，“现金”的意思，在真实的报表中，可能包括货币资金、交易性金融资产、持有待售的资产、一年内到期的非流动资产、发放的贷款和垫资、持有到期的投资、投资性房地产、应收的股利、应收的利息、买入返售的金融资产……等等。“负债”的意思主要是带息负债，很多运营性质的负债，比如欠上游的账款这些，其实不应该算真正的负债。

更一般地，上市公司的价值等于现金类的金融资产，加上对外的投资，再加上生意未来能赚到的钱的折现总和。前面两部分其实通过资产负债表可以大概能反应全貌，最后一部分才是估值的核心。

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