1、整体而言，现在可以看到最大品类土方机械销售量在大幅反弹，这会是一种暂时现象还是反转确定？
2、企业的利润弹性大不大？
3、分品类而言，您会认为哪个品类最好？
民生证券最近有一份关于工程机械的深度调研。这是纪要。我个人感觉他们有点偏乐观。
日本房地产泡沫破灭后，工程机械行业发展动力主要来自海外，中国目前也有这个机遇（非洲、中东、东南亚等），但面临的竞争要大得多。比对咱们自己十几年前的历史也可能有问题，现在主要的投资方向是科技，之前确实是房地产和基建。现在基建、矿产和一些固定资产投资也有，但主要看力度和支付能力。不过工程机械的龙头地位很稳固这个应该是大概率。
不一定对，仅供您参考。
因为过去十几年很大的需求来自房地产和基建的高歌猛进。
至于海外的情况，我记得去年10月份有一位机械行业专家说，中国品牌在俄罗斯、非洲、东南亚这些地方的市场占有率超过66%，接近70%。
当时这个数据让我印象深刻。这些的确是增长最快的市场，不过这么高的市场占有率说明都是自己的品牌在卷。至于市场规模比较大的北美、西欧和日本这些，中国品牌可能一时很难和他们的大本营竞争。大致是这么个印象，所以说出海竞争也会比较激烈。
您说的“土方机械销售量在大幅反弹”是全年的还是今年1月份的？
我们拿到的数据是，今年1月份挖机的内销量同比是下降0.3%，有点好于预期（因为有春节因素）。2025年整体市场增长10%以上应该问题不大。我们上周听到一个专家的分享是，从去年底到现在，整个行业的回款在变好（这个我们感觉和地方化债逐渐落地有关）。
我们觉得目前挖机市场的需要注意的几个问题是：
1、包括三一这种龙头企业在内，整体产能利用率都只接近或者不到5成，这说明价格战会持续而且龙头的盈利能力也很难实质性改善。
2、行业整体上回款状态不好，这是为什么三一、徐工他们在主动放弃市场占有率，反而二线品牌柳工最近的份额在快速提升。要相信行业龙头的判断。如果现在卷价格卷商务（放松付款要求）去换市场份额，未来很可能被一堆坏账拖累。
3、不要相信房地产对工程机械的拉动。一方面现在促进房地产复苏的政策作用很小，另一方面其实地产占整个挖掘机的需求只有10%多一点了，高峰时期接近50%。
这个行业的看点还是在海外，看谁的海外渠道做得扎实，谁更有性价比（相对国际品牌）。东南亚地区有很多风电和石油化工项目，中东的港口和物流中心建设，非洲也有一带一路框架下的铁路、港口基建项目。在国内卷很难有起色。现在国内就是浙江和江苏这些经济发达，基建和市政项目比较密集的地方销量还不错，然后四川和河南这几个传统工程机械需求大的省份也还比较稳定。其他地方应该都不太好。
至于这个板块值得看的赛道，我们大致觉得农用机械可以看看。农用机械主要因为政府有补贴，而且对三一、徐工这些来说做农用机械没啥太大门槛。其实这两年龙头已经有布局，但整体的市场规模是否足够支撑他们未来的较快成长，这个需要持续观察。但这个本质上也是三一重工这种龙头的增量业务，他们对现有的农业机械板块的企业反而构成了威胁。如果仪器仪表也算机械类的，那逻辑不太一样，您可以参考前面也是我们会员朋友的交流。
我们之后如果有新的观点或数据，将继续更新在这里。
以上。仅供您参考。
1、感谢您的回复，非常深刻，关于第一个问题，从2024年下半年开始，挖机销量就在持续YoY增长，有低基数效应的原因。但是结合小松、徐工、三一等企业的挖机开工小时数来看，下游使用量在不断增大。一个可能不适合的联想是会不会是2016-2017年挖机复苏同样的故事，只是复苏的力度没有那么大，因为地产并没有复苏。
2、您在建筑行业框架中分享了：首先成长性不会很好，虽然中国人均基础设施资本存量只有发达国家的2-3成，但基础设施总量已经很大。作为产值已经超31万亿人民币的大行业，未来增长率最多只是围绕GDP的增速左右波动； 这个基础设施资本存量的数据来源于哪里？如何计算？包括产值31万亿这个数据口径。 仅就2-3成这个字面意思去联想，感觉未必没有空间？
3、农机行业我翻了一遍，首先缺乏工程机械企业在农机行业获得巨大成功的案例，全世界范围内都一样；是否与农机行业过度依赖渠道有关？
以上，非常感谢您的分享与指教。
谢谢回复。您提到的信息和我们了解的对得上。确实开机小时数在很快恢复，所以会先导致二手市场（可以搜“铁甲二手机网）”交易很活跃，传导到新机市场可能需要一段时间。二手市场保值率其实很能反应某个品牌的真实产品力。
2016年-2017年的复苏确实很惊人，不过我们感觉那波行情（我指的是咱们讨论的真实挖机市场销售）更多的是政策推动。
我找了下当时相关政策出台的情况：
比如2016 年 5 月起至 2017 年 1 月，发改委批复交通基础设施领域建设金额已达 9445 亿元；还有，根据当时财政部 PPP 中心信息，截至 2016 年 12 月末，全国入库 PPP 项目共 11260 个，投资额 13.5 万亿，以市政工程、交通运输、城镇综合开发领域为重点投资方向。
我们需要关注的是眼下这个时点，政府有没有比较大的基建项目的推出。至少从目前的各种新闻看，主要还是聚焦科技领域的投资。看大会之后有没有新的动向了。
关于中国人均公共资本存量只有发达国家的2-3成，这个数据来自2022年的《区域经济评论》第145页。
https://www.qyjjpl.cn/Uploads/PdfFile/2022-05-26/628efcdf0d166.pdf
您提到的“缺乏工程机械企业在农机行业获得巨大成功的案例，全世界范围内都一样；是否与农机行业过度依赖渠道有关？”，这个观察有道理。
农机对渠道和售后服务的要求比一般的工程机械高，因为他们对时效性要求很高，每年就很短的时间窗口，不能允许说我停几天等着维修，所以这个要求渠道做得非常扎实细密，所以也导致了国内比如一拖股份、潍柴雷沃等前五家龙头公司市场占有率超过70%。这个市场很依赖补贴，所以外国品牌渗透很少，相对来说竞争格局比较好。
非常感谢，关于农业机械部分，所以我觉得您说工程机械行业企业能够降维打击农机企业，这个逻辑是不是有点问题。就渠道而言，工程机械的渠道与农机的渠道泾渭分明（除开极少地区小挖与农机可能同一个经销商，而这往往出现在小品牌）。所以，工程机械没办法复用渠道——所以基本没有成功案例。从这个角度而言，现有的一拖是不是很好的选择？
Chinese
谢谢您，这份纪要可能没有太大信息增量。我非常感兴趣，您怎么看工程机械行业出海遇到的挑战与面临的竞争，以及您提到比对咱们自己十几年前的历史也可能有问题，能具体展开讲讲是什么意思？