您好，抱歉迟复。

我们不太会把机场的折旧看得很重，因为所有的机场只要有新的产能投放都会有折旧，这更多的是一种会计处理。关键是新投放的产能效益以及回本周期。投资需要关注商业本身，比如您提到的“与中免谈判中的弱势地位”就是一个更重要的问题。

机场本质是一场基于出行刚需的流量生意。机场掌控者全社会最高端的客流量，然后通过免税、广告、餐饮、零售来变现。这是机场的商业模式。我们看到的一个数据是，2024年中免在北京机场（首都国际机场、大兴国际机场等）免税店收入同比增长115%以上，在上海机场（浦东国际机场、虹桥国际机场等）免税店门店收入同比增长32%左右。这说明机场对中国中免是最重要且最有价值的渠道。从这个角度机场对中免的议价能力不会弱。不过这里没有提到白云机场，所以具体情况我们可能还需要进一步找一些资料来佐证。

另外机场投资还有一个关键的因素是竞争。粤港澳湾区的机场太密集竞争很大，机场之间互相分流也很大。这也会减弱他们对免税的议价能力。本质上，这是我们觉得上海机场比白云机场有优势的地方。另外从人效数据上看上海机场的运营效率似乎更高。为啥一直提上海机场呢？因为从我们自己过去的经验看，如果看好某个赛道或者某种商业模式，应该首先考虑这个赛道看起来最优质的企业，其次才看估值是否便宜。拉长周期看，优质的企业通常会跑赢便宜的企业，不过如果估值差距太大那需要好好斟酌下，不能买太贵也是一个重要原则。投资并没有绝对的公式。

不一定正确，仅供参考。后续如果我们有新的想法会更新在这里。同时我们也把主要的几家机场列入到观察列表中。感谢。