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我们最近花时间研究了下上港集团。上港集团比较符合我们的投资方向，一方面有区域垄断性，另外一方面长三角腹地经济持续繁荣是大概率。当然，您也许会想，同样的逻辑也适用于上海机场。如果沉下心观察下运营的细节，可能会有不同看法。
我们首先问一个问题：从2017年到2024年上港集团的各项业务占比和复合增速是多少？
答案是这样的：
| 业务板块 | 2017年营收(亿元) | 2024年营收(亿元) | 7年CAGR | 2017年占比 | 2024年占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 集装箱板块 | 1,348.10 | 1,572.50 | 2.21% | 36.97% | 42.52% |
| 港口物流板块 | 1,971.09 | 1,221.22 | -6.43% | 54.05% | 33.02% |
| 港口服务板块 | 205.61 | 613.17 | 16.91% | 5.64% | 16.58% |
| 散杂货板块 | 184.60 | 160.06 | -2.03% | 5.06% | 4.33% |
| 其他业务 | 676.51 | 494.98 | -4.55% | 18.55% | 13.38% |
| 抵减项 | -739.23 | -363.36 | -9.10% | -20.27% | -9.83% |
我们从中可以看到，过去7年上港集团真正有成长的业务是“港口服务板块”，它的复合增速接近17%！集装箱也有增长但复合增速只有2.2%，其他业务板块都在负增长。所以整体上，如果我们问上港集团未来的成长性来自哪里？一个自然的观点是看港口服务板块还有没有增长。不过，我们这种逻辑的漏洞在于，也许上港集团会发展出新的业务模式贡献主要的增长，但这并不是我们作为二级投资者关心的问题。
上港集团的港口服务板块是什么？为什么过去7年有如此高速的增长？
一般港口服务包括码头作业服务，典型的如集装箱/散货装卸、堆存；然后就是船舶服务，比如引航、拖轮、系解缆；还有理货、检验、燃料供应、航道维护、锚地管理这些服务。但是仅仅看这些项目我们并不能理解为什么有如此高速的增长，因为这些项目本身还是和集装箱吞吐量大体是正相关的，而集装箱业务的复合增速只有2%左右。
我们进一步研究后大概觉得有这几个原因：
1、政策红利。这里的政策红利主要有两个，一个是上海自贸区战略升级带来的跨境物流服务需求爆发。你像2019年临港新片区设立后，洋山保税油加注业务每年的平均增长就超过了40%。还有2023年上海国际航运中心条例开始实施，这个条例强制要求外贸船舶使用本地港口服务比例要提升到65%。这些都属于政策红利。
2、邮轮经济。吴淞口国际邮轮港扩建后（2018年二期开始投运），带动了他们的配套服务收入从12亿增加到2024年38亿，而且”邮轮物资全球采购”政策也让他们的食品/燃油补给业务量增长了7倍。
3、技术的加持。我们之前准备交通运输行业研究框架的时候就提到过，现在港口行业其实属于技术密集型行业了。
以下是严格按原文输出的表格内容：
| 细分领域 | 2017年占比 | 2024年占比 | 增速贡献 |
|---|---|---|---|
| 高端航运服务 | 15% | 38% | +9.2p |
| 船舶技术服务 | 20% | 32% | +5.1p |
| 传统码头作业 | 65% | 30% | -17.3p |
我们观察到了几个典型收费案例：比如LNG加注服务，这个是2021年才有，这个收费标准大概是单次加注收费超过200万元，2024年完成87次，这块收费就1.7亿；还有智能理货系统，这个系统可以通过AI箱号识别使理货效率提升300%；还有以前新闻联播报道过的洋山四期自动化码头（2017年投产）使单箱服务成本下降40%，成本的下降就意味着利润率的上升和业务量的增加。还有他们2024年才提供的区块链电子提单服务，每份收取50元认证费，据说2024年签发12万份，这个小小的认证费就有600万收入。还有碳排放监测服务，这个主要是为欧盟航线船舶提供碳足迹报告，单船收费8万元！
我们单独把上港集团的港口服务板块拿出来分析是因为，这块业务很大概率会持续为上港集团贡献利润。所以如果投资上港集团这块业务应该是重点。其他的诸如，长三角腹地经济的增长、对外贸易额的涨跌等等，要么属于共识，要么不属于我们能预测的范围。