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我们之前在化工行业研究框架（点击查看）中重点提到过碳纤维，当时是这样写的：

碳纤维是化学纤维板块最值得关注，也是盈利能力最强的细分领域。碳纤维本身是国家战略性新兴产业，在军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源领域都有应用。因为碳纤维产业链长、涉及 3000 多个工艺要素，对稳定性、良品率都有很高的要求，所以行业进入门槛高。这是个快速增长的市场，根据相关研究，2022 年全球碳纤维需求总量为13.5万吨，预计到2030年能超过34万吨。目前几家龙头企业的产品都有自己特色，基本是一个增量市场。这种增长既来自下游需求的增长，也来自国产碳纤维对进口的替代（2022年是一个分水岭，这一年国产碳纤维销量首次超过进口）。

我觉得经过2024年整个碳纤维市场的低迷，似乎是可以继续细看了。

分享一个不一定对的心得：如果大家对某个行业或赛道认识较浅，先不要看财务数据，毛利率、净资产收益率这些，先把这个行业代表性公司都拉出来，看看他们历年年报中管理层的讨论。纵向和横向对比，通常会有收获。为啥不先盯着财务数据呢？因为有时候我们看的时候可能恰好是行业低谷，就容易错失一些东西。也容易因为在行业火热的时候，被靓丽的财报数据吸引接盘了。

我们这几天把主要的几家碳纤维企业年报和相关资料大致看了下。这个行业似乎处于一个还不错的位置。“还不错”的意思是，需求比较弱，但供给也更谨慎。碳纤维的价格在回调，回调的原因本质还是技术进步和规模生产带来的成本下降。但这主要是一个利大于弊的事情，因为成本下降才会催生下游场景的发展。不要忘记了，碳纤维目前还是一个刚起步的阶段（至少对国产品牌来说）。这就很容易让我们联想到一些其他品类的故事。

行业供求数据总体也并不是波动很大。根据百川盈孚《2024 年国内碳纤维市场分析报告》数据：

2024 年我国碳纤维实际消费量约为 56,110 吨，同比增加 5.31%；进出口方面，2024 年碳纤维产品（含碳纤维、碳纤 维织物、碳纤维预浸料和未列名非电气用的碳纤维制品）进口量约为 16,428 吨，环比去年增加 2.35%；碳纤维产品（含碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料和未列名非电气用的碳纤维制品）出 口量约为 15,172 吨，环比去年增加 120.05%。

这些供求量方面数据还比较扎实的，这是我刚才说价格的低迷不是供求的影响，而是成本的下降。

从商业模式上，这个行业的公司可以分为两类：

一类本质是给军工或者特定企业定制碳纤维的，比如吉林碳谷和中简科技。从报表上前五大客户占比就可以看出来，都是95%以上，中简科技甚至99%的营收都来自前五大客户。

中复神鹰属于第二类，他们的客户更分散（前五大客户占营收35%），或者说主要在民用场景。我们在军工行业研究框架中就谈到过，只有在更广泛的民用场景建立自己的渠道和业务模型才能称得上是良性健康的业务。不是说特定行业不持久，这类业务波动极大，跟着订单走，而且看起来毛利率很高，其实应收账款占比也大，盈利质量并不会很好。

这里并不是推荐，只是在陈述一个我们一直以来的原则，和具体行业或公司并没有什么关系。

从技术实力看，似乎也是中复神鹰比较好。这是我从他们年报中摘录的：

公司现有国家科技进步一等奖获奖团队 1 个，科技部重点领域创新团队 1 个，省科技进步一 等奖团队 1 个，此外，团队多位核心成员先后入选国家重点人才计划、国务院特殊津贴专家、中 国青年科技奖等国家级奖项，以及江苏省“333 工程”、青海省“昆仑计划”等省部级人才培养计划。

一般来说企业拿到国家科技进步一等奖并不容易。

最后说下国产碳纤维的一些情况。我们国家真正发展碳纤维其实只是从2007年开始的，以前全部靠进口。国外一直对我们有技术装备封锁，只卖我们成品，不卖关键设备。直到2015年中国的碳纤维产品T300 级才基本达标，现在情况就完全不同了。现在国产碳纤维整体达到了 T400 的技术能力，部分企业实现了 T700 碳纤维规模化生产，T800 及以上已经进入了小批量试验生产。

你也许会问啥T300、T400、T700、T800这些是啥意思？你只需要知道数字越大技术要求越高就行。大体上，T后的数字表示拉伸强度。比如T700的拉伸强度约为700 kgf/mm²，T800约为800 kgf/mm²，以此类推。

和我们相关的是应用场景：

T300/T400：民用级，如钓鱼竿、网球拍等对成本敏感且强度要求不极高的产品。

T700：汽车工业（车身减重）、高端运动器材（高尔夫球杆）、建筑加固材料等。

T800/T1000+：航天航空（如卫星部件、战斗机结构）、军事装备等对材料性能要求极苛刻的领域。

总结一下碳纤维是个什么故事：

下游应用场景会比较大，但是目前规模还很小。国产技术进步很大，而且掌握在少数几家企业。有些企业的商业模式建立在特殊场景下的需求，但我们觉得民用市场更广阔。风险是整体来看市场还不够大，头部企业的营收和利润率波动也大，看起来下游还需要一定时间培育。

这是我们目前的主要观感，分享给各位。我们目前没有相关持股。