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24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。

今天是消费者服务行业中的教育。我们当时说(点击查看)

“教育这个赛道我们知道很多机构是看好K12政策放松红利的。如果回到根本，课外培训这个生意真的对社会整体有太大价值吗？我们看到的只是各种报班、各种内卷。相对而言，我们花了更多精力在企业培训和IT技能培训这些品类。”

这个赛道我们觉得比较值得关注的是行动教育。行动教育在财务数字上看是有吸引力的。以24年年报的数据，账上有14亿现金，现在市值45亿（2025年4月28日），相当于把这家公司全部买下来只需要30亿的现金。几乎没有负债（合同负债或正常的应付账款不算）。每年利润2-3亿，相当于市盈率只有10-15倍。这种培训的生意典型轻资产，毛利率高（24年83%），净资产收益率也高（24年29%）。所以怎么看都不贵。

核心问题是：现在如果手上真有30亿，可以全部买下来，会有哪些风险？

我想大概有这几个：

1、核心人员的依赖。现在他们的李践老板还是核心头牌讲师。好的方面讲是管理层懂业务，不太好的方面是业务的具体执行层面也高度依赖他。这说明他们作为一家上市公司，还没有形成一个可持续交付价值和服务的模式出来。和很多关注这个领域的朋友聊，几乎都有这个疑问。与之相关的是，董事长家族是绝对控股的，我大概统计了下他们家人直接或间接持股的比例应该是接近或超过51%的。

2、客户属性偏中小企业。这本来不是问题，中小企业的数量非常庞大。不过如果我们仔细研究会发现，24年中国企业培训市场需求最大的行业是建筑业、制造业和金融业，他们占了整个盘子的超 60%。其中，建筑业企业从业人数最多占比33.84%，其次是制造业占 22.7%。可是大家发现没有，他们恰好是目前下降幅度比较大的行业。这可以直接解释为什么24年企业培训市场规模下降了超过20%。现在中小企业生存很艰难，在培训上的付费意愿可能不如经济好的时候。当然，也有研究员说越是困难的时候企业主越希望通过培训来降本增效。这个看法有待观察。

3、长期培训效果是存疑的。大企业的高管培训大多数是通过商学院来解决的。比如长江商学院、中欧商学院等。这些机构不仅提供知识和被承认的学历，更本质的是他提供了一个社交平台。这是大公司高管们的刚需。中小企业是要解决具体问题，偏具体的方法论和执行层面的东西。我在公募的时候就参加过这样的培训，三天，公司出几万的费用。学到了一堆的方法论、框架性的东西。现在全部忘记了。因为实际上每家公司所处的行业不同，甚至每个人所处的岗位不同，很难通过一个并不了解具体业务细节的“培训”来解决。实际上，他们也只能提供一些方法论的东西，而这些现在买本书上都有。这是为什么我个人一直认为，商学院提供的“社交”和“学历”才是刚需。

总的感觉是估值确实不贵，但是业务风险也是有的。