1. 有品牌的中成药

• 代表企业（片仔癀、东阿阿胶、云南白药）毛利率超70%，品牌溢价显著，无需高研发投入（云南白药研发费用率<2%）。
• 中药生产板块ROE（9.4%）高于医药行业整体（7.7%），现金流稳定（三年营收复合增速2.6%，但利润增速高于营收）。
• 政策风险低：国家持续支持中医药发展，2023年《中医药振兴发展重大工程实施方案》明确加大投入。

2. 医药流通

• 虽然连锁药店连锁化率已经大幅度提高（从36%提升至58%），但行业龙头的地位看起来更加稳固，头部企业（大参林、益丰药房）近三年营收复合增速>15%。
• 处方外流趋势明确：2023年中国处方外流规模达2000亿元，年增速20%（米内网数据）。
• 服务壁垒：线下药店提供慢病管理、医保对接等增值服务，线上目前无法替代。这方面我们写过很多分析，不再赘言了。

3. 医疗器械（优先级上调）

• 高增长：中国器械市场规模9500亿元，7年复合增速17.5%，药械比（2.9）显著高于全球（1.4），国产替代空间明确。
• 联影医疗技术突破：2024年超声样机发布，直面GE/西门子竞争；MR/CT设备已进入全球前三（QYResearch数据）。
• 维保业务毛利率超70%，收入稳定性强于设备销售。

4. 研发外包CDMO（优先级下调）

• 行业低迷：小分子CDMO价格战导致部分业务降价超50%，主要是国内企业的内卷。
• 长期优势仍在：全球小分子外包订单向中国转移（占全球份额35%），但大分子领域技术差距显著（国内企业市占率<10%）。

5. 医疗服务（优先级维持）

• 眼科龙头爱尔眼科ROE长期保持在20%以上，2023年门诊量同比增长18%（公司年报）。
• 体检行业分散：美年健康市占率仅6%，竞争激烈导致毛利率持续下滑至35%（2022年为40%）。
• 医疗+AI对体检行业有很大的服务和商业模式都有加成。

6. 胰岛素（新增细分领域）

• 全球糖尿病患者超5亿（IDF 2024数据），中国占比25%，甘李药业三代胰岛素价格仅为诺和诺德的60%。
• 国产替代加速：2023年甘李药业国内市占率提升至32%（2018年为15%）。

三、风险提示（基于事实）

• 生物创新药：百济神州2023年亏损扩大至120亿元（财报数据），临床失败率超80%（Nature Reviews统计）。
• 中药饮片：标准化不足，康美药业财务造假案后行业信任度仍未恢复。

四、最新动态补充

• AI+医疗：银河证券报告（2024年2月）预测AI年增量400亿美元，医学影像（115亿）和药物研发（146亿）为最大受益领域。联影医疗已布局AI影像辅助诊断系统（国家药监局获批）。
• 政策：2024年医保集采规则优化，对创新器械豁免集采（国务院《医疗装备产业高质量发展行动计划》）。