折现率r的计算逻辑：从8%出发，五步调整

R是DCF估值中最关键的参数。它代表市场对一家公司要求的回报率。r越低，说明市场认为这家公司越"确定"，估值越高。我们从统一的8%出发，经过五步调整。

第一步：竞争优势强度。 极强减2个百分点，强减1个，弱加1个，无加2个。这是最大的一笔调整——护城河深度直接决定确定性溢价。

第二步：超额利润来源。 如果公司超额利润中超过90%来自行业红利，且行业离散度极小（同质化严重），加1.5个百分点。这意味着"靠行业吃饭"需要付出更高的风险补偿。

第三步：护城河类型。 网络效应和转换成本减0.5个百分点（因为持久性强），如果没有竞争优势，那么折现率要加0.5个百分点。

第四步：营收增长趋势。 如果快速扩大减0.5个百分点，快速收窄加1.5个百分点。这意味着趋势越差，风险补偿要求越高。

第五步：现金流状况。 OCF为负直接加2个百分点（利润可能是假的），OCF超过1.2减0.2个百分点（现金流极其健康）。

我们根据2025年年报数据跑出来的结果：r最小值5.8%，中位数10.75%，最大值18.25%。优秀区（r<7.5%）662家占12.5%，高风险区（r>9.5%）3579家占67.6%。三分之二的公司，市场要求至少9.5%的年化回报才愿意持有。这就是大多数公司面临的"确定性折价"。